資本市場

一、宏觀數(shù)據(jù)

事項：4月30日，統(tǒng)計局公布2022年4月PMI數(shù)據(jù)。4月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為47.4%，比上月下降2.1個百分點；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為41.9%，比上月下降6.5個百分點。

解讀：整體來看，本輪疫情對宏觀經(jīng)濟的沖擊僅次于2020年2月，4月PMI 數(shù)據(jù)全線轉弱，多數(shù)指標創(chuàng)下后疫情時代的新低，疫情導致的供需雙弱、供應鏈受阻、預期回落是主要拖累因素。短期來看，疫情受控前保持短久期加杠桿套息仍是最佳策略，考慮到寬貨幣預期落空后利率震蕩方式或不再對稱，波段交易的難度較此前有所加大；中期來看，暫時要適度規(guī)避利空，配置資金對長久期債券的建倉仍然需要等待，10 年國債2.9%-2.95%可以開始積極布局，3.0%則預計將是未來調(diào)整的上限。(華安證券)

二、貨幣政策

事項：中美貨幣政策以服務本國經(jīng)濟為主，分化時間通常持續(xù)1-2年，預計本次中美貨幣政策分化有可能持續(xù)到年底。由于中美貨幣政策主要服務于本國經(jīng)濟目標，因此通常發(fā)生在一國經(jīng)濟增長面臨壓力，而另一國經(jīng)濟過熱或面臨嚴重通脹問題時。過去完整4 次中美貨幣政策分化中，分化時間通常在1年-2年，之后貨幣政策趨同。基于以上分析，預計本次中美貨幣政策分化很有可能持續(xù)到年底。①美國通脹問題短期內(nèi)難以解決，美國貨幣政策年內(nèi)仍將保持收緊態(tài)勢。②國內(nèi)穩(wěn)增長壓力仍在，短期內(nèi)貨幣政策仍有寬松空間。③隨著我國實現(xiàn)5.5%增長目標獲得宏觀數(shù)據(jù)驗證，下半年CPI 有破3%的通脹壓力，貨幣政策有可能從偏寬松轉向偏緊，從而和美國貨幣政策方向再次實現(xiàn)趨同。

解讀：復盤顯示，中美貨幣政策分化期間，金融風格占優(yōu)，煤炭與農(nóng)林牧漁排名靠前，國防軍工、電子表現(xiàn)較差。①從2005 年編制中信風格指數(shù)開始，金融風格在四次中美貨幣政策分化中三次漲跌幅排名第1，一次排名第二，具有相對優(yōu)勢。但金融風格內(nèi)部來看，行業(yè)之間并無明顯規(guī)律。②從申萬一級行業(yè)漲跌幅來看，煤炭在5 次中美貨幣政策分化中有4 次排在前5、農(nóng)林牧漁3 次排在前五，具備比較優(yōu)勢，而國防軍工、電子在5 次中有3 次排在最末5 位。除第三段(2014 年1月-2016 年3 月)煤炭和農(nóng)林牧漁均未排進前五之外，我們復盤其余四段之后發(fā)現(xiàn)，漲價可能是這一時期煤炭和農(nóng)林牧漁表現(xiàn)較好的重要原因。(華安證券)

三、美聯(lián)儲加息

事項：美國聯(lián)邦公開市場委員會當?shù)貢r間5 月4 日公布最新利率決議，將基準利率上調(diào)50 個基點至0.75%-1.00%區(qū)間，為2000 年5 月以來最大幅度加息，同時將于6 月1 日開始縮表，縮表步伐在3 個月內(nèi)由475 億美元升至950 億美元以每月，符合市場預期。

解讀：美聯(lián)儲貨幣政策收緊已滯后，全年可能前鷹后鴿。從我們計算的泰勒規(guī)則測算值來看，美聯(lián)儲加息時間應當更早，加息幅度應當更大。5 月會議上，美聯(lián)儲加息行動已不得不加快，雖然鮑威爾表示不考慮單次加息75 個BP，但近兩月繼續(xù)加息50 個BP 的可能性很大。而美聯(lián)儲貨幣緊縮的滯后，意味短期可能偏鷹。但美國快速加息后可能會影響經(jīng)濟增速，最終美聯(lián)儲或許會在較快的加息節(jié)奏后，同樣以較快的速度結束本輪加息周期，相機抉擇政策估計會使美聯(lián)儲在通脹壓力減輕后仍然會實行比泰勒規(guī)則更寬松的貨幣政策。建議關注通脹相關產(chǎn)品。在高通脹和逆全球化背景下，此輪加息可能會相對有利于資源稟賦較好國家，對資源短缺國家壓力可能會更大。美國擁有大量的油氣資源、是農(nóng)產(chǎn)品主要出口國，受通脹影響相對小于資源短缺國家。而歐洲、日本等資源短缺國家受到的影響會更大。建議關注通脹相關投資機會，如資源品、消費品等。(東海證券)

