A股沒能守住3000點(diǎn)。

4月25日，滬指收跌5.13%，下破3000點(diǎn)關(guān)口，報(bào)收2928.51?點(diǎn)；深成指跌超6%，創(chuàng)業(yè)板指跌超5%。兩市超4600只個(gè)股下跌，近700只個(gè)股跌停，超3000只個(gè)股跌超7%。兩市全天成交額近9000億元，北向資金凈賣出43.97億元。

盤面結(jié)構(gòu)上，各行業(yè)普跌，有色、軍工、傳媒、電子、新能源等成長板塊領(lǐng)跌。

針對(duì)股市下跌誘因，多家公募機(jī)構(gòu)表示，主要是疫情疊加部分上市公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，外加人民幣匯率貶值、美聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期，這些因素都對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)構(gòu)成抑制。

那么大跌后利空是否已得到充分釋放，市場(chǎng)到底了嗎？

第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，目前機(jī)構(gòu)分歧激烈。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)過前期的大幅殺跌后，A股內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有了較為充分的釋放，悲觀預(yù)期也很大程度上在股價(jià)中得以體現(xiàn)，此時(shí)適合左側(cè)建倉。

但是，另一部分機(jī)構(gòu)較為悲觀，他們認(rèn)為A股市場(chǎng)開始反應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)厭惡模式，交易結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定明顯上升，“從中期角度看，目前可能是宏觀環(huán)境和市場(chǎng)情緒最差的階段”。

疫情、業(yè)績(jī)等多因素絞殺

華夏基金認(rèn)為，當(dāng)前A股運(yùn)行環(huán)境較為復(fù)雜，短期不確定性因素持續(xù)擾動(dòng)。從內(nèi)部來看，疫情仍在努力控制的過程中，多點(diǎn)散發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)擔(dān)憂情緒，同時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力階段性較為明顯；從外圍來看，美國緊縮預(yù)期進(jìn)程加快，美債收益率持續(xù)上行，人民幣匯率短期下跌也對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓力。

在情緒化主導(dǎo)的波動(dòng)過程中，指數(shù)難免出現(xiàn)超調(diào)，市場(chǎng)下跌的過程本身也是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程。從調(diào)整幅度來看，上證綜指自去年12月中旬高點(diǎn)以來下跌達(dá)到20.12%（2018年跌幅24.59%），創(chuàng)業(yè)板指跌幅達(dá)到37.97%（2018年跌幅28.65%），本輪下跌的速度和斜率都超過了2018年。從估值水平來看，當(dāng)前中證全指市盈率僅為15.3倍，已經(jīng)位于歷史相對(duì)較低區(qū)間，甚至已經(jīng)低于2016年初熔斷觸發(fā)的市場(chǎng)低點(diǎn)估值（17倍PE），距2018年末13倍左右估值也相差不多。

招商基金則認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)開始反應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)厭惡模式。

第一，國內(nèi)清零封控正在形成新的經(jīng)濟(jì)沖擊，國內(nèi)重點(diǎn)城市大多出現(xiàn)了封控措施；第二，“房住不炒”與“地方政府隱性債務(wù)管控”大背景下，寬貨幣-寬信用-盈利底傳導(dǎo)不暢，經(jīng)濟(jì)底與A股盈利底的恢復(fù)需要更長時(shí)間；第三，流動(dòng)性坍塌使得各類資產(chǎn)的相關(guān)性急劇上升，背后核心的原因在于全球經(jīng)濟(jì)衰退的隱憂開始出現(xiàn)，全球貿(mào)易活動(dòng)開始放緩，美國為了控制通脹而急劇的壓制需求，美元利率的抬升已經(jīng)使得商業(yè)票據(jù)和垃圾債的利差走擴(kuò)。疊加人民幣的貶值，交易結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定明顯上升。因此，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了廣譜性下跌。

泰達(dá)宏利基金表示，造成今天擊破3000點(diǎn)位的核心要素有三：

首先國內(nèi)新冠已經(jīng)局部多發(fā)，繼上海、吉林等地之后，上周末北京已經(jīng)也開始顯現(xiàn)。市場(chǎng)擔(dān)心會(huì)進(jìn)一步抑制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

