多家白酒企業(yè)紛紛上調(diào)價(jià)格2019白酒概念股龍頭一覽表 小編和你一起了解

南方財(cái)富網(wǎng)5月22日訊

據(jù)報(bào)道，5月21日，洋河將在全國(guó)范圍內(nèi)大幅度提高經(jīng)銷商向終端供貨指導(dǎo)價(jià)，最高上漲幅度超20%，其中海之藍(lán)漲價(jià)近百元/箱，天之藍(lán)和夢(mèng)三、夢(mèng)六每箱漲價(jià)百元以上，夢(mèng)九更是達(dá)到了千元/箱。青花汾也自5月17日起，統(tǒng)一上調(diào)開票價(jià)、終端供貨價(jià)以及終端建議零售價(jià)，7月1日還將再次提價(jià)。此外，金沙酒業(yè)日前也發(fā)布了漲價(jià)通知。

華創(chuàng)證券指出，多家酒企近期紛紛上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，凸顯出行業(yè)整體的高景氣度。當(dāng)前白酒行業(yè)情況要優(yōu)于2011年，從需求結(jié)構(gòu)看，民間需求的占比從2011年的10%.上升至2018年的45%，成為驅(qū)動(dòng)白酒行業(yè)增長(zhǎng)的重要力量。自此輪白酒復(fù)蘇以來(lái)，以上市公司為主體的品牌白酒延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，虹吸效應(yīng)明顯，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)今明兩年，貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)、瀘州老窖(000568)、古井貢酒(000596)、山西汾酒(600809)、洋河股份(002304)等上市公司為主的行業(yè)龍頭市占率將進(jìn)一步提升。

五糧液：營(yíng)銷改革執(zhí)行落地，第八代普五開啟新篇章

五糧液 000858

研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：范勁松，龔小樂 撰寫日期：2019-05-13

渠道：改革向縱深推進(jìn)，更加規(guī)范化、專業(yè)化，控盤分利系統(tǒng)導(dǎo)入在即。在渠道改革方面，公司圍繞扁平化方向和控盤分利系統(tǒng)，重點(diǎn)在經(jīng)銷商和終端層面作出如下變革：1、經(jīng)銷商層面，轉(zhuǎn)變觀念+優(yōu)化結(jié)構(gòu)：過去大流通、大批發(fā)觀念不利于和消費(fèi)者搭建互動(dòng)平臺(tái)，現(xiàn)在要轉(zhuǎn)變經(jīng)銷商觀念從而廠商共同完成核心網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建;同時(shí)，通過終端掃碼系統(tǒng)綁定終端，根據(jù)終端的選擇來(lái)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)。2、終端層面，專賣店方面核心為掃除盲區(qū)市場(chǎng)，提升專賣店形象;社會(huì)化終端方面核心為擇優(yōu)篩選和一一綁定，目前已建立了2萬(wàn)多家終端的信息;連鎖賣場(chǎng)核心為構(gòu)建平臺(tái)和優(yōu)化考核，將30多家服務(wù)于各大賣場(chǎng)的經(jīng)銷商形成KA供應(yīng)鏈公司;電商方面核心為擁抱并形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)B2B平臺(tái)要規(guī)范其虧本銷售博取眼球的行為，對(duì)B2C平臺(tái)要提升合作層次。3、新型團(tuán)購(gòu)層面，建立高端團(tuán)購(gòu)客戶的拜訪機(jī)制，在上海等代表市場(chǎng)建立互動(dòng)平臺(tái)。我們認(rèn)為，以上變革的核心宗旨均在于讓渠道更加規(guī)范，加強(qiáng)與消費(fèi)者的互動(dòng)，同時(shí)為第八代上市時(shí)全面導(dǎo)入控盤分利系統(tǒng)做好準(zhǔn)備。對(duì)于控盤分利系統(tǒng)而言，其最大難點(diǎn)在于經(jīng)銷商和終端的配合度，公司明確控盤分利系統(tǒng)將精準(zhǔn)識(shí)別經(jīng)銷商應(yīng)有的體量，而不配合的經(jīng)銷商將會(huì)出局?？乇P分利分的是二次收益、增值收益，對(duì)經(jīng)銷商是順價(jià)銷售的價(jià)差，對(duì)消費(fèi)者是開瓶后的驚喜，對(duì)終端是新會(huì)員注冊(cè)后的驚喜，因此在規(guī)范精準(zhǔn)的制度與論功行賞的激勵(lì)下，我們看好控盤分利將為公司營(yíng)銷體系轉(zhuǎn)型注入活力，形成以消費(fèi)者為核心的數(shù)字化閉環(huán)，為升級(jí)版普五上市做好渠道管理。

