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現在談通縮有點盲人摸象、危言聳聽;相反，如果有通縮跡象也是過去，現在我們正在走出滯脹和通縮……那么大的貨幣量，對股市必然會有帶動。

本周市場再度站上3300點，成交也隨之放大，但與此同時，“通縮”卻成為近期很多人口中最頻繁的話題。究竟是危言聳聽，還是忠言逆耳？此時談通縮究竟有沒有意義？

相比通脹，通縮往往更難治理，在相關經濟學家對于當下的通縮的言論中，有幾個重要觀點：首先是居民購買力的下降，由于家庭負債的高企和三年疫情，使得很多家庭選擇了緊縮開支，導致過去幾個月居民信貸始終不暢;其次是人口周期，周期理論中有一個庫茲涅茲周期，主要指人口遷移和出生，一般20多年一周期，現在我們無論是城鎮化率還是房地產都走在這個周期的尾聲;最后是供給端的價格內卷，他舉例了新能源車特斯拉的降價引發的中國車鏈的集體降價。綜上得出，目前中國經濟正在進入通縮。

而對此我們認為，現在談通縮有點盲人摸象、危言聳聽，相反，如果有通縮跡象也是過去，現在我們正在走出滯脹和通縮。核心原因就是非典型經濟周期由疫情所造成，在2021年底，由于全球貨幣泛濫、大宗價格高企，我們還經歷了半年的滯脹，而現在看過去兩個季度的數據，消費不暢，物價回落，似乎通縮正當時，但這一切都是因為疫情。

而當下我們正在努力走出疫情時代，無論是CPI，還是PPI，都是歷史數據，更多反映過去，對未來沒有太大意義，特別是中間還隔了諸多不可抗力。反觀過去三個月的社融和部分經濟數據，就會發現，無論是企業中長期信貸的明顯回暖，還是居民消費信貸的逐級回暖，都預示著經濟的復蘇，而過去三個月房地產銷售數據也創出了兩年來的高點，社融、信貸數據都指向未來，因此現在談通縮有點過時了。

而本周公布的三月進出口數據，也明顯好于預期，何況接下來的五一假期，必然會帶動超漂亮的消費旅游數據，一切都在緩慢恢復，只是你要保持一些耐心。從三年疫情到后疫情時代，我們才走過三個月，40萬億元的新增M2和十幾萬億元的居民儲蓄，如籠中猛虎，但總會有宣泄，對于經濟的復蘇，我們仍保持信心和樂觀。

通縮的三大前提，物價長期下降、制造業長期萎靡、GDP持續回落，這三大條件現在似乎只看到了CPI的短期回落，而制造業和GDP都將迎來復蘇，因此此時談通縮意義不大。

回到資本市場，那么大的貨幣量，對股市必然會有帶動，如果經濟復蘇良好，則市場將引發戴維斯雙擊，牛市來了;如果復蘇緩慢，那么大水也將彌漫在虛擬資本市場，那么水牛、快牛也有可能。低利率、寬貨幣、盈利復蘇，資本市場或在今年走出小牛，我們拭目以待。

(作者為國泰君安上海研究總監)

（文章來源：大眾證券報）