一、二季度海內外風險猶存，醫藥板塊配置價值逐漸凸顯

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金融和產業監管如期逐步強化，需關注高位板塊回調及國內城投債務風險。就金融和產業監管而言，我們仍需注意以下兩個問題：一是我國資本市場以融資為核心導向，重大融資項目落地前，政策一般以利多集中釋放、利空暫時放緩為主，但落地后政策傾向往往或迎來轉向；二是在當前極為注重供應鏈安全的地緣大環境下，本輪AI產業監管的謹慎程度也將大于2013-2015年。此外，近期貴州表示受制于財力水平有限，化債工作推進異常艱難，國內城投債務風險仍需關注。

市場對4月底政治局會議政策基調存在預期差，總量政策或依然以保持定力為主。考慮到3月出口數據超預期，在二季度低基數效應下GDP或實現同比高增長，以及領導人在廣東調研強調高質量發展、自主可控等，未來政策基調或仍保持定力。

海外流動性風險猶存，美聯儲鷹派或超市場預期。本周美國發布的CPI和PPI數據略低于預期，但核心CPI仍超預期。考慮到CPI粘性部分依然強勢，在沙特大幅減產以及美國戰略收儲的情況下，4月原油價格已經出現一波反彈，未來油價缺乏大幅下行的動力，這將在一定程度上阻礙美國通脹“降溫”目標的完成。在明年美國大選壓力下，為今年控制通脹，美聯儲鷹派或超市場預期。

醫藥健康是我們年內始終看好的消費方向，二季度需重視醫藥健康的投資機會。

首先，疫情放開后帶來了三大中期的新增需求。1）年中或有二輪疫情風險；2）疫情放開后各類病毒、細菌引起的流感、肺炎等患病人數或持續上升；3）新冠感染后或存在心臟、腎臟和循環系統等“長新冠”影響。

同時，上述中期需求亦將打開長期需求“拐點”：我國人口結構變化或使中藥、OTC、家用醫療器械等需求中期持續向上。人口結構是消費中最為重要的宏觀變量，65后是我國人口總數和高凈值人群最多的“世代”，未來5-10年，這部分人群將進入60歲以上的老齡化階段，而疫情、甲流的多發將使其意識到健康需求的重要性，在此基礎上：中藥、OTC、家用醫療器械等需求均將迎來中期持續向上。

除此之外，在新一輪科技革命的驅動下，醫藥健康或成為投資的重中之重。從科技革命角度來看，新一輪科技革命并非僅局限于AI、mRNA疫苗、星鏈、無人駕駛等技術。本質上，在大國激烈競爭下，東西方均將強化對基礎研究的投入。醫藥健康則是包括馬斯克、貝索斯和Open AI創始人等投資的重中之重。疊加今年集采政策出現一定的重要變化，創新藥等細分的投資機會亦值得重點關注。

二、投資建議

二季度海內外風險猶存，市場整體或仍以調整為主，建議關注醫藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業等主線。具體來看：

1）疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使得包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步布局；

2）今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會；以美國為代表的西方國家加強對于中國半導體等行業的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；

3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現有望重塑央企估值。

風險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風險加劇等。

（文章來源：中泰證券）