《投資時報》研究員 金麗

擁有天弘基金16.8%股權，別忘了它可掌管著中國最大貨幣基金余額寶，天津信托這位一度與阿里系螞蟻金服關系密切的金融機構，過去一年多少有些尷尬。

作為同處“哏都”天津的兩家信托機構，北方信托已于去年順利完成混改，而脫胎于中國人民銀行及工行天津分行的天津信托，其混改工作卻因無人捧場被迫一再延期，并于2019年首月撤牌。

近日，海泰發展(600082.SH)發布公告稱，公司于1月16日接控股股東天津海泰控股集團有限公司(下稱海泰集團)通知，擬將海泰集團混改項目在天津產權交易中心撤牌。與此同時，與海泰集團“捆綁”混改的天津信托也將撤牌。

“如果為了吃到一塊肉卻需冒著吃下一桌飯從而消化不良的風險，聰明的投資機構肯定會有所顧慮。”一位不愿具名的市場分析人士表示。

事實也正是如此。公開資料顯示，成立迄今22年的海泰集團為天津市委、市政府管理的國有獨資責任公司。此前，海泰集團宣布擬出讓80%至85%股權并由此引入180億至220億元資金。或為增強潛在投資者的信心，也可能考慮到自身資產質量以及市場資金面的緊張狀況，本次集團層面的混改計劃與該集團所控天津信托的混改同步“合體實施”。

銀行間市場近日披露天津信托混改進展時稱：“截至2019年1月16日，天津信托未征集到合格意向投資者，為促進混改進展工作順利進行，按照國資監管部門要求，天津信托混改項目擬從天津產權交易中心撤牌。”

然而，如果未來天津信托的混改工作選擇“單飛”，則其再度掛牌的幾率不小。僅從用益信托網對2017年信托公司的財務數據統計來看，天津信托多項業務指標排名處在同業中下游水平。截至當年末，該公司信托資產余額為2173.78億元，在國內68家信托公司中排名第43位;營業收入為13億元，排名第32位;凈利潤為5.33億元，排名第43位。

混改三次延期后撤牌

天津信托的混改此前已經歷過三次延期。

2018年4月28日，“天津信托增資擴股項目”在天津產權交易中心掛牌，天津信托擬以增資擴股的方式引入3名戰略投資者Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ，合計持股39.73%，分別對應增資持股比例為7%、18%、14.73%。其中，增資對應持股比例為7%的戰略投資者Ⅰ應同時參與海泰集團增資擴股與股權轉讓項目。

當時，天津信托的股權結構為：海泰集團持股51.58%，天津市泰達國際控股(集團)有限公司持股42.11%，天津教育發展投資有限公司持股1.05%，安邦人壽保險股份有限公司持股3.9%，安邦保險集團股份有限公司持股1.36%。

同年8月21日，天津信托承認未征集到合格意向投資者。而海泰集團稱：“為最大限度推動國有企業混改，自2018年8月22日起延長信息發布。”

10月22日，海泰集團再度對外表示：“天津信托未征集到合格意向投資者，為最大限度推動國有企業混改，自2018年10月23日起延長信息發布。”

很可惜，依然無人扣門。12月17日，海泰集團第三次延長混改時間。

一再延期自然面上無光，但在天津信托相關負責人看來，有三個原因影響了“求婚者”的態度：“第一，由于天津信托的混改是和第一大股東天津海泰控股集團合并混改，相對資金量需求較大。2018年資本市場發生很大變化，資金面較往年相對更緊，有投資實力的意向投資方減少。第二，參照新的商業銀行股權管理辦法，監管機構對股東準入標準的把控也會更加嚴格。第三，天津市政府推動國企的混改決心很大，定期聽取混改工作匯報，并允許天津信托按市場化原則調整混改方案。”

既然強搭無效，不如接受現實。

“近期，天津市政府同意海泰控股和天津信托不再捆綁，分別制定方案推進混改。公司將繼續堅定地推進混合所有制改革，以‘混改成功’為最終目標，制定新的混改方案，推動混改盡早成功。”天津信托方面稱。

