■閻 岳

“(新股上市)首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺得應(yīng)該取消。”1月12日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在北京出席第二十三屆中國資本市場論壇時(shí)提出了這一建議。他的這一建議旋即引發(fā)了市場的熱烈討論。

2018年12月19日至21日在北京舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場;推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地。

方星海認(rèn)為，有活力、有韌性，就是說資本市場要參與者非常充分，交易非常活躍，定價(jià)合理，這三個(gè)要體現(xiàn)。他認(rèn)為，新股上市首日漲停板限制了交易的活躍度，價(jià)格也是虛幻的不合理的。

新股上市首日漲跌幅限制是怎么來的呢?2014年1月1日，為了保護(hù)投資者特別是中小投資者，這一制度正式實(shí)施。但這一制度在具體執(zhí)行中則產(chǎn)生了抑制交投活躍的副作用。

在經(jīng)過了5年的實(shí)踐之后，這個(gè)制度確實(shí)有進(jìn)一步優(yōu)化的必要。但誘發(fā)這個(gè)政策的初衷并沒有根本改變，即A股仍是一個(gè)散戶占據(jù)絕大多數(shù)的市場。

去年10月14日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在召開投資者座談會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，我國股市有上億中小投資者，這是中國特色。

因此，新股發(fā)行體制改革必須要重視、充分考慮這個(gè)“中國特色”，就像注冊(cè)制改革那樣，應(yīng)該遵循漸進(jìn)的原則。

去年11月5日，國家主席習(xí)近平在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)上宣布，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。

之后，相關(guān)方面迅速啟動(dòng)科創(chuàng)板的制度建設(shè)。今年1月8日下午，上海金融法院與上交所開展互動(dòng)。這意味著科創(chuàng)板的建設(shè)將會(huì)是法律先行，至少是同步運(yùn)行，在股市建設(shè)中實(shí)現(xiàn)重大法律突破也是完全有可能的。

科創(chuàng)板面臨的法律問題，應(yīng)該包括新股發(fā)行、合格投資者、上市交易、退市等。科創(chuàng)板將試點(diǎn)注冊(cè)制，這就相當(dāng)于啟動(dòng)了新一輪的新股發(fā)行體制改革，那么新股上市首日漲停板就沒有存在的必要了。待注冊(cè)制在科創(chuàng)板取得一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)后，可以將成功經(jīng)驗(yàn)向創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、主板復(fù)制。屆時(shí)，一套全新的新股發(fā)行體制將得以建立。

從我國股市建立以來，對(duì)于新股發(fā)行體制的探索就沒有停步，一直處于不斷的改革當(dāng)中。經(jīng)過多年的改革和實(shí)踐，當(dāng)前新股發(fā)行已經(jīng)進(jìn)入了常態(tài)化階段。但這并不是說，現(xiàn)在的新股發(fā)行體制就已經(jīng)成熟了，能夠完全滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，能夠?qū)崿F(xiàn)股市納新的初衷。“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”是中央給予資本市場的全新定位。伴隨著我國股市和經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展，新股發(fā)行體制就必須與之同軌運(yùn)行。所以，接下來的新股發(fā)行體制改革將更加艱巨。