民企紓困不僅是“短期救急”，更要有“長久之效”。券商除了要解決上市公司的短期流動性問題，還可結合重組、產業規劃等資本運作，讓企業重回良性發展軌道，真正脫離困境。

目前，各家券商的民企紓困資管計劃已加速進場，但完成落地的項目還不多，資金的撬動力度也還不明顯。對此，多位證券業人士建議放寬思路，結合券商投行業務所長，同時適當提高持股比例等限制，以利于紓困計劃早日見到實效。

“股權+債權”并進

天風證券副總裁呂英石在接受上證報采訪時指出，目前上市公司之“困”，主要是公司或大股東存在的流動性風險，包括融資困境和股票質押平倉風險。天風證券已開始深入調研有紓困需求的優質上市公司，希望化解由于股權質押造成的困境，為其構建可持續的良性投融資環境。

關于紓困資管計劃參與馳援上市公司的方式，呂英石介紹道，天風證券主要根據不同上市公司的特點，設計多種投資方案，包括受讓與上市公司股票質押相關的股權及債權、購買上市公司發行的增量債券、從大股東手中以大宗交易或協議轉讓方式購買股票。以此為上市公司提供流動性支持，并幫助開展產業及資產的整合梳理，降低上市公司的資產負債率。

以已經落地的項目為例，“證券行業支持民企發展系列之天風證券1號集合資產管理計劃”向“臺州農銀鳳凰金桂投資合伙企業(有限合伙)”投資2億元，后者將受讓星星集團持有的上市公司水晶光電8.46%的股份。這是“紓困資管計劃”投資模式中的一種，專項用于幫助有發展前景的上市公司紓解股權質押困難，以提供流動性支持的財務投資為主要手段，以保持上市公司控制權和治理結構相對穩定為主要目標，更好服務實體經濟，推進民營企業健康穩定發展。

華南某中型券商內部人士表示，此前，大量銀行資金借券商資管通道參與上市公司股東質押融資。銀行做質押融資時，質押率普遍偏高，雖然銀行端還會要求股東增加有形資產抵押(如土地使用權、房產等)，但抵押物流動性差。因此，在今年的行情下，銀行端也出現了大量不良項目。目前，銀行方面也有動力來解決此類問題。“我們正與多家上市銀行溝通。銀行主要考慮通過其資管公司以委外的形式來參與券商紓困資管計劃。”

期待規則放寬

目前已有30余家券商宣布共出資數百億元幫民企紓困，但真正落地的項目還不多。有券商人士對記者表示，在實際操作中存在一些問題。集合資管計劃需有多名出資人，當這些出資人就紓困對象的選擇標準存在分歧時，如何設計協調機制，應在何種情況下使用“一票否決”，都是紓困計劃不得不認真思考的問題。

從已有的幾單項目來看，券商紓困民企仍以其自有資金為主，對其他資金的撬動力度還不明顯。前述華南券商內部人士表示，銀行方面雖然興致較高，但因決策流程較長，預計從最初的商談到銀行資金落地，可能需要幾個月的時間。

此外，券商人士還指出，銀行方面并不想單純地扮演紓困計劃出資人的角色，部分銀行還有意參與紓困計劃的投資管理。至于銀行方面應以何種方式參與管理，未來可能需要更多的政策支持和方案創新。

就券商而言，呂英石認為，券商紓困最核心的要點不在于有多少資金，而在于其投行部門是否具備專業過硬的技術能力。具體就是以紓困為契機，不僅要解決上市公司的短期流動性問題，還應該為企業從長遠著眼，通過資產重組、產業規劃等綜合性資本運作方案，讓上市公司步入良性發展軌道，實現可持續發展。

有業內人士表示，目前紓困的一個主要模式是：券商用紓困資管計劃的錢承接上市公司股權。但在購買股權的過程中，如果持股比例超過7%，據規定，券商就不能再為該企業提供單獨保薦服務;如果持股比例超過5%，券商就無法為該企業提供獨立財務顧問服務。他呼吁，在紓困為先的大背景下，上述持股比例限制可稍作放寬，以便投行在更大的范圍內提供一攬子的綜合服務。

此外，考慮到紓困實務中有不少涉及重大資產重組、再融資的情況，有券商人士建議特事特辦，針對這類項目的“定價”能有所放寬。