品牌、產(chǎn)品：品牌加減法同步推進(jìn)，第八代普五接受度良好。公司堅(jiān)持主品牌“1+3”的規(guī)劃布局和系列酒“4+4”的品牌戰(zhàn)略，一方面做加法，推出超高端501產(chǎn)品作為五糧液的頂級(jí)產(chǎn)品和價(jià)值標(biāo)桿，同時(shí)在普五和501之間的占位產(chǎn)品已經(jīng)在謀劃布局，對(duì)于腰部次高端產(chǎn)品將通過開發(fā)新品或并購(gòu)的方式完成補(bǔ)位。另一方面做減法，這也是當(dāng)前主要工作，今年3、4月份對(duì)2017年以來(lái)進(jìn)行的品牌清理工作進(jìn)行了集中收尾，今后仍將大力推進(jìn)，下一步五糧系的品牌要從800個(gè)縮減到45個(gè)，條碼數(shù)將從3500個(gè)所見到350個(gè)，其目的就是為了保護(hù)五糧系主品牌，清理透支主品牌的系列產(chǎn)品。產(chǎn)品方面，公司股東大會(huì)指出5月21號(hào)第七代五糧液將正式下線，第八代將上線，新品將于6月份上市。第八代五糧液出廠價(jià)將定為889元左右，同比提升約13%，同時(shí)新品新品品質(zhì)更好、風(fēng)格更加凸顯，消費(fèi)者給予高度評(píng)價(jià)，因此經(jīng)銷商也樂于接受出廠價(jià)提升。公司將確保五月底全國(guó)經(jīng)銷商、專賣店能夠到貨上架，屆時(shí)將展開大力度廣告宣傳工作，包括下一步費(fèi)用投入也將逐步從渠道轉(zhuǎn)向?qū)οM(fèi)者培育上來(lái)。我們認(rèn)為公司品牌聚焦思路清晰，隨著品牌勢(shì)能進(jìn)一步提升，普五價(jià)格體系亦持續(xù)回升，目前批價(jià)已升至870元以上，下半年新品順價(jià)銷售值得期待，我們看好量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)公司全年收入實(shí)現(xiàn)25%增長(zhǎng)的目標(biāo)規(guī)劃。

營(yíng)銷改革加快推進(jìn)，估值仍待提升。自2017年李董事長(zhǎng)履新后，“二次創(chuàng)業(yè)”理念深入人心，公司價(jià)格策略、渠道體系以及管理機(jī)制均在逐步改善，今年6月提價(jià)策略的部署明顯趨于精細(xì)化，反映內(nèi)部營(yíng)銷改革正在加快進(jìn)行，經(jīng)銷商信心明顯增強(qiáng)，隨著控盤分利模式的穩(wěn)步實(shí)施，我們認(rèn)為下半年普五提價(jià)有望在渠道端逐步落地。五糧液品牌優(yōu)勢(shì)突出，我們預(yù)計(jì)2019年公司高端酒發(fā)貨量有望達(dá)到2.3萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)收入有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增。我們認(rèn)為隨著改革效果逐步體現(xiàn)，茅五龍頭之間的估值折價(jià)有望逐步縮小，我們持續(xù)重點(diǎn)推薦。

