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指數行情降速，重點從全局轉向結構。節后首周股票市場的走勢并未如市場共識般強勁，權重股指高開低走，上證指數與節前持平。相比于此前 2022 年 11 月我們提出的指數行情以及與當下投資者一致共識的樂觀，我們對 2 月份行情的判斷有所調整：第一，前期市場全局性的上漲對中國經濟恢復與宏觀風險下降的定價已經接近充分(上證估值已接近中樞附近)，邊際上市場對總量政策力度的擔憂、業績的等待期(Q2)以及地緣政治的波折將令市場預期重新出現分歧，指數行情降速，進入震蕩上升階段。第二，股票將從全局行情轉向結構行情，從大盤行情轉向中小市值。春節至兩會處于政策、業績、數據空窗期，是一個較為有利的股票交易窗口，賺錢效應擴散，交易阻力相對較好的方向在中小市值。

春節-兩會交易窗口期，中小市值彈性更大。春節-兩會在歷年都是一個較為特殊的股票交易時期，政策、數據、業績空窗期，無法證真與證偽，因此在宏觀風險較小的預期下往往會出現風險偏好上升的主題行情。2010-2022 年的春節至兩會期間，主要寬基指數大概率上漲，其中以國證 2000、中證 1000 為代表的中小盤彈性更大，股票風格成長>周期>消費，這是市場的肌肉記憶。同時考慮現階段的特點，北上資金凈流入的趨緩，公募基金的倉位處于高位(且居民部門的流入緩慢)，這意味著風險偏好上升的主戰場可能并不在大盤藍籌股。因此，我們判斷 2023 年春節-兩會期間預期彈性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值與投資主題。

行業選擇：布局開工旺季與制造升級。在交易中國消費恢復之后，我們認為市場將轉向關注企業端的復工復產(開工鏈)以及后續政策的重點。未來一個月，我們認為有兩個變化值得關注：1)信貸“開門紅”有望好于預期，1 月以來票據轉貼利率持續走高，反映銀行貸款需求非常旺盛。2)春節后開工強度有望超預期，本輪開工一方面受益于 2022 年由于疫情滯后的開工需求，另一方面有 2023 年新開工需求的釋放。近期多省公布 2023 年重大項目投資計劃，計劃投資金額較 2022 年普遍提高，其中河南、廣東、貴州、湖北、重慶及安徽等省市計劃投資金額增長超 10%。開工旺季，推薦關注傳統開工鏈的鋼鐵、建材、建筑；保交樓、保交付推進的家居、家電；與商務與復工彈性的次高端白酒等。其次，受益于國內高質量發展的導向、各地產業升級優先的政策取向以及新技術(ChatGPT)的出現，加上歐美經濟超預期出口降幅預期收窄。制造升級，推薦 TMT 與創新藥，看好計算機、通信、電子、機械設備、創新藥等。

投資主題和個股推薦：布局新開工，掘金新科技。1、開工后訂單加速交付，需求彈性提升的高端制造業。看好通用自動化(紐威數控/歐科億/ 伊之密)、新能源裝備(長盛軸承/固德威/東威科技)、汽車零部件(愛柯迪/瑞鵠模具)和智能電網(威勝信息)。2、需求側政策落地，布局傳統行業開工旺季。看好消費建材(東方雨虹/旗濱集團)、家電家居(海信家電/志邦家居)和工業金屬(馳宏鋅鍺，明泰鋁業)。主題推薦：1、數字經濟與人工智能，推薦：科大訊飛/格靈深瞳/立訊精密。2、糧食安全，推薦：大北農/隆平高科/荃銀高科。

風險提示：疫情演化對經濟的沖擊超預期；全球地緣政治不確定性。

（文章來源：國泰君安）