2月11日，豬年首個工作日，鑫橋聯合金融服務控股集團有限公司(以下簡稱“鑫橋金融”) ，向港交所遞交了上市申請資料，正式踏上了H股上市之路，其獨家保薦人為民銀資本。

鑫橋金融是一家主要為中國城市公用基礎設施建設領域提供融資租賃服務及融資咨詢服務的融資租賃服務龍頭企業之一。根據弗若斯特沙利文的資料，按2017年合約余額計算，鑫橋金融是該行業第二大融資租賃公司。

值得關注的是，鑫橋金融也是中國少數采用無追索權融資的融資租賃服務公司之一，而根據招股書顯示，鑫橋聯合的融資租賃服務資金來源頗依賴少數商業銀行，其收益也高度依賴其前五大客戶。

對于本次IPO相關事宜，時代周報記者聯系鑫橋金融，對方以“相關對接人不在國內”為由婉拒了采訪。

時隔8年再沖港股

鑫橋金融成立于2007年5月，經過10多年的發展，已成為國內融資租賃行業中的佼佼者，曾獲得諸多殊榮，也是中國融資租賃行業第一家開展租賃證券化的企業。

根據弗若斯特沙利文的報告，按2017年合約余額計算，鑫橋金融該年合約結余為18.9億元，是中國城市公用基礎設施建設行業第二大融資租賃公司，占據市場份額13.3%，而居于行業首位的公司2017年合約結余為20.1億元，市場份額為14.1%。

作為鑫橋金融的創始人、執行董事兼首席執行官，施錦珊在商界頗具盛名，在國內融資租賃行業擁有一連串的頭銜，還擔任福建省工商業聯合會第十一屆執行委員會副主席一職。2011年，在清華百年校慶之際，他曾與清華校友張朝陽、莫天全一起共同捐資7000萬元作為清華藝術博物館的首批建設基金。

同年，鑫橋金融將赴港IPO提上日程，打算沖刺內地融資租賃公司赴港上市第二單。2011年初，施錦珊表示：“準備年內在香港掛牌，承銷商是摩根大通、摩根士丹利等。”同年7月，有媒體報道鑫橋金融最快于2011年10月在香港上市，募集資金約3億美元。

不過，鑫橋金融這一上市計劃最終未能實現。此外，鑫橋金融也曾計劃登陸新三板，但由于2016年5月股轉系統暫停處理類金融企業的掛牌申請，該計劃也戛然而止，直至如今才正式啟動赴港IPO進程。

在股權結構方面，施錦珊及其妻子李然共持股38.95%，光大集團旗下的光控鉆井持股比例為32.30%，歐力士集團通過全資子公司歐力士持股23.75% 。

從業績方面來看，鑫橋金融的表現也頗為可觀，雖然收益出現一定的波動，但凈利潤呈增長趨勢。

招股書顯示，鑫橋金融收益由2016年的6.35億元減少15.8%至2017年的5.35億元，主要是由于租賃利息收入及咨詢費收入減少，惟部分被租賃管理費收入增加所抵消。收益由截至2017年9月30日止9個月的3.26億元減少14.4%至截至2018年9月30日止9個月的2.79億元，主要是由于租賃管理費收入及租賃利息收入減少所致。

期內，鑫橋金融凈利潤呈增長態勢，2016年凈利潤為1.18億元，2017年凈利潤為1.45億元，同比增長22.6%，2018年前9個月的凈利潤為8940萬元，同比增長24.0%。

融資依賴少數商業銀行

在很大程度上，鑫橋金融之所以能取得如此亮眼的業績與其無追索權融資模式有關。招股書顯示，為盡量減低客戶融資租賃應收款項回收的信用風險，公司在與客戶簽訂售后回租協議的同時與金融機構簽訂無追索權融資安排。

“我們的信用風險敞口有限。” 鑫橋金融表示，公司相信該“背對背”融資租賃模式不僅可以減低有關租賃應收款項的信用風險，亦令公司能夠以較低水平的資產及負債運營。

事實上，無追索權融資安排在中國融資租賃行業十分普遍。基于無追索權的性質，無追索權融資安排要求相關融資租賃公司有優質客戶，并與提供融資的金融機構維持良好關系。

鑫橋金融在招股書中表示，公司絕大多數客戶為國有企業，信譽較佳。根據鑫橋金融官網，公司主要的客戶包括國務院國資委直屬大型國有企業，省、市級國資委、政府直屬企業，上市公司，以及經營性城市公用基礎設施建設及運營商等。