投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為500/590/688億元，同比增長(zhǎng)25%/18%/17%;凈利潤(rùn)分別為173/207/244億元，同比增長(zhǎng)29%/20%/18%，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.46/5.33/6.28元

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、高端酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品品質(zhì)事故。

瀘州老窖：國(guó)窖引擎繼續(xù)發(fā)力，品牌復(fù)興步伐堅(jiān)定

瀘州老窖 000568

研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：楊默曦 撰寫日期：2019-04-28

18年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高：18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.55億元(+25.6%)，歸母凈利潤(rùn)34.86億(+36.27%)，超額完成年度目標(biāo)。分產(chǎn)品看，2018年高/中/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.78/36.75/28.07億元，同比分別+37.21%/27.83%/8.3%。戰(zhàn)略單品國(guó)窖1573，作為核心引擎動(dòng)力不減，保持高速增長(zhǎng)目前體量已經(jīng)超過上一輪周期高點(diǎn)，展望2019，預(yù)計(jì)國(guó)窖銷售口徑過百億目標(biāo)合理，且預(yù)計(jì)完成情況較為良性。我們認(rèn)為公司領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)行業(yè)判斷清晰，戰(zhàn)略思維前瞻，且對(duì)市場(chǎng)有豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，把握行業(yè)機(jī)遇，堅(jiān)決升品牌、擴(kuò)市場(chǎng)、穩(wěn)架構(gòu)、健康行、抓機(jī)遇，將帶動(dòng)公司品牌復(fù)興。2018年公司毛利率77.5%(+5.6pct)，分產(chǎn)品看，高/中/低端酒毛利率分別為91.8%/79.7%/42.5%，同比提0.62pct/7.29pct/21.96pct，提價(jià)縮費(fèi)貢獻(xiàn)毛利率提升。18年銷售費(fèi)用率26%，同增2.8pct，主要是為提升品牌影響力，廣告宣傳、市場(chǎng)促銷投入同比提升7.6億(+40.5%)，公司2018年多項(xiàng)品牌投入加大;18年管理費(fèi)用率(含研發(fā))同比提升0.5pct至6%，主要是公司規(guī)模擴(kuò)容、人員增加，計(jì)提績(jī)效工資和獎(jiǎng)金導(dǎo)致職工薪酬同比增加96%;利息收入增加導(dǎo)致18年財(cái)務(wù)費(fèi)用同降1.1億元。

19Q1良性增長(zhǎng)，4月挺價(jià)節(jié)奏不減：提價(jià)驅(qū)動(dòng)老窖19Q1毛利率同比4.49pct至79.2%，Q1銷/管費(fèi)用率分別同降1.3/0.3pct，綜上提價(jià)縮費(fèi)驅(qū)動(dòng)19Q1凈利率提升4.3pct。根據(jù)草根調(diào)研，為穩(wěn)定價(jià)盤，公司自19年1月起陸續(xù)對(duì)西南、甘青、海南等地停貨，國(guó)窖1573挺價(jià)，零售價(jià)進(jìn)入千元價(jià)格帶，國(guó)窖1573春節(jié)期間在眾多中高端品牌中價(jià)盤穩(wěn)定。公司在渠道良性程度上表現(xiàn)突出，渠道價(jià)格逐步理順。2月起陸續(xù)恢復(fù)發(fā)貨，部分市場(chǎng)仍暫緩接單，體現(xiàn)公司根據(jù)市場(chǎng)情況鞏固價(jià)盤的決心。4 月控貨挺價(jià)仍為主旋律，國(guó)窖1573批價(jià)回升，庫(kù)存較低，公司連續(xù)發(fā)文宣布上調(diào)窖齡90年產(chǎn)品、特曲產(chǎn)品各度數(shù)結(jié)算價(jià);特曲60版19H1計(jì)劃配額已提前執(zhí)行完，4月25日，公司發(fā)文暫停特曲60版訂單接收及發(fā)運(yùn)。公司提價(jià)節(jié)奏與五糧液相輔相成，品牌形象打造意愿堅(jiān)定。伴隨公司積極挺價(jià)，全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。

