1、2016年股票市場先挖坑再填坑的行情印象深刻，背后是宏觀環(huán)境各因素綜合作用的結(jié)果，從經(jīng)濟(jì)趨勢、海外流動性環(huán)境、國內(nèi)貨幣政策應(yīng)對以及市場特征四方面來看，今年和2016年具有一定的可比性。第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢相似，2016年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)于一季度企穩(wěn)，二季度后走出通縮正式上行，本輪經(jīng)濟(jì)下行周期的底部則有望于今年二季度出現(xiàn)，并于三季度逐步企穩(wěn)回升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢均呈前低后高態(tài)勢；第二，美聯(lián)儲均將進(jìn)入加息周期，2015年12月美聯(lián)儲開啟了QE后的新一輪加息周期，相對應(yīng)的，在即將召開的2022年3月FOMC會議上，美聯(lián)儲大概率也將開啟本輪“大放水”后的首次加息，年內(nèi)多輪加息與縮表或?qū)⒉⑿卸粒坏谌瑖鴥?nèi)貨幣政策保持主動，2016年國內(nèi)流動性環(huán)境先松后緊，在美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期后，國內(nèi)貨幣政策仍保持著主動性，當(dāng)下，面對海外流動性緊縮預(yù)期的不斷強(qiáng)化，中國貨幣政策基調(diào)堅持“以我為主”，國內(nèi)流動性環(huán)境維持寬松；第四，市場風(fēng)格由成長轉(zhuǎn)向價值，2016年與2022年開年市場均面臨大幅回調(diào)，整體估值水平均回落至歷史中值附近，從全年市場表現(xiàn)來看，2016年無論是市值風(fēng)格還是行業(yè)風(fēng)格，市場表現(xiàn)均出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，2022年以來，市場風(fēng)格也正發(fā)生由成長向價值的轉(zhuǎn)變。

2、當(dāng)前國內(nèi)外政策基調(diào)與價格形勢與2016年有四點不同，經(jīng)濟(jì)趨勢方面不同點在于穩(wěn)增長的抓手和部門；流動性環(huán)境方面，今年海外流動性的緊縮預(yù)期更明顯，2016年逐步強(qiáng)化的金融監(jiān)管起到了緊縮的效果。第一，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的抓手與力度不同，2016年通過大力去庫存，地產(chǎn)回暖帶動上下游鏈條企穩(wěn)復(fù)蘇，當(dāng)前基建成為穩(wěn)增長政策的首要抓手，且政策力度及持續(xù)性仍待觀察；第二，外部流動性環(huán)境不同，2016年美聯(lián)儲加息進(jìn)程緩慢，且加息幅度相對溫和。當(dāng)前在美國通脹數(shù)據(jù)接連爆表的背景下，美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮升溫，本輪美聯(lián)儲加息的幅度將更大，節(jié)奏更快；第三，國內(nèi)政策的基調(diào)和側(cè)重點不同，2016年供給側(cè)改革為主線，同時強(qiáng)化金融監(jiān)管，當(dāng)前國內(nèi)政策側(cè)重于需求側(cè)管理和調(diào)結(jié)構(gòu)，政策環(huán)境更友好；第四，價格趨勢不同，2016年我國經(jīng)歷了通縮修復(fù)，當(dāng)前我國正處于PPI-CPI剪刀差收斂階段，國內(nèi)通脹溫和抬升。

3、2016年大類資產(chǎn)表現(xiàn)方面，1月A股大幅下跌，隨后全年開啟了業(yè)績驅(qū)動的填坑行情，風(fēng)格切換至消費與金融，低估值板塊全面崛起；中美十債利率均是先下后上，四季度是拐點；海外需求修復(fù)、國內(nèi)穩(wěn)增長和供給側(cè)改革背景下國內(nèi)外定價商品共振上行，黑色系與能化商品表現(xiàn)亮眼；人民幣在修改新定價模式、中美貨幣政策背離、利差收窄等背景下單邊貶值。股市方面，2016年1月股票市場表現(xiàn)較差，各大寬基指數(shù)跌幅均超過20%，2月后隨著國內(nèi)穩(wěn)增長和寬信用的加碼，市場展開超跌反彈。市場在經(jīng)歷了年初短時間快速下跌之后釋放了一部分風(fēng)險，也在國內(nèi)政策扶持思路的變化下完成了一段長周期的風(fēng)格切換。債市方面，2016年前國內(nèi)債市已經(jīng)歷了兩年牛市，貨幣政策在2014年啟動了新一輪寬松周期。2016年貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，隨著11月末大量MLF到期形成資金面緊張，以及券商信用事件爆發(fā)等利空因素，十債利率反轉(zhuǎn)向上，債市迎來調(diào)整，形成中美利率共振向上。商品方面，2016年黑色系和能化商品供給端全年在去產(chǎn)能和低庫存環(huán)境下運行，鐵礦和鋼材方面，穩(wěn)增長背景下房地產(chǎn)反彈后需求持續(xù)向好，鋼廠庫存在去產(chǎn)能政策下持續(xù)走低，焦煤方面受制于276政策以及山西地區(qū)暴雨貨運受阻等因素，供應(yīng)持續(xù)緊張。匯率方面，2016年全年人民幣面臨較大的貶值壓力，外儲流出持續(xù)增加，疊加國際收支差額轉(zhuǎn)負(fù)，外匯占款在2016年進(jìn)一步減少，人民幣在年底中美利差進(jìn)一步收窄背景下持續(xù)貶值。

4、2016年股票市場對當(dāng)前的啟示在于兩方面，一是挖坑之后的填坑行情需要明確的驅(qū)動力，在流動性與政策作用有限的情況下，2016年業(yè)績的反轉(zhuǎn)起到了至關(guān)重要的作用；二是市場在大幅調(diào)整之后風(fēng)格往往會出現(xiàn)明顯的切換，今年這一過程已經(jīng)在年初的調(diào)整中提前演繹，穩(wěn)增長主線能否延續(xù)取決于業(yè)績的演繹以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)程度與高度。2016年其它大類資產(chǎn)同樣存在一定的借鑒意義，利率方面，美債利率對于國債利率存在一定的牽引作用，2016年四季度中美利率同時上行有望重演；商品方面，當(dāng)前與2016年價格趨勢不同決定了大宗商品的位置迥異，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對商品具有一定的支撐；匯率方面，人民幣存在一定貶值風(fēng)險，但出口韌性對賬戶順差仍存在支撐，大概率不會重現(xiàn)2016年單邊下行的態(tài)勢。

風(fēng)險提示：流動性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考等。

（文章來源：策略研究）