從融資渠道來看，目前銀行貸款仍是中國融資租賃公司的主要工具。鑫橋金融亦是如此，其在融資渠道方面頗為依賴少數商業銀行。

招股書顯示，2016年、2017年12月31日與2018年9月30日，仍由公司管理的融資租賃項目合約結余分別約為113.67億元、189.47億元及199.05億元。截至2016年、2017年12月31日止年度與截至2018年9月30日止9個月，公司新訂立的融資租賃交易融資總額分別為15億元、100億元及30億元。

于往績記錄期間，鑫橋金融與四家商業銀行管理無追索權保理交易，該四家商業銀行包括位于北京、深圳、山東及四川的國家股份制銀行及城市商業銀行。截至2016年、2017年12月31日止年度與截至2018年9月30日止9個月，與商業銀行進行的融資租賃交易所得收益分別為4.126億元、2.965億元及1.59億元，分別占公司總收益的65.0%、55.4%及57.0%。

香頌資本執行董事沈萌對時代周報記者表示，資金來源依賴少數銀行，可能存在資金來源過于集中單一的問題，可能出現經營受資金銀行約束、經營不夠完全獨立的問題，但也要看這些銀行在資金來源占比上是否平衡。

實際上，融資難歷來是困擾著融資租賃行業的一大難題。雖然我國的融資租賃企業總數已突破萬家，業務總規模突破6萬億元，是亞洲第一大、全球第二大租賃市場，但在A股上市的融資租賃公司數量仍寥寥無幾，在H股上市的企業也僅12家。而從2018年10月至今的5個月內，已有4家融資租賃公司赴港上市，掀起一股小熱潮。

經濟學家宋清輝對時代周報記者表示，一直以來，融資難是融資租賃公司的痛處，如何獲得資本市場的認可是其面臨的最大的挑戰。近來融資租賃公司赴港IPO背后，主要是為了融資“止渴”。未來，隨著注冊制的逐漸落地，融資租賃公司的上市之路有望再次拓寬。

鑫橋金融也頗為看重資本基礎和融資渠道，預計將上市募集所得資金的約75%用于擴大資本基礎。

“公司亦擬拓寬及豐富融資渠道。為推動持續增長，我們計劃鞏固與現有融資伙伴的合作，增加資金來源。我們相信在聯交所上市，會成為日后參與更多融資活動的新平臺。”鑫橋金融表示。

收益高度依賴前五大客戶

除了依賴少數商業銀行之外，鑫橋金融的收益也高度依賴前五大客戶。

招股書顯示，2016年、2017年和2018年前三季度，該公司的前五大客戶分別貢獻了其總收益的83.3%、87.2%及96.7%，而來自最大單一客戶的收益在總收益中占比分別達到20.1%、23.2%及35.5%，呈逐年上漲態勢。

鑫橋金融在風險因素中也指出，公司不能保證那些主要客戶將持續使用其融資租賃服務或融資諮詢服務，或維持與以往期間相若水平或條款。公司不能保證可獲得新客戶。倘公司無法獲得新客戶或現有客戶不再使用公司的服務，則對公司的業務、財務狀況及經營業績有重大不利影響。

在沈萌看來，其存在客戶過度集中的問題，也可能造成經營受制于人、不夠完全獨立，單一客戶可能嚴重影響業績營收。

這意味著，如何與客戶維持緊密關系對鑫橋金融未來的業務發展至關重要。具體而言，鑫橋金融將通過設定更高客戶準入標準建立優質及穩固的客戶基礎。為持續控制客戶基礎的質素，公司遵守客戶挑選標準，繼續加強與現有重要客戶的長期關系。此外，鑫橋金融計劃繼續吸引新的優質客戶，以進一步擴大客戶基礎，其中將重點指向為中國城市公用基礎設施建設行業從事建設及營運的大型企業提供融資租賃服務。