技改擴(kuò)大規(guī)模。18年末在建工程期末余額較期初余額增加14.33億元，增幅91.45%，釀酒工程技改項(xiàng)目按計(jì)劃有序推進(jìn)，工程投入逐年增多。公司公告擬發(fā)行債券募集資金40億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬投資40.7億元于釀酒工程技改(二期)，7.2億元于信息系統(tǒng)智能化升級(jí)，3.8億元于黃艤釀酒基地項(xiàng)目。公司16年啟動(dòng)技改項(xiàng)目，原計(jì)劃74億元技改項(xiàng)目在2020年完成一期項(xiàng)目，2025年完成二期，投產(chǎn)后基地產(chǎn)能包括優(yōu)質(zhì)基酒10萬(wàn)噸，曲藥10萬(wàn)噸，儲(chǔ)酒30萬(wàn)噸的。一期項(xiàng)目投入約33.4億元，目前累計(jì)投入23.6億元，一期工程進(jìn)度約71%，樂觀來(lái)看，19年有望投產(chǎn)。二期募集資金在即，技改項(xiàng)目推進(jìn)整體符合預(yù)期，為公司產(chǎn)能擴(kuò)充提供充足后方保障。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)19-21年收入分別為161/188/211億，同比+23/17/12%;歸母凈利潤(rùn)分別為45/54/63億，同比+30/20/16%;PE為23/19/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，中高端酒需求回落風(fēng)險(xiǎn)。

古井貢酒：業(yè)績(jī)超預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)

古井貢酒 000596

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：李強(qiáng) 撰寫日期：2019-05-07

事件：公司發(fā)布2018 年年報(bào)及2019 年一季報(bào)，2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.86 億元，同比增長(zhǎng)24.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.95 億元， 同比增長(zhǎng)47.57%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為16.38 億元，同比增長(zhǎng)53.18%。2019 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.69 億元，同比增長(zhǎng)43.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.83 億元，同比增長(zhǎng)34.82%。

營(yíng)收高速增長(zhǎng)，2019Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司2018 年收入利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24.65%和47.57%，2018Q4 營(yíng)收19.24 億元，歸母凈利潤(rùn)4.40 億元，分別同比增長(zhǎng)18.43%、25.12%。2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.69 億元， 歸母凈利潤(rùn)7.83 億元，分別同比增長(zhǎng)43.31%、34.82%。18Q4+19Q1 營(yíng)收及凈利潤(rùn)分別為55.93 億元、12.23 億元，增速分別為33.64%、31.22%，營(yíng)收及利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期。

18 年結(jié)構(gòu)升級(jí)推升毛利率，19Q1 凈利率略有下行。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，2018 年公司毛利率同比提升1.33pct 至77.76%，期間費(fèi)用率下降1.44pct 至37.99%，使得凈利率提升3.03pct 至20.04%。2019Q1 毛利率受包材成本及人工成本上漲影響同比下滑1.52pct 至78.21%， 同時(shí)由于加大品牌宣傳及市場(chǎng)促銷活動(dòng)，銷售費(fèi)用率同比提升0.81pct 至31.83%，使得凈利率下滑1.44pct 至21.69%。2019Q1 預(yù)收款環(huán)比基本持平，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.11 億元，同比大幅增長(zhǎng)421.05%。

