近期，北向資金持續增持A股的動作堪稱大手筆。截至1月17日收盤，其單月凈流入已達891億元，超過此前歷史峰值2021年12月的889.92億元，創單月歷史新高。外資持續的大幅流入，也給市場留下了深刻的印象。“A股正在上演外資逼空行情”、“外資都變成土豪了”，“外資上演大媽式掃貨”諸如此類的聲音最近不絕于耳。

【資料圖】

統計顯示，從2015年以來，每年的1月北向資金均為凈流入，但是從往年來看，北向資金1月凈流入的規模都不是全年的最高點。那么，今年1月，北向資金有點反常的在新年伊始就急于跑步入場，這究竟是一種什么信號？

2017年至2020年，A股市場曾出現過一輪外資驅動的核心資產大牛市，不過2021~2022年核心資產歸于沉寂。值得注意的是，據統計，近期北向資金集中流入的主要方向恰好又是大消費、大金融等核心資產，而這些核心資產在近期也處于領跑市場的狀態。投資者不禁要問，A股核心資產是否又要重回“春天”了？帶著這些問題，記者采訪了多位機構人士。

北向資金為何一開年就急于入場？

近期，北向資金持續增持A股，截至17日收盤，其1月單月凈買入已達891億元，超過此前歷史峰值2021年12月，創出北向資金單月流入A股歷史新高。如果在1月剩下的幾個交易日內，北向資金繼續加碼，甚至不排除單月流入千億的可能。

滬上某券商分析人士向記者表示“北向資金單月流入千億的規模是很少見的。而找出背后的原因是關鍵。”

歷年1月北向資金凈流入規模和當年北向資金凈流入月度峰值

據Choice數據統計，從2015年以來，每年的1月北向資金都實現了凈流入，即使在市場較為低迷的2016年、2018年、2022年也同樣如此。

另外，從往年來看，北向資金1月凈流入的規模都不是全年的最高點。從2015年至2022年，北向資金月度凈流入峰值有3次是發生在8月，2次是發生在12月，5月、6月、11日各有一次。

值得注意的是，除了2019年以外，其他各年1月北向資金凈流入的規模與當年北向資金月度凈流入的峰值相比都有較大的差距。例如，在剛剛過去的2022年，當年1月北向資金凈流入167.75億元，而當年月度凈流入的峰值為6月份的729.6億元。由此來看，每年的年中、歲末，北向資金發力的可能性更高。

那么，今年1月北向資金不顧“往年的規律”，一開年就急于跑步入場又是一種什么信號呢？

對此，西部證券首席策略分析師易斌向記者表示，今年以來外資的加速流入主要來自海外流動性拐點臨近，中美經濟周期不同步，以及中美關系改善預期等三大驅動力。

從全球流動性看，隨著疫情擾動消退，地緣沖突趨于緩和，大宗商品供給壓力緩解，疊加海外需求疲態初現，海外通脹回落趨勢基本得到確認，聯儲貨幣政策拐點也在逐步臨近，這也使得全球流動性環境趨于寬松，推動外資加速權益資產配置。

從基本面看，中國經濟正在逐步走出因為疫情防控政策帶來的短期擾動，有望在2023年迎來溫和復蘇，而歐美經濟在過去一年各國央行快速加息的壓制下，衰退風險正在逐步暴露。從估值來看，當前A股無論絕對估值還是相對估值都處于歷史低位，相對海外權益市場估值優勢明顯，這使得外資在全球資產動態平衡過程中會更加青睞中國資產。

從情緒面看，中美關系有望迎來階段性改善。去年年末，原中國駐美大使秦剛被任命為外交部部長，近日外交部表態歡迎美國國務卿布林肯訪華。在此背景下，人民幣兌美元匯率從7.328高位快速回落至6.7左右，人民幣匯率升值的預期也加速了外資對于人民幣資產的配置意愿。

“站在當下來看，我們認為三大積極因素將成為驅動外資在2023年全年持續流入的重要因素，并且隨著預期的逐步驗證，外資流入仍將保持較高速度。”易斌指出。

北向資金單月大幅凈流入后是否還高舉高打？

對于近期北向資金的快速涌入，中信證券策略團隊發布的最新研報指出，根據對陸股通開通以來北向資金快速流入的交易周的統計，在北向資金累計凈流入超200億元的33次中，滬深300指數在后續3個月有20次上漲，上漲的樣本中平均漲幅達8.8%。

雖然歷史上北向資金快速流入后市場上漲的概率偏大，但不可忽視的是，33次中還有13次滬深300指數在北向資金快速流入的后續3個月出現下跌。

北向資金凈流入峰值月份后1個月、3個月內上證指數漲跌幅

記者統計了除去今年1月之外，歷史上北向資金凈流入峰值排名前10的月份此后1個月、3個月內上證指數漲幅發現，北向資金在單月大幅凈流入后繼續高舉高打的概率并不太高。

除了2019年1月、2020年11月之外，其余的8個月份北向資金單月大幅凈流入后，市場在中短期大多都出現了調整，其中凈流入排名前三甲的2021年12月、2019年12月、2022年6月，上證指數在此后的1個月、3個月內卻出現了較為明顯的下跌。