其實，一邊忙于混改掛牌，一邊還須在市場上繼續保持影響力——對于潛在投資者，這一點同樣至關重要。天津信托2018年退出了中國重汽財務有限公司，但又參股了中車金融租賃公司。后者于去年4月12日獲批籌建，注冊地在天津東疆保稅港區，注冊資本30億元，其中中國中車股份有限公司和中國中車集團有限公司合計出資27億元，持股比例為90%;天津信托出資3億元，持股比例10%。

除了中車金融租賃，據不完全統計，目前天津信托對外投資的公司至少還有11家，包括天弘基金、渤海證券、天津市薊州村鎮銀行、天津國通股權投資基金管理有限公司、天津天信匯金資產管理有限公司、海瀾德投資集團有限公司、天津信唐貨幣經紀有限責任公司、天津北洋物產集團、天津市松江營造土木工程有限公司、海航生態科技集團以及貴州國臺酒莊等。

其中，天弘基金股權為其最優質資產。也正是緣于天津信托在該公司的二股東地位，市場一度傳言螞蟻金服可能由此借殼海泰發展上市。

自營信用風險上升

盡管資歷不淺且長期背靠國資大型集團，但《投資時報》研究員發現，自營業務是該公司一大短板。

數據顯示，天津信托2017年末管理信托資產總額為 2236.71 億元，同比增長 41.98%，凈利潤5.33億元，同比增長29.17%;信托項目全年實現凈利潤 35.06 億元，同比增長7.69%，累計利潤分配 43.6 億元。

從2017年末自營信用風險資產五級分類看，天津信托關注類和次級類資產大幅上升，分別增加3.45億元和1.49億元，不良率從年初的6.48%上升到6.94%。

年報信息顯示，2017年其自營新增不良資產源自兩個業務：一是對天津市常天管道有限公司融資4896.88萬元，經過相關訴訟判決并進入執行階段，已計提減值準備2929.84萬元，劃分為次級類資產;另一個是對天津市一代天成國際貿易有限公司貸款1億元，和前述案例類似，已計提減值準備5990萬元，同樣劃分為次級類資產。

值得注意的還有天津信托自營貸款前五名企業的不良風險。其中自營貸款占比排名第三、第四名的兩家企業在2017年末分別出現逾期，而這兩家企業為天津鐵廠和天鐵熱軋板有限公司，兩者在自營貸款中占比均為10.68%。另外三家企業分別是遼寧同濟置業有限公司(下稱遼寧同濟置業)、天津高端投資有限公司和新昌營造建筑有限公司(下稱新昌營造建筑)，占其自營貸款總額比例分別為15%、13.35%和10.86%。雖然截至2017年末合同尚未到期，但上述三家企業也已露出風險苗頭。

遼寧同濟置業和新昌營造建筑屬于關聯公司，前者系后者子公司。目前雙方較受外界關注的是位于遼寧鐵嶺的星悅南岸項目。該項目2013年啟動時聲勢不小，對外宣稱“將以綜合體新型城鎮的嶄新模式，成為集名品奧萊、國際美食、娛樂休閑、水上樂園、婚慶天地、國際學校、星級酒店、星級住宅、高級辦公樓及國際大型會展設施為一體的東北嶄新大型生活社區，為追求生活品質的中產階級業主打造了一個高品質、高性價比和世界級享受的宜居家園”。

據了解，該項目在立項之初深受當地政府支持，但后因資金緊張被迫停工且至今尚未復工。2018年末，有消息稱來自北京的某國資企業可能接手。

另據2018年10月25日法院信息顯示，由遼寧同濟置業有限公司開發的星悅南岸國際社區六棟住宅樓被整體拍賣。但當地人士透露，第一次拍賣已流拍。

而新昌營造建筑的麻煩同樣不小。天眼查顯示，僅2019年1月，該公司就有14條因未按時履行法律義務而被法院強制執行的記錄。

盡管天津信托并未披露上述兩家企業自營貸款項目是否為星悅南岸項目，但僅就兩家公司自身而言，其風險不可小覷。