近期市場(chǎng)整體顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但成交尚未回到春節(jié)前水平。周內(nèi)風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換，前期回調(diào)明顯的偏成長風(fēng)格，如新能源、科技硬件、醫(yī)藥等企穩(wěn)反彈，部分“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊小幅回落，部分投資者對(duì)于未來市場(chǎng)主線重新有所糾結(jié)。我們認(rèn)為在市場(chǎng)相對(duì)低位、預(yù)期偏低的背景下“穩(wěn)增長”加力并出現(xiàn)超預(yù)期的信貸和社融增量，從兩到三個(gè)月的周期對(duì)市場(chǎng)影響偏積極，而政策細(xì)節(jié)的持續(xù)落地和前瞻指標(biāo)改善有利于增長預(yù)期的改善，對(duì)后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)不必悲觀。伴隨“穩(wěn)增長”政策逐漸見效、中國經(jīng)濟(jì)增長見底回升，“情緒底”可能視穩(wěn)增長政策的力度和節(jié)奏在一季度中左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現(xiàn)。風(fēng)格方面，成長風(fēng)格經(jīng)歷前期調(diào)整后，進(jìn)一步大幅回落可能性相對(duì)較小，近期有所企穩(wěn)，但結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境，以及估值和倉位情況，我們認(rèn)為成長風(fēng)格可能仍未到大幅介入的時(shí)間，市場(chǎng)重回成長風(fēng)格的時(shí)間點(diǎn)初步預(yù)計(jì)可能在二季度初左右。

行業(yè)配置建議：穩(wěn)增長風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機(jī)

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等；

2)2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥等；

3)階段性關(guān)注受疫情影響較大的航空機(jī)場(chǎng)、餐飲旅游、線下娛樂等板塊；

4)去年漲幅大的制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，已經(jīng)有所調(diào)整，但可能還未到全面介入時(shí)機(jī)。

市場(chǎng)回顧：節(jié)后指數(shù)兩周連陽，成交略有回落

上周地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫使得海外市場(chǎng)承壓、國際資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)；國內(nèi)市場(chǎng)則在貨幣政策繼續(xù)發(fā)力、財(cái)政態(tài)度更為積極等利好因素影響下繼續(xù)小幅反彈，上證指數(shù)單周收漲0.8%。市場(chǎng)成交活躍度較上周有小幅回落，日成交金額降至8000-9000億元水平。北向資金本周轉(zhuǎn)為凈流出24.0億元，其中滬深股通繼續(xù)分化，滬股通凈流入31.5億元。風(fēng)格方面，前期回調(diào)明顯的成長風(fēng)格有相對(duì)表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指單周上漲2.9%；價(jià)值藍(lán)籌為主的滬深300上漲1.1%。行業(yè)方面，年初至今跌幅較大的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中上游領(lǐng)漲市場(chǎng)，電力設(shè)備、有色金屬等相關(guān)板塊有不錯(cuò)表現(xiàn)；醫(yī)藥板塊也有所反彈；穩(wěn)增長相關(guān)的建筑、鋼鐵依然表現(xiàn)較好；非銀金融、公用事業(yè)、銀行板塊表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望：政策仍在發(fā)力，繼續(xù)關(guān)注“穩(wěn)增長”

