長江商報消息□本報記者 江楚雅

僅僅三個月，康美藥業(600518.SH)就從市值千億的“白馬股”，變成市場的“棄兒”。

2018年12月28日，康美藥業發布公告稱：公司收到中國證監會《調查通知書》，其內容為“因你公司涉嫌信息披露違法違規，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，我會決定對你公司立案調查，請予以配合”。康美藥業在公告中表示，公司將全面配合中國證監會的調查工作，并嚴格按照監管要求履行信息披露義務。

長江商報記者粗略計算發現，康美醫藥目前的總市值為356.13億元，2018年5月28日，曾創下市值1390億元的歷史紀錄。8個月時間，市值蒸發1033.87億。

蘇寧金融研究院一資深財經研究員向長江商報記者表示，康美藥業成為新年A股市場的一只“黑天鵝”并不意外，其一直被市場質疑財務造假，多次卷入相關案件，財務方面也存在貨幣現金高、存貸雙高、大股東股票質押比例高，中藥材貿易毛利率高等諸多問題。

他認為，從本質上講，康美藥業所有業務核心都是向醫院賣藥(醫院托管)，制造端的鏈條很短，實質上更像是醫藥商業公司。康美藥業若不能重構發展邏輯、商業模式和業務單元，要想重回千億市值可能會很難。

8個月市值蒸發1034億

康美藥業2001年3月19日登陸上交所，主營業務是以中藥飲片生產、銷售為核心，業務涵蓋中藥材貿易、藥品生產銷售、保健品及保健食品、中藥材市場經營、醫藥電商和醫療服務，是目前國內中醫藥產業領域業務鏈條較完整、醫療健康資源較豐富、整合能力較強的龍頭企業之一。

2018年12月28日，康美藥業發布公告稱：收到證監會《調查通知書》，公司因涉嫌信披違規被立案調查。

一路風波不斷的的康美藥股價也受到很大的沖擊，2019年1月2日康美藥業跌停，以8.29元的價格收盤，1月3日再度跌停，報7.46元，市值降至371.05億元。1月4日，康美藥業股價繼續下行，下跌4.02%，報7.16元。

長江商報記者計算發現，康美醫藥目前的總市值為356.13億元，相比去年1390億元的峰值，8個月市值蒸發1033.87億元。

康美藥業股價下跌也帶動其他股票，2018年10月以來，皇庭國際、盛迅達、中洲控股等公司亦同步表現出相似情形。

經營現金流連續4年低于凈利

長江商報記者梳理康美藥業近年財報數據發現，作為國內中藥飲片的龍頭企業，自上市以來業績就一直保持著良好的增長態勢，截至2018年9月30日，公司凈利潤已經連續17年實現增長。公司毛利率、凈利率和凈資產收益率(ROE)分別穩定在30%、15%、15%左右，營收和凈利潤持續以中高速穩健增長，近五年的營收增速基本穩定在20%左右，波動很小。

值得注意的是，康美藥業從2014年開始，經營現金流凈額連續多年低于凈利潤，近4年多平均經營現金流只有凈利潤的38%。“對經營正常的企業來說，如果經營現金流常年低于凈利潤，主要是兩個方面的原因，一是企業近些年實際收入和利潤的增長是虛高的，二是銷售的產品大量長期收不回錢。”

此外，公司2018年三季報資產負債表顯示，公司賬面現金高達377億，占流動資產的比例接近60%。對比醫藥行業其他上市公司貨幣資金，康美賬面的貨幣資金是第二名上海醫藥的兩倍多、是醫藥一哥恒瑞醫藥的9倍。2015—2017年，康美藥業的賬上有158億、273億、341億。

與此同時，康美藥業資產負債率持續攀升。截至2018年9月底升至57.56%，較2016年的46.40%上升了11.16個百分點。公司短期借款124億，其他流動負債97億(主要是短期融債)，應付債券132億。

有意思的是，康美手持的貨幣現金數額逐年提升，但大筆資金卻沒有用來還債，而是放在銀行吃利息。據財務數據顯示，2015—2017年的利息收入只有1.65億、1.81億、2.69億。

“有錢卻不還債而是放在銀行吃低利息說明實際貨幣資金與賬面數據不符，也可能是借款和負債導致公司財務狀況在不斷惡化。”蘇寧金融研究院資深財經研究員向長江商報表示。

他認為，從本質上講，康美藥業所有業務核心都是向醫藥賣藥(醫院托管)，制造端的鏈條很短，實質上更像是醫藥商業公司。康美藥業若不能夠重構發展邏輯、商業模式和業務單元，要想重回千億市值可能會很難。