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中金公司認為，暖通市場被低估，全球龍頭普遍超預期。全球暖通空調行業龍頭2022年上半年業績普遍超預期，全球市場高溫帶動的需求，以及歐洲能源危機下熱泵的需求是亮點。借鑒大金在日本地產泡沫破滅后的業績走勢，國際化是成功的關鍵。全球暖通空調市場被低估：1)全球暖通空調市場包括家用空調、商用空調、采暖設備三大市場。雖然中國家用空調市場面臨類似于日本1990年代初面臨的從高增長階段進入緩慢增長階段，但全球市場的空間被低估。2)歐洲地區，歷史氣候原因導致空調家庭滲透率、公共場所中央空調滲透率偏低，極端天氣頻繁出現或提升歐洲市場空調滲透率。3)中國市場，家裝中央空調滲透率快速提升，形成消費升級；非家庭市場，中央空調市場需求應用場景在豐富。4)全球大量經濟欠發達地區，空調滲透率偏低。

全文如下

中金：暖通市場被低估，全球龍頭普遍超預期

全球暖通空調行業龍頭1H2022業績普遍超預期，全球市場高溫帶動的需求，以及歐洲能源危機下熱泵的需求是亮點。借鑒大金在日本地產泡沫破滅后的業績走勢，國際化是成功的關鍵。

摘要

1H22全球暖通空調行業略超市場預期：1)1H22海外暖通空調公司在美國及歐洲地區增長較快，大金、開利、特靈、雷諾士紛紛小幅上調2022年業績預期。2)中國美的、格力、海爾1H22業績相比疲軟的市場整體表現出很強的韌性，比市場預期略好。3)歐洲地區受天然氣短缺的影響，熱泵需求高增，帶來結構性亮點。大金、博世等公司加快歐洲熱泵供應鏈布局。中國市場，熱泵產業鏈公司也備受關注，1H22中國空氣源熱泵出口金額38億元，同比+65.6%。

全球暖通空調市場被低估：1)全球暖通空調市場包括家用空調、商用空調、采暖設備三大市場。雖然中國家用空調市場面臨類似于日本1990年代初面臨的從高增長階段進入緩慢增長階段，但全球市場的空間被低估。2)歐洲地區，歷史氣候原因導致空調家庭滲透率、公共場所中央空調滲透率偏低，極端天氣頻繁出現或提升歐洲市場空調滲透率。3)中國市場，家裝中央空調滲透率快速提升，形成消費升級；非家庭市場，中央空調市場需求應用場景在豐富。4)全球大量經濟欠發達地區，空調滲透率偏低。

大金全球化之路，走出地產周期影響需走出去：1)日本1991年地產泡沫破滅后的空調市場、大金業績的走勢對中國當前空調市場具有一定借鑒意義。中國當前的空調滲透率接近日本1990年代初期，同時也面臨房地產周期的調整壓力。2)1990年日本家用空調結束之前的高增長周期，進入緩慢增長階段，1990-2020這三十年間，日本家用空調銷量CAGR為1.5%。3)FY1992/93、FY1993/94大金營收大幅下滑，1994年公司確立國際化戰略，但1990年代大金國際化效果較差。2000年之后大金開啟了并購擴張的拓展戰略。公司海外營收占總營收比重由FY2000/01財年的約30%上升到FY2021/22財年的約80%。

風險

市場需求波動風險；地產周期風險。

（文章來源：證券時報）