其次，寧德時(shí)代（300750.SZ）業(yè)績(jī)披露推遲。此前由于創(chuàng)業(yè)板跌破前低，很多成長股都以寧德時(shí)代作為“錨”，而寧德時(shí)代在此時(shí)暫緩披露季報(bào)，在一定程度上激發(fā)了資本市場(chǎng)的擔(dān)憂。

最后，本周（4月25日—4月29日）是“五一”長假之前的最后一周，考慮海外局勢(shì)和國內(nèi)疫情的不確定性，本就存在風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期回撤。

除此以外，人民幣匯率貶值、美聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期，都對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)構(gòu)成抑制。

包括廣發(fā)基金、諾安基金、國泰基金、鵬揚(yáng)基金以及農(nóng)銀匯理基金均認(rèn)為疫情疊加海外流動(dòng)性繼續(xù)收緊，匯率貶值壓力是A股大跌的原因。

國泰基金表示一季度GDP數(shù)據(jù)公布，上海、廣東一季度GDP增長均在3%左右，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增速較為悲觀的擔(dān)憂。

鵬揚(yáng)基金副總經(jīng)理朱國慶認(rèn)為，上游商品價(jià)格給制造業(yè)成本帶來的擠壓，這有待大宗商品價(jià)格趨穩(wěn)。

短期承壓vs市場(chǎng)到底

股市大跌之后，目前是否適合左側(cè)布局？

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前A股仍短期承壓。

星石投資認(rèn)為，目前市場(chǎng)情緒正處于極端悲觀的狀態(tài)，面對(duì)諸多的不確定性，市場(chǎng)情緒悲觀對(duì)利空信息尤為敏感。

從中期的角度看，目前可能是宏觀環(huán)境和市場(chǎng)情緒最差的階段。一方面，北京疫情尚未形成大規(guī)模擴(kuò)散，目前處于積極防控階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)中期影響不大，目前市場(chǎng)更多的是放大了利空因素。隨著北京疫情局勢(shì)的明朗化和上海新增感染者出現(xiàn)明顯下滑，前期蓄力的穩(wěn)增長政策迅速落地，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂將得到有效緩解。

另一方面，雖然市場(chǎng)底通常是后驗(yàn)的，但目前估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史大底附近，此階段具有較好的中長期性價(jià)比。

但星石投資表示，需要看到政策的呵護(hù)狀態(tài)極強(qiáng)，無論是對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，央行和國家外匯管理局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)、促進(jìn)外貿(mào)出口發(fā)展三個(gè)方面提出23條舉措。

資本市場(chǎng)方面，4月22日證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào) “要及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，激發(fā)市場(chǎng)活力、潛力，進(jìn)一步提升市場(chǎng)韌性，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行”。

招商基金認(rèn)為，A股市場(chǎng)已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)厭惡模式。展望后市，短期市場(chǎng)仍然會(huì)面臨一定壓力，但隨著A股市場(chǎng)今年以來深度調(diào)整，中長期配置機(jī)會(huì)也將逐步顯現(xiàn)。

招商基金同時(shí)提醒，關(guān)于低風(fēng)險(xiǎn)特征，需注意低估值不等于低風(fēng)險(xiǎn)，高景氣也不等于低風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段業(yè)績(jī)?cè)鲩L的確定性勝于業(yè)績(jī)?cè)鲩L本身。

廣發(fā)基金表示，當(dāng)前投資者情緒處于比較悲觀的狀態(tài)，根據(jù)模型估算，上證指數(shù)在當(dāng)前位置的表現(xiàn)事實(shí)上已經(jīng)計(jì)入了相當(dāng)悲觀的預(yù)期，因此預(yù)計(jì)離中期的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)。后續(xù)仍需要進(jìn)一步觀察疫情走勢(shì)以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)展。考慮到未來一段時(shí)間海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素或難以快速徹底出清，預(yù)計(jì)市場(chǎng)還將有一段磨底的過程，投資需要更多耐心。

