A股持續(xù)震蕩下跌，3月以來(lái)三大股指跌幅均超過10%，估值也相應(yīng)跌至歷史相對(duì)低位。

截至3月15日，上證綜指市盈率為11.6倍，處于近5年10%分位數(shù)水平，更長(zhǎng)期來(lái)看已低于2008年上證指數(shù)1664點(diǎn)時(shí)的估值水平(13.5倍)。上證50和上證180整體市盈率分別為9.5倍、9.4倍，也均處于歷史低分位。

多方業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)比歷史上大型底部，當(dāng)前市場(chǎng)估值處在歷史相對(duì)低位，與其他主要市場(chǎng)相比相對(duì)估值也具有吸引力，已經(jīng)開始展現(xiàn)更多的配置價(jià)值，性價(jià)比較高。

那么在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，投資者應(yīng)該如何布局？

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期調(diào)整雖然劇烈，但是風(fēng)險(xiǎn)偏好本身是周期性均值修復(fù)的，因此反彈的到來(lái)不會(huì)太遠(yuǎn)。市場(chǎng)在情緒冰點(diǎn)之后，可能圍繞一季報(bào)和穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力方向演繹，成長(zhǎng)景氣方向仍將是后續(xù)反彈的領(lǐng)漲方向。

估值已低于2008年1664點(diǎn)時(shí)

3月15日，A股市場(chǎng)放量大跌，其中滬指跌破3100點(diǎn)，滬指和深成指均跌逾4%。兩市近4500只個(gè)股下跌，約130只個(gè)股跌停。資金方面，兩市成交額突破1.1萬(wàn)億元，北向資金再度凈賣出160.24億元。

整個(gè)3月以來(lái)，A股市場(chǎng)被恐慌情緒籠罩。截至3月15日，上證指數(shù)累計(jì)下跌11.51%，深證成指累計(jì)下跌14.26%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌13.07%。

天風(fēng)證券策略首席分析師、所長(zhǎng)助理劉晨明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析稱，3月以來(lái)A股和港股市場(chǎng)快速下挫，反映了投資者對(duì)后市的多重?fù)?dān)憂，包括國(guó)內(nèi)疫情迎來(lái)了大范圍的反復(fù)、經(jīng)濟(jì)前景及穩(wěn)增長(zhǎng)效用不明朗、烏克蘭局勢(shì)仍具有不確定性、反壟斷加碼及中美金融領(lǐng)域摩擦、外資大規(guī)模撤出等。這其中自然包含可能影響后市的不穩(wěn)定因素，但僅就目前來(lái)看更多的是情緒上的恐慌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回落而呈現(xiàn)無(wú)差別拋售的現(xiàn)象。

“從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，情緒化主導(dǎo)市場(chǎng)邏輯的階段，短期資金面結(jié)構(gòu)往往較為脆弱，指數(shù)也會(huì)恐慌性超調(diào)，市場(chǎng)表現(xiàn)與基本面情況有所脫鉤。”華夏基金相關(guān)人士稱。

拋開恐慌情緒來(lái)看持續(xù)下跌后的A股估值，多方市場(chǎng)人士認(rèn)為，站在全市場(chǎng)來(lái)看，當(dāng)前指數(shù)已經(jīng)具備較強(qiáng)的支撐。對(duì)比歷史上大型底部，當(dāng)前市場(chǎng)估值具備吸引力。

截至3月15日，上證綜指市盈率為11.6倍，處于近5年10%分位數(shù)水平，更長(zhǎng)期來(lái)看已低于2008年上證指數(shù)1664點(diǎn)時(shí)的估值水平(13.5倍)。

大盤藍(lán)籌指數(shù)來(lái)看，上證50、上證180整體市盈率分別為9.5倍、9.4倍，處于近五年30%分位數(shù)、10%分位數(shù)，均低于2008年上證指數(shù)1664點(diǎn)時(shí)的水平。行業(yè)來(lái)看，上證180中金融、信息、通信行業(yè)的市盈率均創(chuàng)下了歷史最低，其中金融行業(yè)市盈率僅5.9倍。

“ 藍(lán)籌板塊不僅估值較低，也保持了一定的成長(zhǎng)性，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2022年上證50、上證180歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.3%、13%，對(duì)應(yīng)2022年底的預(yù)期市盈率僅8.5、8.3倍，具有較高的投資性價(jià)比。”有業(yè)內(nèi)人士分析稱。

細(xì)分來(lái)看，上證180金融板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2022年保持10.7%的增速，對(duì)應(yīng)年底的市盈率僅5.3倍。制造業(yè)公司中，萬(wàn)華化學(xué)市盈率不到10倍，2021年凈利潤(rùn)增幅高達(dá)145%；中國(guó)建筑市盈率只有4.3倍；航運(yùn)板塊的中遠(yuǎn)海控2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8倍，市盈率僅2.7倍。

再對(duì)比全球其他市場(chǎng)指數(shù)來(lái)看，上證50、上證180整體市盈率明顯低于美國(guó)標(biāo)普500(20.5倍)、歐洲STOXX50(14.5倍)、日本日經(jīng)225(14.5倍)等主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)的水平。

