一個月前創出股價歷史新低的騰遠鈷業(301219.SZ)在本輪A股反彈中還是被市場遺忘了。

(資料圖)

自上市當天股價創出125.56元/股(前復權)的高點之后，騰遠鈷業“節節敗退”，10月底創出66.1元/股的歷史新低，此后伴隨市場回暖股價有一定程度回升，但仍弱于新能源行業整體表現。

上市業績變臉，毛利率異于同行，騰遠鈷業股價疲軟并非市場失憶。

上市即變臉

騰遠鈷業主要從事鈷、銅產品的研發、生產與銷售，為國內領先的鈷鹽生產企業之一。公司的核心產品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽、電積鈷及電積銅。2020年度，國內硫酸鈷總產量為3.9萬金屬噸，氯化鈷總產量為4.3萬噸金屬噸，合計為8.2萬金屬噸。公司鈷鹽產量為4858.97金屬噸，占比為5.92%；硫酸鈷產量占比為6.37%；氯化鈷產量占比為5.53%，居國內第五位。

3月17日正式登陸A股的騰遠鈷業，上市后第一份三季報業績單就變臉了。今年前三季度，公司營業收入37億元，較上年同期增長25%；歸屬于上市公司股東凈利潤4.22億元，較上年同期下降44%。單季度看，第三季度公司營收9.67億元，同比下滑12.88%；歸母凈利潤虧損1.25億元，同比下滑148%。自2020以來公司出現首度虧損，此前的第二季度凈利潤則為同比下滑55.49%。

從銷量來看，騰遠鈷業并沒有表現出明顯弱勢。上半年公司本部鈷系列產品產量4494.97金屬噸，較上年同期增長35.54%。其中，自產鈷產品4068金屬噸，較上年同期增長938.14金屬噸，增長29.97%；委外加工鈷產品426.97金屬噸，較上年同期增長240.61金屬噸，增長129.11%。

騰遠鈷業一上市便“清洗”資產，是業績變臉的主要原因。上半年公司計提資產減值損失1.17億元，三季報更是直接計提3.05億元(第三季度單季度計提1.88億元)。對此公司解釋稱主要是鈷價大幅下跌所致。

鈷價下跌的確會導致業績下滑。騰遠鈷業采購的主要原料為銅鈷礦及鈷中間品，價格直接掛鉤國際市場。公司鈷原料的采購定價一般由原料所含鈷銅金屬量、基準價和計價系數三個因素決定。鈷基準價一般參考英國倫敦《金屬導報》(MB)出具的金屬鈷報價，銅金屬基準價上海期貨交易市場銅現貨結算月平均單價或一般參考倫敦金屬交易所報價(LME)官方現貨結算均價。計價系數一般根據礦石的金屬含量、品位、市場行情、供應商議價能力等因素綜合考慮。

鈷資源對所有鈷企業成本端都有重要影響。以騰遠鈷業為例，近年來以銅鈷礦為主要構成的直接材料成本占公司主營業務成本的90%左右。然而同樣是受鈷價影響，華友鈷業(603799.SH)和寒銳鈷業(300618.SZ)近四個季度單季度凈利潤呈現穩步下滑趨勢，而騰遠鈷業則具有明顯的“上市情結”，上市之前利潤逆行業大漲，上市之后利潤快速下滑，表現遠遜于同行。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部 “可怕”的毛利率

雖然深知自己被鈷資源扼住咽喉，騰遠鈷業也曾表示“擁有穩定且低成本的原料是鈷生產企業的核心競爭力之一”，然而公司僅僅象征性喊出 “努力往上游拓展，擁有自有礦山” 的口號，實際來看其離目標相去甚遠。公司今年的IPO項目募集資金用途主要為產能擴建(年產2萬噸鈷、1萬噸鎳金屬量系列產品異地智能化技術改造升級及原輔材料配套生產)，此外公司也正在向下游擴產(公司三元前驅體目前已在前期準備和設計中，預計2023年開工建設)，產業鏈最為關鍵的上游礦產并未涉及。

沒有礦資源，騰遠鈷業的毛利率卻比有資源的企業更高。根據2021年年報，公司毛利率為41.62%，擁有礦山的華友鈷業鈷產品毛利率為31.52%，落后騰遠鈷業超過十個百分點。今年前三季度，騰遠鈷業的毛利率已下滑至27.36%，下滑超過14個百分比；同期華友鈷業則由20.35%下滑至17.84%，下滑不到3個百分點(由于華友鈷業沒有披露季度鈷產品季度毛利率，以整體毛利率代替)。