四、匯率和股市

事項：在多數(shù)時間里，匯率和A 股并不是直接的因果關系，由于兩者受到相似的經(jīng)濟和政治背景的影響，才會出現(xiàn)走勢上的相關性。年初至今，國內(nèi)的“疫情-供應鏈-出口-經(jīng)濟”和海外的“加息/縮表-美債利率-中美利差-貨幣政策空間”，是既影響A 股市場也影響人民幣匯率的共同因素，未來一旦內(nèi)外因素發(fā)生邊際變化，匯率階段拐點和市場底可能同時出現(xiàn)。

解讀：關于匯率和A股市場的關系，我們有幾個發(fā)現(xiàn)：第一，811 匯改至今，人民幣匯率與A 股指數(shù)之間一直保持了穩(wěn)定的同向關系；第二，A 股與匯率的動態(tài)相關性(滾動1 年相關性)在匯率快速貶值時會更加顯著；第三，A 股大盤股與匯率的相關性高于中盤股和小盤股，并且無論市值大小，價值股與匯率的相關性都高于成長股；第四，銀行、石油石化、非銀金融、電力設備新能源、汽車、交運等行業(yè)，與匯率相關性較高，往往在人民幣貶值過程中的調(diào)整壓力也較大；第五，農(nóng)林牧漁、電力及公共事業(yè)、紡織服裝建筑等行業(yè)，與匯率相關性較低，在匯率貶值和經(jīng)濟下行的過程中，配置以上行業(yè)會有一定的風險分散作用。(天風證券)

五、底部企穩(wěn)信號

事項：當前國內(nèi)信用較3 月有所惡化，本輪上海及周邊地區(qū)疫情持續(xù)時間已超一個月，近日全國多地疫情蔓延(如北京)。在防疫政策剛性約束下，產(chǎn)業(yè)供應鏈經(jīng)受了連續(xù)打擊，市場對由此帶來的經(jīng)濟負面預期進一步強化。

解讀：市場底部企穩(wěn)需要什么信號？流動性充裕 + 信用企穩(wěn)。對于流動性充裕，市場剩余流動性處于臨界值之上；關鍵點依然在于信用端。信用企穩(wěn)需要看到兩個階段的信號。信號一：疫情初步可控，防疫緩和，經(jīng)濟重回正軌。信號二：加速增長。4 月底政治局會議一方面，穩(wěn)增長政策接力，全面加強基建，穩(wěn)地產(chǎn)；另一方面最近政治局會議提出加大疫情受損行業(yè)修復、保就業(yè)、保生產(chǎn)物流、擴大內(nèi)需、支持高端制造等政策將為經(jīng)濟發(fā)展注入新動能，信用預期扭轉，尤其是中長期貸款貢獻足夠信貸增量。后續(xù)信用環(huán)境將在總量上企穩(wěn)，結構上合理：居民、企業(yè)中長貸均有所提升。(長江證券)

行業(yè)事件

一、休閑服務

事項：受疫情管控等因素，“五一”小長假國內(nèi)游總人數(shù)恢復至疫情前的6 成。據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，2022 年“五一”假期(2022.4.30-2022.5.4)，全國國內(nèi)旅游出游1.6 億人次，按可比口徑恢復至疫前同期的66.8%(19 年五一假期，全國國內(nèi)旅游接待總人數(shù)1.95 億人次)；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入646.8 億元，按可比口徑恢復至疫前同期的44.0%。假期內(nèi)，民航預計運輸旅客200 萬人次，同比下降77%；全國鐵路預計發(fā)送旅客1596 萬人次，其中小長假首日，全國鐵路發(fā)送旅客440 萬人次。

解讀：國內(nèi)多地疫情反復，出行政策不斷收緊，五一旅游數(shù)據(jù)較去年同期有較大幅度下滑。但伴隨國內(nèi)防控政策動態(tài)調(diào)整，疫情邊際向好發(fā)展，旅游客流逐步恢復。推薦：1)免稅：中國中免、王府井；2)酒店：首旅酒店、華住酒店；3)景區(qū)：宋城演藝、中青旅、天目湖、復星旅文。(申銀萬國證券)

二、醫(yī)藥生物

事項：為有效應對奧密克戎變異株傳播風險，全國多地實施常態(tài)化核酸政策。我們認為，經(jīng)濟、快速、且行之有效常態(tài)化的核酸檢測，或為當前應對新型冠狀肺炎疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展影響最小的防疫措施。

解讀：近期建議重點關注新冠核酸檢測產(chǎn)業(yè)鏈。從投資角度，我們建議重點關注新冠檢測產(chǎn)業(yè)鏈領域：(1)獨立第三方醫(yī)學檢驗實驗室。相關標的：金域醫(yī)學、迪安診斷、凱普生物、潤達醫(yī)療、蘭衛(wèi)醫(yī)學等。(2)核酸檢測試劑生廠商。相關標的：達安基因、明德生物、圣湘生物、碩世生物、之江生物、邁克生物等。(3)酶、引物、探針等上游原材料，病毒采樣管、采集拭子、PCR 擴增板等相關耗材，核酸提取儀、熒光PCR 擴增儀等檢測儀器，核酸采樣工作站等配套設施。相關標的：諾唯贊、康德萊、拱東醫(yī)療、潔特生物、海爾生物、東富龍、新華醫(yī)療。(太平洋證券)