中金公司認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)估值絕對(duì)估值處在歷史相對(duì)低位，與其他主要市場(chǎng)相比相對(duì)估值也具有吸引力。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇也稱，就歷史平均水平來(lái)看，目前A股的估值已經(jīng)在偏下的分位了，其實(shí)已經(jīng)開始展現(xiàn)更多的配置價(jià)值，性價(jià)比較高。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與流動(dòng)性相應(yīng)配合的話，只要風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，一些短期的風(fēng)險(xiǎn)事件消失的話，對(duì)中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)以及市場(chǎng)估值修復(fù)還是抱有比較樂觀的態(tài)度。”邵宇的邏輯在于，一方面，A股目前有部分資金流出與地緣沖突有一定關(guān)系，中國(guó)可能會(huì)結(jié)合經(jīng)濟(jì)需要以及市場(chǎng)考慮為主，做出相應(yīng)的流動(dòng)性補(bǔ)充和優(yōu)化；另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)并且中期向好的方向沒有改變，在經(jīng)歷從房地產(chǎn)到科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過程中，新興產(chǎn)業(yè)增速較為明顯，新老基建同時(shí)發(fā)揮作用，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定流動(dòng)性的供應(yīng)，那么估值也能夠穩(wěn)住。

企穩(wěn)信號(hào)有哪些？

那么，A股的企穩(wěn)信號(hào)是什么，在當(dāng)前低估值水平下，投資者又該如何投資布局？

“決定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特別是股市企穩(wěn)有三個(gè)方面因素，都具備的話，企穩(wěn)就比較明顯了。”邵宇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，一是經(jīng)濟(jì)基本面要穩(wěn)住，特別是宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)相結(jié)合，能夠顯示穩(wěn)定的信號(hào)，特別是一些先行的微觀指標(biāo)；二是流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)是適度寬松的，包括降準(zhǔn)、降息的信號(hào)也較為重要；三是風(fēng)險(xiǎn)偏好要上升，若地緣沖突解除、疫情恢復(fù)的話，可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有提升的作用。

華夏基金相關(guān)人士認(rèn)為，指數(shù)仍在尋底的過程中，考慮到地緣局勢(shì)特別是能源制裁的動(dòng)向依然是短期最重要的決定因素，市場(chǎng)或有修復(fù)但依然不排除反復(fù)，直到情形進(jìn)一步明朗和改善。從交易層面來(lái)看，近期止損盤較多，包括前期抄底的部分資金也出現(xiàn)了恐慌性殺跌，指數(shù)在企穩(wěn)前大概率會(huì)有所縮量，如果外部環(huán)境配合，縮量后走平，就會(huì)形成一個(gè)明顯的企穩(wěn)信號(hào)。

“在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素充分反映之后，短期來(lái)說(shuō)市場(chǎng)或有一定的修正空間。一方面，近期的大跌疊加利率中樞下移，權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比有所回升，左側(cè)的配置型資金有望部分回流；另一方面，俄烏沖突雖未靴子落地，但由此導(dǎo)致的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)近期有所緩解，油價(jià)高位回落，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp概率下降，都有助于短期的市場(chǎng)修復(fù)。”劉晨明稱。

從中期來(lái)看，劉晨明認(rèn)為，噪聲之外，A股的核心邏輯仍在于穩(wěn)增長(zhǎng)力度和效用，即政策工具釋放節(jié)奏和終端需求的修復(fù)情況。一方面，雖然1月~2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但在疫情反彈、失業(yè)率回升的陰霾下，市場(chǎng)對(duì)持續(xù)性有一定顧慮；另一方面，2月社融、信貸等數(shù)據(jù)低迷，也使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足。

“但需要看到的是，政策面三令五申將穩(wěn)增長(zhǎng)作為今年最緊要任務(wù)，不可低估保增長(zhǎng)決心。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，歷次穩(wěn)增長(zhǎng)(如16年、19年社融數(shù)據(jù)都是1月天量、2月低于預(yù)期、3月天量)進(jìn)程中社融及信心的修復(fù)都不是一蹴而就，但事后復(fù)盤看，政策工具是充分的。此外，從政策底到企業(yè)盈利底之間存在一定時(shí)滯，市場(chǎng)的信心修復(fù)也需要一個(gè)過程。”劉晨明稱。

在劉晨明看來(lái)，A股看到大級(jí)別上漲或者新一輪股市周期，需要“天時(shí)地利人和”的條件——即信用擴(kuò)張+盈利觸底+性價(jià)比進(jìn)一步回升，這三個(gè)條件在年中或者下半年有希望達(dá)成。

對(duì)于短期市場(chǎng)行情下，投資者應(yīng)該如何布局？“目前，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平已經(jīng)收縮至2011年相近區(qū)間，低于2016年熔斷和2018年。”華夏基金相關(guān)人士認(rèn)為，短期調(diào)整雖然劇烈，但是風(fēng)險(xiǎn)偏好本身是周期性均值修復(fù)的，因此反彈的到來(lái)不會(huì)太遠(yuǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，成長(zhǎng)景氣方向仍將是后續(xù)反彈的領(lǐng)漲方向，繼續(xù)看好新能源車、半導(dǎo)體、光伏、有色金屬、醫(yī)藥等板塊。

劉晨明認(rèn)為，市場(chǎng)在情緒冰點(diǎn)之后，可能圍繞一季報(bào)(鋰電、鋰電設(shè)備、汽車電子、光伏組件和逆變器、軍工、CXO、周期)和穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力方向(核電、5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、特高壓、水利、管廊)演繹。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）