省外擴(kuò)張發(fā)展良好，黃鶴樓完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。2018 年公司白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收 85.20 億元，同比增長(zhǎng)24.89%，營(yíng)收占比由2017 年97.90%提升至 98.09%。分區(qū)域看，2018 年白酒業(yè)務(wù)華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 78.67 億元， 占比約91%同比增長(zhǎng)25.47%;華北地區(qū)營(yíng)收 4.37 億元，占比5.03% 同比增長(zhǎng)32.27%;華南市場(chǎng)營(yíng)收 3.68 億元，占比4.23%同比增長(zhǎng)1.06%。2018 年黃鶴樓實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.66 億元，凈利潤(rùn)9930 萬(wàn)元，順利完成目標(biāo)。隨著省內(nèi)外持續(xù)擴(kuò)張，公司19 年業(yè)績(jī)目標(biāo)營(yíng)收102.26 億元，利潤(rùn)總額25.15 億元預(yù)計(jì)能順利完成。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 為4.48 元、5.66 元和6.91 元， 市盈率分別為26 倍、20 倍、17 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

山西汾酒：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)

山西汾酒 600809

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：李強(qiáng) 撰寫日期：2019-05-07

事件：公司發(fā)布2018 年年報(bào)及2019 年一季報(bào)，2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.82 億元，同比增長(zhǎng)47.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.67 億元， 同比增長(zhǎng)54.01%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為14.63 億元，同比增長(zhǎng)55.24%。2019 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.58 億元，同比增長(zhǎng)20.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.77 億元，同比增長(zhǎng)22.6%，整體來(lái)看業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

2019Q1 增速回落，費(fèi)用投放同比加大。公司2018 年收入利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)47.48%和54.01%，由于青花系列高速增長(zhǎng)帶動(dòng)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，18 年凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速。而由于集團(tuán)中低端白酒資產(chǎn)注入，18 年公司毛利率下降3.6pct 至66.2%。2019Q1 營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)20.1%和22.6%，一季度增速有所回落，主要由于杏花村并入股份公司后18 年同期基數(shù)較大導(dǎo)致。19Q1 由于公司加大市場(chǎng)費(fèi)用投放，銷售費(fèi)用率提升3.06pct 至20.74%，管理費(fèi)用同比提升0.15pct 至3.86%，凈利率小幅下降0.32pct 至23.25%。

青花波汾高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)省外擴(kuò)張加速。2018 年公司白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收 89.69 億元，同比增長(zhǎng)55.73%。分產(chǎn)品看，18 年中高價(jià)格酒營(yíng)收57.4 億元，同比增長(zhǎng)47.4%，低價(jià)白酒收入32.3 億元，同比增長(zhǎng)47.6%， 配制酒收入3.4 億元，同比增長(zhǎng)51.1%。分區(qū)域看，18 年省內(nèi)收入52.9 億元，同比增長(zhǎng)37.4%，省外收入40.2 億元，同比增長(zhǎng)63.6%，省外收入占比提升至43%。19Q1 省內(nèi)省外分別增長(zhǎng)11.6%和43.9%，省外占比提升至47.4%，預(yù)計(jì)青花和玻汾系列繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)。

19 年收入增速目標(biāo)20%以上，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司2019 年收入增速目標(biāo)20%以上，符合此前股權(quán)激勵(lì)2019 年收入增速27%的考核目標(biāo)。2019 年是公司落實(shí)“4421”三年攻堅(jiān)目標(biāo)及“十三五”發(fā)展規(guī)劃的決勝之年，公司將持續(xù)落實(shí)汾酒“13320”市場(chǎng)布局策略，針對(duì)“1+3” 板塊市場(chǎng)進(jìn)行資源聚焦，按照“抓兩頭帶中間”的產(chǎn)品策略，聚焦資源， 加快四大戰(zhàn)略產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 為2.20 元、2.78 元和3.23 元， 市盈率分別為26 倍、21 倍、18 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

洋河股份2018年報(bào)&19Q1點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增長(zhǎng)依舊穩(wěn)健

