回顧：2021年11月起將國企地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長方向作為首推，《2022年度十大預(yù)測》中判斷“2022年有望出現(xiàn)一波類似‘mini版2014’的低估值修復(fù)行情”。

展望：市場修復(fù)窗口，“啞鈴型”配置

年初以來市場持續(xù)調(diào)整，當(dāng)前修復(fù)窗口已經(jīng)到來：

一方面，“新半軍”等熱門賽道已在底部區(qū)域，并逐步開啟反彈。年初以來高景氣、硬科技成長賽道大幅調(diào)整。1)一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息甚至縮表擔(dān)憂升溫、美債利率大幅上行、美股尤其是科技股大跌，持續(xù)拖累國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好。而當(dāng)前市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的恐慌已有所緩解，近期3月加息50bp的預(yù)期大幅回落、美債利率沖高回落，對(duì)國內(nèi)的影響也將減弱。2)另一方面，國內(nèi)機(jī)構(gòu)擁擠度高，市場微觀結(jié)構(gòu)較差，也導(dǎo)致景氣成長賽道調(diào)整尤為顯著。但當(dāng)前“新半軍”等擁擠度已回落至低位，估值性價(jià)比也顯著提升。其中，龍頭股率先企穩(wěn)回升是“新半軍”重歸上漲的先行信號(hào)，當(dāng)前新能源、半導(dǎo)體龍頭與非龍頭比較走勢已經(jīng)處于回升階段，板塊底部特征顯現(xiàn)。3)此外，部分投資者擔(dān)心“新半軍”長期景氣度惡化，但當(dāng)前不論是新能源、半導(dǎo)體還是軍工，其2022年預(yù)測凈利潤增速仍在40%以上，高景氣趨勢不變。

另一方面，“穩(wěn)增長”也未到右側(cè)，“mini版2014”將繼續(xù)演繹。去年底以來我們將“穩(wěn)增長”板塊放在首推，至今相對(duì)收益顯著。近期不少投資者擔(dān)心“穩(wěn)增長”進(jìn)入右側(cè)，板塊也出現(xiàn)波動(dòng)。但參考過去五輪“穩(wěn)增長”的經(jīng)驗(yàn)，市場對(duì)于政策放松的預(yù)期從來不是一蹴而就，而是一個(gè)從“預(yù)期升溫”到“將信將疑”再到“最終相信”的、量變到質(zhì)變的過程。即使2014年，回過頭來看當(dāng)年政策放松的信號(hào)和邏輯都非常明確，但市場仍經(jīng)歷了這樣一個(gè)漫長的、預(yù)期慢慢扭轉(zhuǎn)、從“不信”到“相信過程”。最終演繹出一波低估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性行情。而當(dāng)前，市場對(duì)于政策放松仍處于“將信將疑”的階段，對(duì)于“穩(wěn)增長”的預(yù)期仍未充分反映在倉位上。從節(jié)奏上來看，比較類似2014年7月(6月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期)的時(shí)候。并且參考?xì)v史，在房價(jià)下行壓力緩解、70個(gè)大中城市住宅價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正前，銀行、地產(chǎn)、券商等低估值板塊大概率能有超額收益和絕對(duì)收益。

結(jié)構(gòu)上，“啞鈴型”配置：一方面，成長板塊中，自下而上布局、挖掘調(diào)整較深、擁擠度壓力釋放較為充分、且景氣依然向好的“小高新”。另一方面，國內(nèi)政策放松方向確定、“mini版2014”仍在途中，聚焦受益于“穩(wěn)增長”、邊際“寬信用”的“大金融”。1)“大金融”：我們判斷今年有望出現(xiàn)一波類似“mini版2014”的指數(shù)行情，包括銀行、地產(chǎn)、券商等大金融板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時(shí)也是“人少的地方”，低估值板塊的修復(fù)仍將繼續(xù)。2)“小高新”：經(jīng)歷開年以來的調(diào)整后，當(dāng)前交易擁擠度已回落至歷史較低水平，來自倉位集中、交易擁擠方面的壓力已顯著釋放。在景氣方向確認(rèn)的大前提下，后續(xù)有望逐步反彈。

投資策略：把握金融地產(chǎn)等低估值修復(fù)，同時(shí)逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

（文章來源：堯望后勢）