對于此后北向資金是否可能會出現“后繼乏力”的情況，最近也有多家券商予以了關注。德邦證券最近在報告中表示，外資本輪的加倉幅度超出市場預期，尤其是在2023年以后外資凈流入的量級和速率都快于過去6年以來的同期水平，但這個級別的凈買入是基于2022年市場持續被低估導致的高強度回補，并且資金仍然集中于外資長期偏好的行業和個股，在外資偏好的板塊達到短期估值修復的心理預期時，外資的流入速度會逐漸放緩。長期來看，外資持續加倉或繼續撤出取決于驅動外資變化的根本因素是否發生變化，主要涉及中國經濟復蘇預期何時證偽、美元流動性改善預期何時見頂、類似俄烏沖突的黑天鵝事件是否會引發中美關系的變化。

申萬宏源日前在報告中提到，外資是否全年大幅流入取決于經濟“中強美弱”徹底兌現：2021年以來，外資持股占A股比例遇到瓶頸，觸發因素是2021年外資對于國內政策的擔憂，根本因素在于產業趨勢的弱化、海外指數納入停滯。若無進一步的產業機會、政策松綁或指數納入動作，那么外資不太可能恢復單邊流入，2023年外資回流的驅動力來自“國內周期領先海外、中國否極泰來”，并依賴于下半年國內經濟復蘇的強度。

核心資產的“春天”要回來了嗎？

最近一個季度內北向資金增持排名居前的行業數據來源：Choice數據

北向資金這一輪的集中凈流入始于去年11月，Choice數據統計顯示，截止至今年1月16日的最近一個季度內，北向資金凈流入排名居前的行業分別為釀酒、家電、銀行、保險、醫療器械、有色等，其中對前四大行業凈流入的規模超過了百億，這些行業恰好都是過去幾年來符合外資審美的核心資產。而這與近期A股領漲的行業又有著較高的契合度。

2017年至2020年，A股市場曾出現過一輪核心資產的大牛市，市場普遍認為這輪核心資產牛市的背后北向資金是重要推手。

據Choice數據統計，2019年北向資金凈流入排名前5的行業分別為銀行、家電、電子元件、化學制藥、釀酒等核心資產。

2020年核心資產雖然依然是牛市，但北向資金對核心資產卻出現了高位出貨。當年北向資金凈流入排名前5的行業分別為汽車零部件、電子元件、醫療服務、通用設備、化學制品；而釀酒行業卻變成2020年全年北向資金凈流出規模最大的行業，值得一提的是，就在當年1月，北向資金曾大舉流入包括醫藥、釀酒、保險、家電在內的核心資產。

2021年北向資金凈流入規模雖然創出了歷史新高達4321.7億元，但當年北向資金聚焦的方向不再是核心資產，全年凈流入排名前5的行業分別為電子元件、銀行、化學制品、軟件開發、汽車零部件，釀酒行業再度成為全年北向資金凈流出最多的行業。

算上2022年，北向資金已經連續三年流出釀酒行業(不過在去年12月北向資金曾大舉回補釀酒、家電、銀行、保險等核心資產)。與之對應的是，過往兩年，核心資產經歷了深度回調，各種茅更是跌跌不休。

當下，隨著外資的大舉加持，大消費、大金融等板塊開啟價值修復，市場驚呼難道是核心資產的大牛市又要開啟了嗎？畢竟，2017-2019年，“跟著外資買茅臺”超額收益極為顯著。

對此，易斌指出，“我們認為2023年市場回歸價值投資將是大概率事件。從政策層面看，在外需疲軟，國內有效投資不足的環境下，著力于促消費仍然是今年政策支持的重點方向。而從盈利來看，隨著大宗商品價格回落，工業企業庫存進入去化周期，盈利結構有望從上游逐步向中下游轉移。同時海外流動性拐點臨近，中美經濟周期不同步，以及中美關系改善預期推動外資加速流入，疊加個人養老金制度改革，險資增加權益資產配置，今年增量資金風格更加傾向于配置型交易。在這樣的整體環境下，具有較高經營護城河，且現金流穩定的白馬龍頭公司有望迎來更多投資機會。”

其他的一些受訪機構目前對于核心資產牛市則持謹慎樂觀的態度。此前興業證券研究指出，2017-2018年，外資按照價值投資的理念大規模買入并重倉盈利穩定、ROE較高的消費白馬和各行業龍頭。隨著外資加速流入、對A股定價權持續提升，以茅臺為代表的外資重倉股取得了顯著的超額收益。

興業證券首席策略分析師張啟堯向每經記者表示：“目前要說核心資產大牛市我覺得沒有那么強，我的定義還是修復。北向資金我們判斷今年還會有增量持續流入。”

某券商資深策略人士向記者指出：“預計北向資金還能持續一段時間，我預計三四月份還會再來。”

當然，目前市場上也不乏謹慎的聲音。“我感覺其實從趨勢上來講，外資持續大幅流入的可能性不大。”某券商首席分析師向記者表示。

某保險公司研究所負責人預測，“今年不是牛市，是平衡市，是波段行情，不會出現過去那樣的核心資產牛市，但預計滬深300年線仍將收陽。”

中泰資管則坦言道，“當然，你可能更關注的是，(外資)這樣的大幅流入節奏會不會延續。畢竟，上一輪牛市的起點也可以回溯到2018年開始的外資買買買。總之，A股在全球資產配置中吸引力提升帶來的外資大幅回流是事實；但一如市場的機構投資者沒料到這一波的大幅回流，大部分人或許并無法預判下階段外資的走勢。換句話說，別只因為預判外資的動作而行動。”

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（文章來源：每日經濟新聞）