洋河股份 002304

研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：呂昌 撰寫日期：2019-05-05

事件：公司發(fā)布2018年報(bào)和2019年一季報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.6億，同比增長(zhǎng)21.3%，歸母凈利潤(rùn)81.15億，同比增長(zhǎng)22.5%，EPS為5.39元。公司在業(yè)績(jī)快報(bào)中預(yù)告18年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增速分別為21.1%和22.3%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

2018年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利32元(含稅)，分紅率59.42%，同比提升1.43個(gè)百分點(diǎn)。

19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.9億，同比增長(zhǎng)14.2%，歸母凈利潤(rùn)40.21億，同比增長(zhǎng)15.7%，我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司19Q1營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12%和15%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

2019年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12%以上。

投資評(píng)級(jí)與估值：維持2019-2020年盈利預(yù)測(cè)，新增2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2019-2021年EPS分別為6.17元、7.23元、8.31元，同比增長(zhǎng)15%、17%、15%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為19x、17x、14x，維持買入評(píng)級(jí)。我們看好公司的核心邏輯是：1、洋河是白酒行業(yè)營(yíng)銷管理的標(biāo)桿企業(yè)，市場(chǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)，團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，執(zhí)行力強(qiáng);2、管理層持股，機(jī)制體制靈活，充分激發(fā)企業(yè)活力和動(dòng)力;3、受益于消費(fèi)升級(jí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步提升，夢(mèng)之藍(lán)量?jī)r(jià)齊升高增持續(xù);4、全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)，省外市場(chǎng)收入占比穩(wěn)步提升，洋河模式具備快速?gòu)?fù)制的區(qū)域擴(kuò)張能力，全國(guó)化擴(kuò)張的空間仍大。

夢(mèng)之藍(lán)持續(xù)高增，全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)。

18年白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收229.13億，同比增長(zhǎng)19.44%。結(jié)合渠道反饋，分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)夢(mèng)之藍(lán)銷售口徑破百億規(guī)模，同比增長(zhǎng)超過50%，夢(mèng)之藍(lán)在藍(lán)色經(jīng)典系列中收入占比達(dá)到30%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。預(yù)計(jì)海之藍(lán)和天之藍(lán)同比增長(zhǎng)10%以上，其中價(jià)格貢獻(xiàn)3%-5%。

分區(qū)域看，省內(nèi)營(yíng)收116.12億，同比增長(zhǎng)13.52%，占比50%，省外營(yíng)收115.75億，同比增長(zhǎng)25.28%，占比50%，占比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，省外增速明顯快于省內(nèi)，省外占比進(jìn)一步提升，全國(guó)化擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。

19Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%，預(yù)計(jì)夢(mèng)之藍(lán)仍然維持30%左右較快增長(zhǎng)，海天維持10%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)省外仍然維持20%以上較快增長(zhǎng)，省內(nèi)維持個(gè)位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。結(jié)合渠道反饋，當(dāng)前渠道庫(kù)存合理，與去年同期庫(kù)存水平基本相當(dāng)，批價(jià)基本穩(wěn)定。中長(zhǎng)期我們?nèi)匀豢春醚蠛訅?mèng)之藍(lán)的放量與全國(guó)化擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。

19Q1凈利率提升主因稅率下降與非經(jīng)常性項(xiàng)目影響。

18年銷售凈利率33.59%，同比提升0.36個(gè)百分點(diǎn)。毛利率73.7%，同比提升7.24個(gè)百分點(diǎn)，稅率15.6%，同比提升9.82個(gè)百分點(diǎn)，毛利率與稅率提升主因消費(fèi)稅核算方式的變化。銷售費(fèi)用率10.60%，下降1.39個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)7.16%，下降0.53個(gè)百分點(diǎn)。