值得一提的是，騰遠鈷業曾表示“國內鈷行業企業較多，產能規模較大，行業競爭及價格競爭較為激烈”，那公司又是如何在沒有礦資源情況下在上市前夕將毛利率做到41.62%的呢？

除了毛利率，騰遠鈷業巨額存貨是公司暗藏的雷區。截至9月底公司存貨高達27.09億元，創出上市以來新高，占凈資產比例的31.29%。公司曾解釋稱主要是因為原材料從非洲運到國內的運輸周期較長，為保證生產、銷售正常運轉，需要保持較大庫存量。然而伴隨著鈷價大幅下滑，存貨反而大幅增長(由2021年底的15.62億元增長73%)，這其中的合理性令人質疑。

正被新能源拋棄的鈷

對于騰遠鈷業來說，最為致命的是鈷正在被新能源行業所拋棄。

今年以來鈷價已由年初的7.05萬美元/噸(LME3個月鈷期貨結算價，下同)下滑至如今的5.2萬美元/噸，下滑幅度高達26%，較3月高點8.2萬美元/噸下滑37%。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

鈷是電池的重要原材料。鈷具有鐵磁性和延展性，電化學性能良好，因此鈷及鈷鹽等化合物被廣泛應用于電池材料、磁性材料、化學制品等領域。此外，鈷與其他金屬的合金具有高溫強度高、耐熱性好、硬度大、耐腐蝕性高等特點，故鈷是制造高溫合金、硬質合金、金剛石工具等的重要原料。

需要指出的是，市場上常見的動力鋰電池有三元材料電池、磷酸鐵鋰電池及錳酸鋰電池，但只有三元材料電池中含有鈷元素。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

價格高波動是鈷的特性。鈷屬于有色金屬產品，銷售價格會受到經濟周期、供需情況的影響。此外，作為國際有色金屬市場的交易品種，鈷擁有國際定價體系，且鈷市場基準價格(MB 鈷價格)會受到全球經濟、市場預期、國際供需關系、報價對象議價能力等眾多因素影響；加之鈷的稀缺性特點，價格還會受到投機炒作等其他因素的影響，具有高波動性特征。

根據安泰科數據，2021年全球鈷消費量為17萬噸，同比增長21.5%。鈷消費量增長一方面得益于新能源汽車行業在2021年出現爆發式增長，帶動動力電池用鈷量大增；另一方面也受益于消費電子行業的高景氣格局。2021 年全球鈷下游消費中電池領域用鈷量占比為74%，其中3C鋰電池(主要應用于筆記本電腦、手機、平板電腦)占比為42%，動力電池占比為32%。

3C放緩、動力電池不斷尋找替代品，鈷下游需求端正在走弱。今年二季度全球智能手機出貨量為2.91億部，同比下降7%。據悉，這已經是全球智能手機出貨量連續第4個季度同比下滑。

對于新能源汽車來說，高昂的鈷價抑制了行業發展。從成本角度出發，對于新能源電動車而言，主要成本來自動力鋰電池，占總成本的38%左右。區分來看，三元鋰電池中，因三元正極材料特別是鈷的昂貴，其正極材料占電池成本約30%至40%，而磷酸鐵鋰電池中正極材料占電池成本約13%-15%。

新能源汽車無鈷化或高鎳低鈷化趨勢正在形成。目前各電池廠都在研發高鎳低鈷電池或提升磷酸鐵鋰能量密度以替代三元鋰電池(松下NCA電池的鈷含量低于5%，且正在開發無鈷版本)，甚至部分企業開始布局下一代電池技術路線半固態和固態電池(固態電池和半固態電池的正極材料均采用的是高鎳三元正極)。此外，多家電池企業還在鎳錳酸鋰電池和鈉離子電池等不同的動力電池技術路線進行持續研發，并實現了量產、新產品發布等重要進展。

中國動力電池產業創新聯盟數據顯示，9月磷酸鐵鋰電池裝機量20.4GWh，占總裝機量64.5%；三元電池裝機量11.2GWh，占總裝車量35.4%。前三季度，磷酸鐵鋰電池裝機量116.3GWh，占總裝機量60.1%；三元電池裝機量77.2GWh，占總裝機量39.8%。而2021年三元電池和磷酸鐵鋰電池裝機量占比分別為48.1%和51.7%。

中信證券預計，2022-2025年鈷需求復合增速為10%。綜合考慮消費電子需求階段性走弱、動力電池技術路線變化等因素，預計2022年全球鈷消費量將增至18萬噸，同比增長5.9%，增速較2021年有所回落。

鈷浪潮褪去之后，鈷企的未來烏云密布。

（文章來源：界面新聞）