市場拉鋸或繼續，持續關注景氣爬坡+政策加持的數字基建

行情面：上周市場三方力量拉鋸：1)基金發行低迷下，大金融板塊表現不振；2)超跌賽道股出現反彈；3)穩增長+東數西算政策加持下，傳統基建和新基建表現繼續不俗。資金面：市場縮量上漲，資金供給平淡，偏股公募發行和北向資金流入均較去年同期有所放緩。政策面：發改委等部門四大政策推出，落實2022.2.16國常會要求，涵蓋工業穩增長、消費紓困、創業帶動就業和數字基建等方面。綜合而言，穩增長政策已行至“拐點、幅度、有效性”三階段的第二段，拉鋸行情或繼續，維持雙主線配置——1.受益于國內寬信用但不受制于海外緊貨幣的非金融央企；2.智能車+數據基建。

市場復盤：三方拉鋸，超跌賽道股與新舊基建仍有支撐

上周市場三板塊拉鋸博弈：1)大金融板塊——基金發行低迷下，短期財富管理敘事邏輯遭質疑，致以東方財富為代表的非銀金融表現不佳，但長期而言，居民財富從房產和銀行理財轉向權益市場的趨勢未出現根本性改變；2)超跌賽道股——以電新為代表的超跌賽道股反彈，我們認為在絕對+相對景氣邏輯下，電新板塊在去年8-9月中樞位有支撐，當前水平仍有回暖空間，Q2后超額行情或再度開啟；3)穩增長基建板塊——傳統基建：部分地方政府固定投資增速加碼+保租房建設提速；新基建：中短期內，數字基建繼續受到政策支持+景氣爬坡支撐。

政策面：政策發力，支持工業、消費、創業與新基建

發改委會同多部門推出四大政策：1)工業領域：布局財稅、金融支持、保供穩價、投資、用地用能支持。邊際上，擴大了減稅降費力度和范圍、保供穩價政策長效化、重點行業投資也進一步明確。2)消費：提出紓困43條，涵蓋普惠政策、困難行業針對政策和精準防疫政策。3)創業：與“大眾創業萬眾創新”相比，本次政策精準針對高校畢業生vs雙創覆蓋多群體；本次重點支持高質量創業項目vs雙創重制度建設；本次激勵措施全面化vs雙創重創業融資支持。4)東數西算：8地建設國家一體化算力樞紐節點，數字基建迎來長期(技術)+中期(景氣)+短期(政策)三重邏輯共振。

資金面：市場縮量上漲，資金供給平淡

上證綜指上周錄得四連陽，但兩市成交額整體縮量，資金供給也并不充裕：1)北向資金：過去一周凈流出23.99億元，短期內，美聯儲加息預期仍然對北向資金行為產生了一定影響，其入場節奏明顯放緩(年初至今北向流入251.2億元 vs 去年同期凈流入791.3億元)；2)公募發行：上周新成立偏股型基金份額進一步下降，至39.31億份，市場風格劇烈切換下，基金賺錢效應不佳，今年以來基金發行節奏放緩，僅為去年同期水平的20%左右；3)杠桿資金：融資資金活躍度上周環比進一步下滑，融資活躍度已降至2013年4月以來低點。

配置思路：風格或繼續拉鋸，維持雙主線配置

我們維持在2022.2.13《風格切換的催化劑與必要條件》中的觀點，新風格確立的必要條件(產業邏輯剪刀差與業績剪刀差)尚不滿足，當前市場或繼續維持拉鋸風格。維持雙主線配置：1)受益于國內寬信用但不受制于海外緊貨幣的非金融央企(電力電網、傳統能源、受益于保租房的建筑建材央企和城投/國有房地產企業等)；2)景氣爬坡的智能汽車和數字基建，尤其是數字基建，其同時滿足強需求(發改委預測“十四五”算力需求年化增速超20%)、降成本(能耗成本)、共富裕(穩增長發力點)，或受到景氣和政策的雙加持。

風險提示：國內穩增長力度不及預期；海外流動性超預期收緊。

（文章來源：華泰策略研究）