上海機場：一季度開局良好

類別：公司研究 機構：輝立證券(香港)有限公司 研究員：輝立證券(香港)研究所 日期：2018-06-11

投資建議。

基于強勁的非航業務收入增長預期，預示著公司正在開啟新一輪穩健成長周期:我們上調公司2018年的每股EBITDA，同時引入2019年預測值，提高目標價為人民幣63元，分別對應18.3/16.6倍估值倍數，維持“增持”評級。(現價截至6月7日)業績保持高速增長。

上海機場2017年營業收入80.6億元，同增15.9%;歸母凈利潤36.8億元，同增31.3%，基本每股收益1.91元，基本符合我們預期，略高3%左右。每股派息0.58，派息率30%。加權凈資產收益率提高2.6個百分點至15.5%。

2018年首季財報顯示公司業績增長勢頭不減，2018Q1，營業收入達到22.81億元，同比增20.35%;實現歸母凈利潤10.18億元，同比升28.62%;基本每股收益0.53元。

毛利率勁升，盈利能力處于增長快車道。

2017年：

2017年上海機場的流量受到控制，航空性業務量僅錄得中低個位數增幅(起降架次+3.5%，旅客輸送量+6%)，航空性業務收入僅同比增長6%至37.24億元。盡管航空性業務受到限制，公司的非航業務錄得高速成長，非航業務收入同比大幅增長26%至43.4億元，其中商業租賃收入同比大升43%。

另一方面，營業成本保持平穩，僅增長6.1%，2017年毛利率因而同比提升了4.7個百分點至49.82%。此外受益于旗下公司(油料公司和廣告公司)錄得理想業績，投資收益同比增長了34%至9.75億元。

2018年：

2018年上海機場的航空流量繼續受壓，起降架次+2.7%，旅客輸送量+5.5%，估計航空性收入仍保持低位。但國際航線持續錄得高于整體的增速，航線結構進一步優化。

因部分商業合同重新招標等原因，非航業務收入繼續維持高增長，再加上機場收費上調等因素，帶動總體收入增速創近八年來新高，同比升超過兩成。航線結構和收入結構的雙雙提升助推首季毛利率同比提升了5.3個百分點至50.68%，創九年來新高。

財報中顯示，2018年首季，三項費用率降低了1.2個百分點：由于子公司經營成本同比減少以及費用核算口徑變化，銷售費用同比減少了93%;財務費用同比減少155%，主要是公司債券已到期，本期無債券利息支出所致。最終凈利潤率提高2.7個百分點至46.4%。

陸家嘴：存量盤活進行時

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳慎，劉璐 日期：2018-06-01

陸家嘴發布18年一季報，實現營收12.96億元，同比下降49.1%;歸屬母公司凈利6.86億元，同比增長52.3%;EPS0.20元。

存量盤活推動業績增長

報告期內公司營業收入下降，這主要因為公司地產結算處于空窗期，營業收入近乎都是由租賃業務貢獻。盡管營收大幅下滑，整體業績大幅增長53%，這主要來自投資收益項：2月公司以13.49億轉讓前繡實業50%股權，報告期內為公司帶來5.6億凈利，大幅提升業績。我們預計這一策略在短期內或將延續，在蘇州以及前灘項目逐漸步入銷售結算之前，公司豐富的存量資源仍可對公司業績起承托作用。

地產開發步入空窗期，加快新項目入市進度

目前公司住宅地產開發銷售也進入停滯階段。一季度公司住宅銷售額僅0.26億元，主要來自于上海存量住宅。目前公司正在加快項目開發。18年前灘住宅一期及蘇州項目實現銷售，并部分實現竣工并確認收入。隨著公司整體“地產+金融”平臺的搭建完成，我們認為如何充分利用金控平臺以及兩者的協同作用，從而謀求進一步增長，將是未來公司考量的重心。

租賃穩步增長，貢獻持續穩定現金流

持有物業為公司貢獻持續而穩定的現金流。報告期內，公司實現房地產租賃相關現金流入8.96億元，同比增加7.95%。這也是公司未來主要看點。尤其在Reits已經破冰，房地產基金已站上發展風口的時機下，公司作為核心地區大體量的持有物業主，同時兼具完備的金融平臺，有望在未來贏得更廣闊的發展機遇。

投資高峰財有余力，為新格局鋪路

一季度短期償債壓力、凈負債率均有所回落。今年5月獲批發行公司債，規模50億，可見公司作為本地國企的融資優勢。工程投資高峰已過，但以目前的在建量，未來三年每年工程投資仍將在35億以上，因此未來仍然需要進一步打開融資渠道。

盈利預測與投資評級

預計公司17-18年EPS分別為0.93、1.12元，維持“增持”評級。