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滬深300股指期權(quán)自2019年12月23日上市以來(lái)，已經(jīng)運(yùn)行近兩個(gè)月，本月21日將迎來(lái)首個(gè)到期日，屆時(shí)2020年2月期權(quán)合約序列將進(jìn)行交割。同ETF期權(quán)和商品期權(quán)有所不同，滬深300股指期權(quán)采用了自動(dòng)行權(quán)、現(xiàn)金交割的方式。在到期日，投資者無(wú)需提出行權(quán)申請(qǐng)，對(duì)于滿足條件的期權(quán)合約，交易所將自動(dòng)予以行權(quán)，并采用現(xiàn)金軋差的方式完成交割。

什么是現(xiàn)金交割

現(xiàn)金交割，顧名思義，是指在交割的過(guò)程中僅使用現(xiàn)金來(lái)完成。就滬深300股指期權(quán)而言，是指對(duì)到期未平倉(cāng)的期權(quán)合約，用最后交易日的結(jié)算價(jià)來(lái)計(jì)算盈虧，買賣雙方以現(xiàn)金的方式進(jìn)行盈虧劃轉(zhuǎn)，了結(jié)期權(quán)持倉(cāng)。

舉個(gè)例子，某滬深300股指期權(quán)合約最后交易日的結(jié)算價(jià)為3.21點(diǎn)，折合人民幣321元(3.21點(diǎn)×100元/點(diǎn)=321元)，現(xiàn)金交割即是指期權(quán)合約的賣方向買方支付這321元現(xiàn)金的過(guò)程。

現(xiàn)金交割的由來(lái)

現(xiàn)金交割的引入可以追溯至1981年。在此之前，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求所有期貨和期權(quán)產(chǎn)品必須進(jìn)行實(shí)物交割。但考慮到交割股票指數(shù)所對(duì)應(yīng)的一籃子成分股不僅復(fù)雜繁瑣，而且會(huì)引發(fā)交割期間對(duì)成分股的需求大增，進(jìn)而影響股票價(jià)格，為此美國(guó)證券會(huì)和美國(guó)期監(jiān)會(huì)簽署了《夏德-約翰遜協(xié)議》，允許推出采用現(xiàn)金交割的金融衍生品。

《夏德-約翰遜協(xié)議》為推出股指類等較難進(jìn)行實(shí)物交割的金融衍生品掃清了障礙，也為股指期權(quán)的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2018年，成交量前五的股指期權(quán)產(chǎn)品，無(wú)一例外都采用了現(xiàn)金交割的方式。

現(xiàn)金交割的優(yōu)勢(shì)

股指期權(quán)采用現(xiàn)金交割的方式，具有快速便捷、交割風(fēng)險(xiǎn)低的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)現(xiàn)金交割還有助于標(biāo)的股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。

首先，現(xiàn)金交割僅涉及資金的劃轉(zhuǎn)，操作更加便捷，完成交割耗時(shí)更短，交割風(fēng)險(xiǎn)更低。例如滬深300股指期權(quán)，當(dāng)日即可完成交割，無(wú)隔夜風(fēng)險(xiǎn)和資金成本。

其次，現(xiàn)金交割能有效規(guī)避大頭針風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金交割不會(huì)產(chǎn)生成分股的交收，因此期權(quán)賣方無(wú)需擔(dān)心因無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)估買方行權(quán)數(shù)量，進(jìn)而無(wú)法準(zhǔn)確進(jìn)行對(duì)沖，從而帶來(lái)的單邊持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，現(xiàn)金交割有助于標(biāo)的股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。正如1981年美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)考慮的那樣，現(xiàn)金交割使得股指期權(quán)買賣雙方不再需要在臨近交割時(shí)購(gòu)買成分股用于交割，這能降低因交割原因造成的對(duì)股票市場(chǎng)供求的影響，有利于標(biāo)的股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。

現(xiàn)金交割和自動(dòng)行權(quán)

現(xiàn)金交割的股指期權(quán)產(chǎn)品在到期日多采用自動(dòng)行權(quán)的方式。到期時(shí)投資者無(wú)需提交行權(quán)申請(qǐng)，滿足條件的期權(quán)合約交易所將自動(dòng)予以行權(quán)。自動(dòng)行權(quán)方式簡(jiǎn)化了投資者的操作流程，投資者無(wú)需擔(dān)心因忘記行權(quán)或錯(cuò)誤行權(quán)而造成損失，降低了交割時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)。

舉個(gè)例子，某投資者買入1手滬深300股指期權(quán)并持有到期，該合約最后交易日的結(jié)算價(jià)為0.12點(diǎn)(對(duì)應(yīng)12元)，該投資者行權(quán)手續(xù)費(fèi)為每手5元。假設(shè)該投資者選擇行權(quán)，扣除手續(xù)費(fèi)后仍有12元-5元=7元的收益。對(duì)于此類扣除行權(quán)手續(xù)費(fèi)后仍有收益的期權(quán)合約，交易所將會(huì)自動(dòng)予以行權(quán)，并進(jìn)行現(xiàn)金交割。

綜上，滬深300股指期權(quán)即將迎來(lái)首次到期交割。滬深300股指期權(quán)采用自動(dòng)行權(quán)、現(xiàn)金交割的方式，具有操作便捷、交割風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)。在到期日，投資者無(wú)需提出行權(quán)申請(qǐng)，對(duì)于滿足條件的期權(quán)合約，交易所將自動(dòng)予以行權(quán)，并采用現(xiàn)金軋差的方式完成交割。

(上海中期期貨研究所王舟懿)