4月25日晚，海優新材（688680.SH）交出了登錄科創板以來的首份年報。身為EVA膠膜的二線龍頭之一，在光伏行業高景氣度的大環境下，公司以31.05億元的營收創2012年以來新高，同比增長109.66%。

不過第一財經梳理年報發現，公司歸母凈利潤為2.52億元，僅增長12.97%；經營性現金流凈額為-14.02億元，同比下滑745.64%。為何行業高景氣，但公司仍增收不增利？公司經營性現金流為什么不見改善，凈流出越來越多？

為什么增收不增利？

近年來，全球光伏市場呈穩步增長態勢，膠膜市場也迎來了放量。2020年全球光伏封裝膠膜組件產量約為163.7GW，我國產量約124.6GW，對應我國市場需求約為12.5億平方米，市場規模達120億元。

2021年，海優新材光伏封裝材料（主要產品為光伏膠膜）實現營收30.67億元，同比增長107.48%，占總營收的98.75%。

反觀毛利率，光伏封裝材料行業2021年毛利率為15.06%，同比減少9.05個百分點。

由于光伏封裝膠膜行業主要廠商競爭格局較為穩定，且通常采用隨行就市的EVA樹脂和POE樹脂原料采購模式，因此上游原料價格波動對行業產品的生產成本與售價均有較大影響

2021年EVA樹脂供給較為緊張，市場價格最高漲至3萬元/噸，盡管四季度稍有回落，但仍推高公司相關營業成本同比大增132.22%。相關數據顯示，公司2021年Q1-Q4歸母凈利潤分別約為7532萬、405萬、4108萬、1.32億元，呈現較為明顯的U字形。

除原料價格本身的上漲外，公司供應商較為集中，議價能力相對有限。年報數據顯示，2021年公司向單個供應商采購比例高達56.90%，遠高于第二名的8.83%。公司在年報中稱，公司主要原材料為化工樹脂，行業集中度較高，但隨著四季度該行業有新供應商陸續投產，公司新增了部分供應商。

2022年3月，海優新材在機構投資者調研中表示，2021年有擴產計劃的國產EVA樹脂的供應商有4家，目前均已成功開車并生產出光伏級樹脂。公司和這些供應商均保持了良好的溝通與合作，公司通過開發不同配方等辦法，完成了樹脂的測試和驗證工作，保證了EVA樹脂的使用和產出膠膜的品質穩定并和如上這些供應商均保持穩定采購的合作關系。

目前，光伏膠膜市場競爭格局較為穩定。福斯特（603806.SZ）占超55%的市場份額位列第一，斯威克及海優新材分別以14.29%及10.91%的占有率分列二三。

德邦證券認為，考慮到福斯特市占率已達到較高水平，逐漸威脅到下游組件廠商的供應鏈安全與穩定，疊加近年來下游組件廠商集中度迅速提升，下游組件廠商扶持第二供應商訴求增加，預計未來在福斯特市占率提升空間不大，而海優新材等二線膠膜企業市占率有望提升。

對此，海優新材也在年報中提及：隨著下游光伏組件行業的深度整合，行業集中度提升，下游客戶為保障其自身原材料供應的安全與穩定，均需要質量好、實力強、供貨穩定的至少兩家以上的膠膜供應商。

經營性現金流周轉壓力大

光伏膠膜行業對公司整體流動性與周轉能力要求較高，主要體現在以下幾個方面：

（1）現金循環周期較長，營運資金占用規模較大。行業上游供應商主要為大宗化工原料廠商，采購付款結算周期短，票據使用比例低；而下游客戶主要為大型組件企業，其有使用票據進行結算的習慣，回款周期則相對較長。

（2）對流動資金需求較大，依賴外部融資。由于收款和付款的賬期倒掛，當業務持續擴張時，企業需要不斷向上下游墊款，對流動資金的需求和缺口持續放大，因此行業非常依賴外部持續融資維持運營。德邦證券認為，企業常通過間接法將凈利潤調節為經營凈現金流，企業經營性應收項目也較多。

海優新材的經營性現金流呈現較為明顯的周轉壓力。通聯數據datayes！顯示，2019-2021年，公司經營性現金流凈額分別為-0.10億、-1.66億、-14.02億元。

公司稱，2021年公司經營活動產生的現金流量較上年同期減少12.36億元，同比下滑745.64%，主要原因是本期購買商品、接受勞務支付的現金增加，并為節約財務成本，部分票據未做貼現等。

一位接近海優新材的業內人士對第一財經分析稱，去年最大的影響是上游粒子（EVA樹脂）漲價，“就是得現價現款買，不可能賒賬的”。

年報中的數據也體現了這一點。公司2021年購買商品、接受勞務支付的現金多達28.95億元，較2020年同比增長188.35%。

不過，公司應收票據及賬款也較高，后續若回款提速將有助于公司進一步減輕資金周轉壓力。截至2021年末，公司應收票據、應收賬款、存貨分別為8.13億、10.88億、3.54億元，占總資產比例的22.15%、29.63%、9.62%，本期期末金額較上期期末變動比例為264.02%、107.36%、109.85%。

年報中對此也進行了風險提示：營運資金占用較大的行業特點使得公司存在一定的流動性風險，公司的經營能力可能受到不利影響。

另一方面，公司產能的不斷擴張、研發的持續投入，也對公司整體現金流產生一定的影響。公司年報稱，2021年投資活動產生的現金流量凈額為-1.23億元，同比下滑133.88%，主要系產能增加，購建固定資產及設備有所增加所致。

2020年底,海優新材光伏膠膜年產能約1.7億平方米。2021年，公司啟動新一輪擴產，擬發行可轉債募資不超過10.04億元，投向江西上饒、江蘇鹽城、江蘇鎮江等地共4.5億平米新產能。民生證券預計海優新材2022年底產能擴張至10.5億平方米，假設均勻投產且全年產能利用率均值85%，預計膠膜出貨7億平方米，市占率提升至25%以上。

研發方面，公司2021年在研項目就有15項，本期投入金額為1億元，預計總投資規模為3.77億元。

本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。