諾安基金認(rèn)為多重悲觀預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)磨底的過程可能仍會(huì)持續(xù)反復(fù)。但中長期看，未來穩(wěn)增長的政策將更加努力推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，中長期仍然有修復(fù)行情。當(dāng)下應(yīng)緊密關(guān)注國內(nèi)外形勢(shì)變化和穩(wěn)增長相關(guān)政策的動(dòng)向。

不過，也有另一部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前市場(chǎng)已接近底部，適合左側(cè)布局。

華夏基金認(rèn)為市場(chǎng)估值已回落低位，長期而言機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為，經(jīng)過前期的大幅殺跌后，A股內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有了較為充分的釋放，悲觀預(yù)期也很大程度上在股價(jià)中得以體現(xiàn)。受多重因素壓制，指數(shù)雖然短期難以反轉(zhuǎn)，但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已經(jīng)不宜過度悲觀，市場(chǎng)政策底已經(jīng)非常明確，但過渡到市場(chǎng)底的確認(rèn)需要時(shí)間。

泰達(dá)紅利基金則表示當(dāng)下適合左側(cè)布局，因?yàn)樽髠?cè)布局的重要前提就是大盤的下跌已經(jīng)接近底部，而這恰恰是當(dāng)前投資者分歧最大的地方。目前來看，俄烏沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于國內(nèi)金融市場(chǎng)的邊際影響早已減弱，盡管對(duì)“縮表”的預(yù)期還不夠充分，但相信對(duì)市場(chǎng)的影響是一致性的。市場(chǎng)短期分歧的核心還在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面何時(shí)觸底。

從上周的高頻數(shù)據(jù)來看，煤炭和化工企業(yè)的生產(chǎn)狀況有所好轉(zhuǎn)，基建相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格回暖趨勢(shì)明顯，乘用車日均銷量環(huán)比有所上升。很大概率上，5月中旬即將公布的4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該是全年最低點(diǎn)，后面存在基本面修復(fù)預(yù)期。

國泰基金認(rèn)為當(dāng)前位置已經(jīng)足夠低。大盤跌至2928.51點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌至2169點(diǎn)，繼續(xù)向下空間有限，足夠低的絕對(duì)位置，在流動(dòng)性危機(jī)緩解后能夠吸引長期資金流入配置。

此外，A股盈利底大概率在二季度出現(xiàn)。如果全國疫情能夠在二季度得到有效控制，同時(shí)企業(yè)有序復(fù)工，那么二季度成為盈利底將是大概率事件，隨著盈利修復(fù)市場(chǎng)也將逐步修復(fù)。

三是海外壓力預(yù)計(jì)二季度達(dá)到頂峰，隨后有望好轉(zhuǎn)。二季度全球通脹壓力、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)可能是最強(qiáng)的時(shí)間段，下半年有望逐步緩解，屆時(shí)隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，貨幣政策也有望進(jìn)一步寬松。

綜上所述，國泰基金認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)位于底部區(qū)域，雖然短期可能仍有反復(fù)，但中長期來看機(jī)會(huì)逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。

展望后市，農(nóng)銀匯理基金認(rèn)為短期市場(chǎng)對(duì)于海外央行緊縮，國內(nèi)疫情與經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期正進(jìn)一步發(fā)酵。中長期來看，A股市場(chǎng)已經(jīng)接近歷史底部特征，伴隨國內(nèi)疫情的拐點(diǎn)出現(xiàn)以及穩(wěn)增長政策進(jìn)一步出臺(tái)，市場(chǎng)情緒有望迎來提振并帶動(dòng)指數(shù)企穩(wěn)修復(fù)。

鵬揚(yáng)基金副總經(jīng)理朱國慶表示，經(jīng)過4月25日大跌后，市場(chǎng)悲觀情緒已得到釋放，但不利因素的預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。自下而上一年時(shí)間維度看，目前股市性價(jià)比很好，很多優(yōu)質(zhì)公司一年預(yù)期收益率已經(jīng)很高。市場(chǎng)將從系統(tǒng)性的調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的選擇余地明顯增大。市場(chǎng)其實(shí)并不缺錢，而是面對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策不確定性的謹(jǐn)慎。