三、計算機

事項：受疫情影響2022Q1 經(jīng)營數(shù)據(jù)下滑：2022 年Q1 計算機行業(yè)營收實現(xiàn)2024.85 億元，同比-21.38%，也低于疫情時期2020 年Q1 的2061.68 億元；歸母凈利潤同比下降-48.93%，相較疫情前仍有差距，有57%的公司利潤增速為負。2022Q1 三費費用率均有所上升，研發(fā)費用絕對數(shù)值上升；凈利率、毛利率、人均收入同比均有提升，行業(yè)經(jīng)營情況持續(xù)恢復。

解讀：政策密集強調(diào)數(shù)字經(jīng)濟，計算機迎來投資主線。我們認為基礎軟硬件國產(chǎn)化是數(shù)字經(jīng)濟建設的基礎。當前階段，國央企更具備進行數(shù)字化轉型的基礎，主要有兩個實現(xiàn)路徑：1.以智能制造為重點推動數(shù)字化轉型；2.以互聯(lián)網(wǎng)平臺賦能推動數(shù)字化轉型。建議關注：信創(chuàng)：中科曙光，神州數(shù)碼，納思達，景嘉微，金山辦公；工業(yè)軟件：寶信軟件，中控技術，賽意信息。(東吳證券)

四、公共環(huán)保

事項：國家發(fā)展改革委近日發(fā)布公告，明確煤炭領域經(jīng)營者哄抬價格的四種具體行為表現(xiàn)，為相關經(jīng)營者依法合規(guī)經(jīng)營提供明確指引，有利于規(guī)范煤炭市場秩序、穩(wěn)定市場預期。公告明確，“無正當理由大幅度或者變相大幅度提高價格”屬于哄抬物價，可以根據(jù)國家及地方有關文件規(guī)定、經(jīng)營者主觀惡意和社會危害程度等因素，結合實際情況綜合考量。公告對如何判斷大幅提高價格明確量化指標，以已經(jīng)明確的煤炭中長期交易價格區(qū)間上限為基礎，提出經(jīng)營者的煤炭中長期交易銷售價格，超過國家或者地方有關文件明確的中長期交易價格合理區(qū)間上限的，或經(jīng)營者的煤炭現(xiàn)貨交易銷售價格，超過國家或者地方有關文件明確的中長期交易價格合理區(qū)間上限50%的，一般可以視為哄抬物價行為。

解讀：政策明確打擊哄抬物價并設定長協(xié)及現(xiàn)貨價格區(qū)間，有助規(guī)范煤炭市場秩序并穩(wěn)定市場價格預期，推動煤價向合理區(qū)間回歸，并提升電力供給安全性。考慮火電大部分電量已被年度市場電合同鎖定價格，同時政府控制煤價態(tài)度明確，預計火電行業(yè)扭虧及季度盈利能力環(huán)比改善趨勢明確，其中下游高耗能行業(yè)占比較高且具有煤炭資源稟賦的火電公司更具業(yè)績彈性，推薦華能國際(A&H)、華潤電力(H)、內(nèi)蒙華電、福能股份、中國電力(H)、吉電股份等。(中信證券)

五、房地產(chǎn)

事項：2021年房地產(chǎn)板塊營收增速略有放緩，2021年營收同比增長9%，較2020年減少3個百分點；2021 年四季度、2022年一季度營收同比增速分別為-10%、-13%，為近期季度同比增速最低位。主要受房企資金緊張影響，行業(yè)竣工規(guī)模同比下行，影響項目結算確認，導致近2個季度營收出現(xiàn)同比負增速。隨著行業(yè)政策面、融資面支持力度增加，及銷售改善預期漸強，房企資金環(huán)境將改善，進而拉動竣工結算規(guī)模回升，行業(yè)營收增速底部有支撐。

解讀：“穩(wěn)增長”背景下行業(yè)基本面改善需求強烈，持續(xù)看好未來政策寬松引導行業(yè)基本面復蘇；建議優(yōu)選經(jīng)營穩(wěn)健及資信背景較好的龍頭房企保利發(fā)展、萬科A、龍湖集團；產(chǎn)品導向邏輯下的高品質(zhì)房企濱江集團、綠城中國等；資信背景良好，有發(fā)展?jié)摿Φ牡胤絿肫簖堫^建發(fā)國際、越秀地產(chǎn)；關注優(yōu)質(zhì)民企的修復機會，如旭輝控股、金科股份等；代建領域推薦行業(yè)龍頭綠城管理控股。(申港證券)

（文章來源：東方財富研究中心）