19Q1凈利率36.94%，同比提升0.52個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升主因稅率下降與非經(jīng)常性項(xiàng)目影響。銷售毛利率72.29%，同比下降2.49個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)毛利率下降主因費(fèi)用折算方式變化。稅率14.25%，下降1.96個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)稅率下降主因18Q1消費(fèi)稅補(bǔ)繳導(dǎo)致稅率基數(shù)較高。銷售費(fèi)用率6.40%，提升0.09個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)5.03%，下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。

19Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅下降主因商品收到的現(xiàn)金流下降以及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)的提高。

18年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額90.57億，同比增長(zhǎng)31.58%，其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金281.05億元，同比增長(zhǎng)18.53%，基本與收入增速匹配。

19Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.23億，同比下降93.50%，主因銷售商品收到的現(xiàn)金流下降以及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)的提高。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金82.30億，同比下降3.09%，主因應(yīng)收票據(jù)增加，19年一季度末應(yīng)收票據(jù)6.93億，環(huán)比增加4.5億，18年一季度末應(yīng)收票據(jù)2.42億，環(huán)比增加0.29億。

股價(jià)上漲的催化劑：夢(mèng)之藍(lán)放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響高端白酒需求。

今世緣：次高端國(guó)緣放量，推動(dòng)公司收入保持較快增長(zhǎng)

今世緣 603369

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：王永鋒，王文丹 撰寫日期：2019-04-23

次高端國(guó)緣保持高速增長(zhǎng)，加大費(fèi)用投放導(dǎo)致19Q1凈利率略有下降

公司發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，18年?duì)I收37.41億元，同比增長(zhǎng)26.49%，18Q4收入5.78億元，同比增長(zhǎng)3.1%。我們認(rèn)為Q4增速低于全年增速主要是因春節(jié)錯(cuò)位公司主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏所致，19年Q1營(yíng)收19.55億元，同比增長(zhǎng)31.07%，18Q4+19Q1收入同比增長(zhǎng)23.14%。據(jù)公司年報(bào)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，18年特A+類收入18.45億元，同比增長(zhǎng)42.7%，19Q1增長(zhǎng)44.86%，占比酒類營(yíng)收達(dá)到52.69%，是推動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的主要因素。19Q1南京市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)54.03%，蘇南市場(chǎng)同比增長(zhǎng)34.14%，徐州同比增長(zhǎng)59.55%。省外聚焦戰(zhàn)略成效顯著，19Q1收入同比增長(zhǎng)72.21%。18年公司歸母凈利潤(rùn)11.51億元，同比增長(zhǎng)28.45%，18Q4歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)3.61%。19Q1歸母凈利潤(rùn)6.41億元，同比增長(zhǎng)26%，18Q4+19Q1同比增長(zhǎng)21.30%。公司19Q1凈利潤(rùn)增速低于收入增長(zhǎng)主要是因?yàn)榧哟筚M(fèi)用投放以及稅金及附加增長(zhǎng)過快導(dǎo)致。

渠道擴(kuò)張、加大費(fèi)用投放，有望推動(dòng)收入保持快速增長(zhǎng)

據(jù)公司年報(bào)，公司19年的目標(biāo)是營(yíng)收增長(zhǎng)30%左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25%左右。江蘇次高端市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年CAGR約為25%，國(guó)緣系列定位次高端，產(chǎn)品性價(jià)比高、渠道推力強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍會(huì)保持較快速的增長(zhǎng)。但考慮到公司仍處在成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率會(huì)有所上升。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)19-21年公司收入分別為48.85/61.16/73.47億元，同比增長(zhǎng)30.57%/25.20%/20.13%;凈利潤(rùn)分別為14.46/18.74/23.07億元，同比增長(zhǎng)25.67%/29.60%/23.07%;EPS分別為1.15/1.49/1.84元/股，對(duì)應(yīng)PE為24/18/15倍，考慮到公司未來(lái)3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為26.09%，我們給予19年26倍的PE，PEG約等于1，合理價(jià)值30元/股，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期，食品安全問題