近期市場(chǎng)整體顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但成交尚未回到春節(jié)前水平。周內(nèi)風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換，前期回調(diào)明顯的偏成長風(fēng)格，如新能源、科技硬件、醫(yī)藥等企穩(wěn)反彈，部分“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊小幅回落，部分投資者對(duì)于未來市場(chǎng)主線重新有所糾結(jié)。我們認(rèn)為在市場(chǎng)相對(duì)低位、預(yù)期偏低的背景下“穩(wěn)增長”加力并出現(xiàn)超預(yù)期的信貸和社融增量，從兩到三個(gè)月的周期對(duì)市場(chǎng)影響偏積極，而政策細(xì)節(jié)的持續(xù)落地和前瞻指標(biāo)改善有利于增長預(yù)期的改善，對(duì)后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)不必悲觀。伴隨“穩(wěn)增長”政策逐漸見效、中國經(jīng)濟(jì)增長見底回升，“情緒底”可能視穩(wěn)增長政策的力度和節(jié)奏在一季度中左右，而“增長底”則有望在一季度到二季度左右出現(xiàn)。風(fēng)格方面，成長風(fēng)格經(jīng)歷前期調(diào)整后，進(jìn)一步大幅回落可能性相對(duì)較小，近期有所企穩(wěn)，但結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境，以及估值和倉位情況，我們認(rèn)為成長風(fēng)格可能仍未到大幅介入的時(shí)間，市場(chǎng)重回成長風(fēng)格的時(shí)間點(diǎn)初步預(yù)計(jì)可能在二季度初左右。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)臨近兩會(huì)國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)加力，發(fā)改委對(duì)服務(wù)業(yè)、工業(yè)打出支持“組合拳”，“新基建”規(guī)劃持續(xù)落地。近期“穩(wěn)增長”相關(guān)政策接連出臺(tái)，發(fā)改委、財(cái)政部、人社部等多部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》，延續(xù)服務(wù)業(yè)增值稅加計(jì)抵減政策，并針對(duì)餐飲、零售、旅游、交運(yùn)、民航等實(shí)施針對(duì)性的措施，以穩(wěn)定服務(wù)業(yè)特別是其中受到疫情影響較大的行業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行；同時(shí)，發(fā)改委等十二部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的若干政策的通知》，提出財(cái)政稅費(fèi)、金融信貸、保供穩(wěn)價(jià)、投資和外貿(mào)外資及用地、用能和環(huán)境五大方面政策，促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。財(cái)政部表示2022年實(shí)施好積極的財(cái)政政策，要“提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”，“財(cái)政政策發(fā)力適當(dāng)靠前”[1]。“新基建”方面，“東數(shù)西算”工程正式實(shí)施，通過構(gòu)建數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)一體化的新型算力網(wǎng)絡(luò)體系，將東部算力需求有序引導(dǎo)到西部，優(yōu)化數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局，促進(jìn)東西部協(xié)同聯(lián)動(dòng)；發(fā)改委等十二部門發(fā)文要求組織實(shí)施光伏產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新專項(xiàng)行動(dòng)鼓勵(lì)風(fēng)電光伏基地建設(shè)；

2)房地產(chǎn)政策相關(guān)進(jìn)展。上海證券報(bào)報(bào)導(dǎo)[2]國內(nèi)部分非限購城市開始下調(diào)剛需的首付比例，首套房貸款首付比例從之前的30%降至20%。此外，全國已經(jīng)有20多個(gè)城市上調(diào)住房公積金貸款額度、降低二套房首付比例等。土地市場(chǎng)方面，土拍回溫，流拍率從去年底的17%下降至6%，溢價(jià)率從1%上行到5%，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在“房住不炒”基調(diào)下，表示“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”；

3)1月國內(nèi)CPI、PPI同比漲幅雙降。1月CPI同比上漲0.9%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，食品類價(jià)格拖累明顯，非食品消費(fèi)品也小幅下行，表明需求整體仍然偏弱；PPI同比上漲9.1%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，上中游原材料價(jià)格拖累了1.5個(gè)百分點(diǎn)，而電力價(jià)格提振了0.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為中國當(dāng)前面臨的通脹壓力有限，不會(huì)對(duì)國內(nèi)貨幣政策帶來太多掣肘；

4)業(yè)績期臨近，關(guān)注業(yè)績預(yù)期差。截至2月19日，共超2500家上市公司披露了2021年業(yè)績預(yù)告信息，披露率過半，其中954家上市公司業(yè)績預(yù)增，1482家上市公司業(yè)績向好，比例超過59%；

5)疫情進(jìn)展：近期全球的日新增新冠病例繼續(xù)回落，上周英國、瑞典、丹麥等十多個(gè)歐洲國家宣布疫情結(jié)束[3]，但奧密克戎變種毒株帶來的威脅仍不容忽視。結(jié)合近期中國香港等地區(qū)的疫情，繼續(xù)關(guān)注中國的應(yīng)對(duì)；

6)海外地緣風(fēng)險(xiǎn)再起。近日，東歐局勢(shì)再度引發(fā)關(guān)注，海外主要市場(chǎng)受傳聞?dòng)绊懡诒憩F(xiàn)波動(dòng)，投資者避險(xiǎn)情緒下黃金大漲、原油等大宗商品價(jià)格也受到供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)；近期繼續(xù)關(guān)注中美相關(guān)事件性因素對(duì)市場(chǎng)的可能影響。

行業(yè)建議：“穩(wěn)增長”風(fēng)格可能持續(xù)，制造成長靜待轉(zhuǎn)機(jī)

當(dāng)前要關(guān)注如下方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等；

2)2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥等；

3)階段性關(guān)注受疫情影響較大的航空機(jī)場(chǎng)、餐飲旅游、線下娛樂等板塊；

4)去年漲幅大的制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，已經(jīng)有所調(diào)整，但可能還未到全面介入時(shí)機(jī)。

近期關(guān)注：1)海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策；3)房地產(chǎn)信用事件；4)A股年度業(yè)績披露進(jìn)展；5)國內(nèi)外疫情；6)美國貨幣政策。

（文章來源：中金策略）