回顧：2021年11月起將國企地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長方向作為首推，《2022年度十大預(yù)測》中判斷“2022年有望出現(xiàn)一波類似‘mini版2014’的低估值修復(fù)行情”。

展望：“mini版2014”正在演繹，當(dāng)前類似2014年7月

“mini版2014”正在演繹。開年以來市場持續(xù)回落，但地產(chǎn)、銀行、券商等板塊則相對抗跌、甚至逆勢上漲、呈現(xiàn)顯著的相對收益。我們從2021年11月開始便反復(fù)強(qiáng)調(diào)，不要低估、忽視“穩(wěn)增長”板塊的投資價(jià)值，市場將出現(xiàn)一波類似“mini版2014”的低估值結(jié)構(gòu)性行情。

當(dāng)前，“穩(wěn)增長”板塊處于什么階段、后續(xù)持續(xù)性如何，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。我們系統(tǒng)性復(fù)盤了2008年、2012年、2014年、2019年和2020年五輪“穩(wěn)增長”期間的宏觀背景及結(jié)構(gòu)的演繹，為當(dāng)下市場提供借鑒：

過去五輪“穩(wěn)增長”都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)壓力較大的時(shí)候。并且市場對于政策放松的預(yù)期從來不是一蹴而就，而是一個(gè)從“預(yù)期升溫”到“將信將疑”再到“最終相信”的、量變到質(zhì)變的過程。即使2014年，回過頭來看當(dāng)年政策放松的信號(hào)和邏輯都非常明確，但市場仍經(jīng)歷了這樣一個(gè)漫長的、預(yù)期慢慢扭轉(zhuǎn)、從“不信”到“相信過程”。最終演繹出一波低估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性行情。而當(dāng)前，市場對于政策放松仍處于“將信將疑”的階段，對于“穩(wěn)增長”的預(yù)期仍未充分反映在倉位上。

從節(jié)奏上來看，當(dāng)前比較類似2014年7月(6月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期)的時(shí)候。在歷次“穩(wěn)增長”過程中，社融都是影響市場預(yù)期乃至形成對“穩(wěn)增長”信心的重要信號(hào)。1月社融放出“天量”將進(jìn)一步堅(jiān)定市場信心，類似2014年7月，在6月社融公布并大超預(yù)期后，金融、地產(chǎn)、有色等板塊帶動(dòng)市場上漲。

關(guān)于“穩(wěn)增長”的持續(xù)性，房價(jià)下行壓力是個(gè)很好的領(lǐng)先指標(biāo)。例如，08、12、14年三輪穩(wěn)增長行情，在房價(jià)環(huán)比轉(zhuǎn)正前，銀行、地產(chǎn)、券商等低估值板塊的修復(fù)并不會(huì)終結(jié)。甚至在轉(zhuǎn)正之后“穩(wěn)增長”板塊仍能進(jìn)一步上行。參考?xì)v史，在房價(jià)下行壓力緩解、70個(gè)大中城市住宅價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正前，銀行、地產(chǎn)、券商等低估值板塊大概率能有超額收益和絕對收益。

因此我們判斷，“穩(wěn)增長”遠(yuǎn)未到右側(cè)，“mini版2014”將繼續(xù)演繹。

結(jié)構(gòu)上，“啞鈴型”配置：一方面，國內(nèi)政策放松方向確定、“mini版2014”正在途中，聚焦受益于“穩(wěn)增長”、邊際“寬信用”的“大金融”；另一方面，布局、挖掘調(diào)整較深、擁擠度壓力釋放較為充分、且景氣依然向好的“小高新”。1)“大金融”：我們判斷今年有望出現(xiàn)一波類似“mini版2014”的指數(shù)行情，包括銀行、地產(chǎn)、券商等大金融板塊作為有自上而下邏輯支撐、同時(shí)也是“人少的地方”，低估值板塊的修復(fù)仍將繼續(xù)。2)“小高新”：經(jīng)歷開年以來的調(diào)整后，當(dāng)前交易擁擠度已回落至歷史較低水平，來自倉位集中、交易擁擠方面的壓力已顯著釋放。在景氣方向確認(rèn)的大前提下，后續(xù)有望逐步反彈。

投資策略：把握金融地產(chǎn)等低估值修復(fù)，同時(shí)逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

（文章來源：堯望后勢）