步長(zhǎng)制藥推廣費(fèi)146倍于研發(fā)費(fèi) 20億回購(gòu)爽約溢價(jià)48倍并購(gòu)存疑

創(chuàng)業(yè)26年，位列陜西、山東首富的趙濤家族如今似已遭遇滑鐵盧。

1993年，從醫(yī)出身的趙濤從新加坡回國(guó)，與時(shí)年55歲的父親趙步長(zhǎng)創(chuàng)辦醫(yī)藥企業(yè)步長(zhǎng)制藥。2016年11月，步長(zhǎng)制藥成功登陸A股，趙濤家族由此登陸富豪榜。

然而，步長(zhǎng)制藥剛上市業(yè)績(jī)就變臉，其2017年凈利潤(rùn)不及2015年的一半，去年前三季度，營(yíng)業(yè)收入也在下降。業(yè)績(jī)?nèi)B降引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司持續(xù)盈利能力的質(zhì)疑。

為了提振業(yè)績(jī)，步長(zhǎng)制藥走上了并購(gòu)擴(kuò)張之路。繼入股快方科技、朝陽(yáng)銀行、巴斯德(廣州)外，昨日，公司又宣布擬收購(gòu)重慶兩家醫(yī)藥公司。

備受質(zhì)疑的是，擬收購(gòu)的兩家醫(yī)藥公司溢價(jià)率分別高達(dá)48倍、2.76倍。然而標(biāo)的盈利能力并不強(qiáng)，一旦收購(gòu)?fù)瓿桑兔媾R商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

二級(jí)市場(chǎng)上，步長(zhǎng)制藥的股價(jià)走勢(shì)比業(yè)績(jī)更為難看。截至昨日收盤(pán)，其股價(jià)為25.09元，較巔峰時(shí)刻跌幅達(dá)近八成，對(duì)應(yīng)的市值蒸發(fā)了837.30億元。

為了救“價(jià)”，步長(zhǎng)制藥曾宣布擬出資不超過(guò)20億元回購(gòu)股份。然而，承諾已近4個(gè)月，公司僅象征性地回購(gòu)4500萬(wàn)元股份。

昨日下午，針對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)及巨資回購(gòu)未兌現(xiàn)等問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者多次致電步長(zhǎng)制藥，電話(huà)一直無(wú)人接聽(tīng)。

接連并購(gòu)后業(yè)績(jī)不增反降

在并購(gòu)路上，步長(zhǎng)制藥越走越遠(yuǎn)，但成效并不明顯。

前晚，步長(zhǎng)制藥發(fā)布資產(chǎn)收購(gòu)公告，公司擬出資6400萬(wàn)元收購(gòu)重慶醫(yī)濟(jì)堂、漢通生物兩家公司各80%股權(quán)，借此進(jìn)入消毒產(chǎn)品領(lǐng)域。

公告顯示，兩標(biāo)的同受一個(gè)老板控制，標(biāo)的之一重慶醫(yī)濟(jì)堂成立于2006年9月28日，是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售婦科產(chǎn)品和傷口消毒產(chǎn)品的藥企，無(wú)論是產(chǎn)品的品類(lèi)、劑型、銷(xiāo)量還是口碑，目前均在重慶的消字號(hào)企業(yè)中排名第一。

只是，此次收購(gòu)的溢價(jià)率高得有些離譜。截至去年底，重慶醫(yī)濟(jì)堂凈資產(chǎn)為125.67萬(wàn)元，營(yíng)收389.22萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為5.99萬(wàn)元。此次收購(gòu)價(jià)為4960萬(wàn)元，以此計(jì)算，整體估值為6200萬(wàn)元，溢價(jià)48.34倍。另一標(biāo)的漢通生物去年1月3日才成立，尚未開(kāi)始正常經(jīng)營(yíng)。去年，其凈資產(chǎn)為478.55萬(wàn)元，評(píng)估值為1800萬(wàn)元，增值率為276.14%。

兩家生產(chǎn)傷口消毒產(chǎn)品的小型企業(yè)盈利能力如此微弱，步長(zhǎng)制藥為何還要超高溢價(jià)進(jìn)行收購(gòu)?

