營收增長乏力、產能利用率接連下降，陽光乳業計劃A股上市，募資擴產。

近日，江西陽光乳業股份有限公司(以下簡稱“陽光乳業”)向深交所主板遞交招股書。公司擬公開發行新股不超過7070萬股，合計募資6.01億元，分別投向江西基地乳制品擴建及檢測研發升級項目、安徽基地乳制品二期建設項目、營銷渠道建設和品牌推廣項目。投產后，公司將新增11萬噸產能，較目前設計產能約增長1.5倍。

然而，長江商報記者注意到，陽光乳業目前實際產能利用率并不高。2018-2020年，陽光乳業的產能利用率分別為80.12%、77.10%和66.42%，且呈逐年下降趨勢。

此外，從資金層面來看，陽光乳業似乎也并不缺錢，近幾年不斷向股東大額分紅。2018-2020年，陽光乳業共計進行五次分紅，分紅金額達3.33億元，超過近三年凈利潤。截至遞交招股書前兩個月，陽光乳業還向股東分紅1.5億元。

業績增長陷入瓶頸

資料顯示，陽光乳業主要從事乳制品及乳飲料的研發、生產和銷售，并以低溫乳制品、低溫乳飲料為主打產品，旗下擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心商標和品牌，是一家市場集中在江西省的區域性乳企。

從經營看，公司近幾年經營業績增長已經稍顯乏力。數據顯示，2018-2020年，陽光乳業的營業收入分別為5.40億元、5.43億元、5.23億元，2019年營收同比僅增長0.63%，2020年營收下降3.76%;對應的凈利潤分別為1.12億元、1.04億元和1.05億元，連續兩年出現下滑，累計降幅達6.52%。

目前，陽光乳業的產品主要分為低溫乳制品、常溫乳制品、低溫乳飲料、常溫乳飲料及乳粉五大類，其中，乳粉業務收入占比非常低，常年不足1%，低溫乳制品是公司的主要收入來源，收入占比約為80%。

長江商報記者注意到，核心業務收入增長幾乎停滯，多個主營業務收入持續下降，或是陽光乳業經營業績表現不佳的重要原因。

數據顯示，2018-2020年，陽光乳業低溫乳制品產品分別實現收入4.22億元、4.30億元和4.25億元，小幅上升后又回落到增長前水平。低溫乳飲料、常溫乳飲料兩類產品收入出現持續性下降。期間，兩款產品的收入分別由3855.33萬元下降至2359.28萬元、4283.23萬元下降至3094.76萬元，累計降幅分別為38.80%、27.75%。

只有常溫乳制品產品收入出現持續性上漲。報告期內，常溫乳制品產品收入分別為3095.43萬元、3932.22萬元、4249.25萬元，年均復合增長率達17.16%。不過，截至2020年，常溫乳制品收入在陽光乳業總收入中占比僅為8.13%。

在核心產品收入已顯頹勢的情況下，陽光乳業的產能利用率表現如何?

據招股書顯示，2018-2020年，陽光乳業液態奶及含乳飲料的年產能分別為6.95萬噸、7.08萬噸、7.41萬噸。整體而言，設計產能變化不大。同期，陽光乳業的產品的實際產量分別為5.57萬噸、5.46萬噸、4.92萬噸，產能利用率分別為80.12%、77.10%和66.42%，均呈逐年下降形勢。

而本次IPO，陽光乳業擬投資4.26億元用于產能擴張，在募資中占比約為70.88%。投產后，將帶來新產能11萬噸，新增產能為目前產能的1.48倍。

在此情況下，公司募資擴產的必要性有待商榷。

IPO前連續大額分紅

那么，陽光乳業此時發起IPO，是否是因為公司發展存在資金問題呢?

據招股書披露數據，除規模較小外，陽光乳業的資金流動性優于業內多家乳制品企業，資產變現能力較強。

2018-2020年，陽光乳業貨幣資金分別為2.53億元、2.78億元和3.13億元，在公司總資產中占比分別56.60%、54.46%、61.12%。

同期，公司的流動比率分別為8.13、3.01、2.74，業內可比上市公司均值分別為1.00、0.96和0.94;速動比率分別為7.63、2.82、2.54，業內可比上市公司同期均值分別為0.78、0.72、0.70。

且陽光乳業的資產負債率較低。報告期內，公司的資產負債率分別為8.54%、27.70%、26.18%，同期，業內可比上市公司的均值基本保持40%左右。

不過，由于陽光乳業收入下降，公司的經營性現金流凈額也有所減少。2018-2020年，公司經營活動產生的現金流凈額由1.90億元下降至1.40億元，累計降幅達26.38%。

與此同時，雖然經營業績增長乏力甚至出現下跌，陽光乳業仍在IPO前多次向股東大額分紅。

2018-2020年，陽光乳業五次實施現金分紅，合計分紅金額達3.33億元，而在此三年間，公司凈利潤合計才達到3.21億元。即報告期內，公司的分紅率已經達到103.74%。

今年4月18日，陽光乳業再度通過高達1.50億元的分紅方案，并實施完畢。此時，距離其遞交招股書僅剩兩個多月時間。據長江商報記者統計，2018年至招股書披露，陽光乳業六次分紅金額達到約4.8億元。

截至招股書披露日，陽光乳業實控人胡霄云間接持有發行人35.45%股份。以此計算，2018年至遞交招股書前，約1.71億元的現金分紅落入實控人口袋中。(長江商報記者曹雪嬌)