步長(zhǎng)制藥的解釋似乎有些“強(qiáng)詞奪理”，其稱(chēng)對(duì)重慶醫(yī)濟(jì)堂的估值，除了其自身全部資產(chǎn)及負(fù)債外，還包括公司收購(gòu)之后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值，即將公司自身的經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)輸出給標(biāo)的后，能增加公司的經(jīng)濟(jì)效益和競(jìng)爭(zhēng)力。而漢通生物雖然剛剛成立，但其經(jīng)營(yíng)管理主體富有成熟的經(jīng)驗(yàn)，因此也采取收益法評(píng)估。

無(wú)疑，超高溢價(jià)收購(gòu)將面臨著商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

從以往收購(gòu)案例看，步長(zhǎng)制藥似乎也未“討到好”。

wind抓取的數(shù)據(jù)顯示，2017年4月，步長(zhǎng)制藥出資1.85億元收購(gòu)了快方科技11.54%股權(quán)、北京普恩49%股權(quán)、新博醫(yī)療19.49%股權(quán)。去年6月，耗資4.56億元入股朝陽(yáng)銀行獲8.52%股權(quán)。此外，還發(fā)起對(duì)福建新武夷70%股權(quán)、九州龍躍51%股權(quán)、巴斯德(廣州)92.5%股權(quán)等多起收購(gòu)。

從目前來(lái)看，并購(gòu)的效益并不明顯。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，步長(zhǎng)制藥2016年上市以來(lái)，其扣非凈利已經(jīng)三連降。去年前三季度，其扣非凈利潤(rùn)為9.63億元，同比下降13.43%，下滑的勢(shì)頭不僅未止住，反而有擴(kuò)大趨勢(shì)。

趙濤財(cái)富縮水417億

業(yè)績(jī)下滑勢(shì)頭未止住、高溢價(jià)并購(gòu)難預(yù)料，步長(zhǎng)制藥的股價(jià)沉入谷底。

2016年11月18日，頭頂國(guó)內(nèi)心腦血管中成藥龍頭光環(huán)的步長(zhǎng)制藥上市后曾受資金追捧，僅8個(gè)交易日，其股價(jià)登頂至155.41元，較55.88元發(fā)行價(jià)幾乎翻了兩倍。然而，登頂之后，股價(jià)跌入漫漫熊途，至昨日，收?qǐng)?bào)25.09元。考慮到去年8月公司實(shí)施送轉(zhuǎn)股因素，昨日收盤(pán)價(jià)已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，較登頂價(jià)也跌去了76.94%。

作為醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域龍頭，步長(zhǎng)制藥最高市值曾超千億，達(dá)1059.59億元，在醫(yī)藥行業(yè)排名也算靠前。然而，昨日，其市值只剩222.30億元，縮水了837.30億元，縮水幅度達(dá)79.02%。

步長(zhǎng)制藥控股股東為步長(zhǎng)(香港)控股，實(shí)控人為趙濤，趙持有步長(zhǎng)制藥49.79%股權(quán)。公司市值蒸發(fā)超800億元，趙濤的個(gè)人財(cái)富也隨之縮水了416.84億元。

截至目前，步長(zhǎng)(香港)控股股權(quán)質(zhì)押比為63.09%。如果股價(jià)繼續(xù)下跌，控股股東將面臨著平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

為了救“價(jià)”，步長(zhǎng)制藥曾宣布擬出資不超過(guò)20億元回購(gòu)股份。如今，時(shí)間已過(guò)4個(gè)月，距離最后期限僅剩2個(gè)月，公司僅回購(gòu)4500萬(wàn)元股份。

備受質(zhì)疑的是，步長(zhǎng)制藥聲稱(chēng)回購(gòu)股份是用公司自有資金，但從去年前三季度看，其貨幣資金余額為29.48億元，短期債務(wù)18.15億元。即便不考慮保持充裕的流動(dòng)資金及受限資金，公司可動(dòng)用的資金也僅為10億元左右。顯然，20億元回購(gòu)的承諾存在玩噱頭之嫌。

值得一提的是，步長(zhǎng)制藥銷(xiāo)售費(fèi)用明顯偏高，將削弱其盈利能力。2017年，其銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)82.87億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的59.77%，接近六成。銷(xiāo)售費(fèi)用中，市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)高達(dá)70.17億元，廣告費(fèi)為2.89億元，兩項(xiàng)合計(jì)占銷(xiāo)售費(fèi)用的88.16%。而當(dāng)期，公司研發(fā)費(fèi)用僅0.50億元。前述兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)是研發(fā)費(fèi)用的146.12倍。