近日，國內新冠疫情防控形勢嚴峻，貨幣政策不及預期，美聯儲加息步伐加快，市場情緒重回冰點附近。4月21日，A股三大指數均跌超2%，上證指數失守3100點，兩市超4300只個股下跌，近百股跌停或跌超10%。

市場何時止跌？今年的行情展望如何？當前時點哪些板塊跌出機會了？第一財經日前專訪嘉實基金大科技研究總監、基金經理王貴重，就上述話題進行交流。

市場已經到了下跌的中后段

第一財經：近期市場大幅下跌，美聯儲加息啟動，央行降準力度低于預期，疫情反復，你對后續行情走勢怎么看？

王貴重：今年以來，我們認為下跌的核心問題是“貴”。經歷了2019-2021年三年的充裕流動性，加上強勁的產業變化，使得整個成長類的資產預期都很高，像半導體、新能源、CXO板塊，都取得了非常好的漲幅。

伴隨著大量的估值擴張，到了今年年初，整個下跌分為兩個階段，第一個階段是殺估值，這是伴隨著美聯儲利率上升而來的；第二個階段是上海全域靜態管理，市場開始擔心供給和需求雙面對業績的損傷。

這些都是短期行為，觸發下跌是因為它本身貴。但經歷了快速下跌之后，現在其實真的不貴了。例如電子行業，半導體相關板塊的PE是歷史極值，PB也到了歷史上負的一倍標準差以下了，再跌就是負的兩倍標準差。新能源板塊整個靜態估值也都到了30多倍的水平。

所以我們認為這個位置大概率是收益空間很明確的階段。看一個板塊到沒到底，就看各個板塊的龍頭公司，能不能算出來一個愿意為之承擔風險的復合回報。現在來看，我們覺得從三四年的維度看，已經有大量能夠達到每年25%的復合收益回報了。

所以在這個位置上，我自己也在加倉基金，我是很樂觀的。當然，短期的催化可能需要一段時間，需要兩個壓力因素解除：一是分子端的盈利，過一兩個季度盈利同比走平了，就開始往上升了；二是分母端，美聯儲的十年期國債已經到了3%，很難再上了，也到了中后端了，要不然美國自己的經濟會走向衰退。

從這兩點看，我們認為到了市場已經到了下跌的中后段，當然要想快速反彈需要這兩個因素的解除，我們認為行情應該會呈現底部振蕩趨勢。

第一財經：近期上海全域靜態管理對企業的影響多大？

王貴重：困難是暫時的，早晚是能夠解決的，這個早晚會影響我們的投資節奏，但是不影響收益率。而且現在比2020年的情況好一些，因為2020年大家對新冠一無所知，但最終市場還是回來了。到了2022年，我們的方法、手段、知識積累都有了大幅提升，所以這個事情我們不擔心，我們認為是一個機會。其實所有的黑天鵝、突發事件、利空，長期來看都是一個買入點，我比較樂觀。

第一財經：你剛才說之前連續下跌主要還是因為貴，現在科技股是不是都不貴了？現在是不是一個抄底的好時機？

王貴重：我認為是的，但底部是一個區域，沒有人能精準抄底，所以我也是邊套邊抄，邊抄邊套。但是我認為現在是機會，這個位置機會肯定大于風險。

科技領域繼續看好五條主線

第一財經：目前科技領域，哪些板塊最值得關注？

王貴重：板塊上目前來看還沒有新的產業線索和趨勢出來，還是我們一直講的五條線索：半導體、新能源、創新藥、數字化和互聯網平臺。

互聯網平臺在上海疫情下讓監管層看到了新經濟、平臺型企業所創造的社會價值，不僅僅是資本的擴張，同時也產生經濟效益和解決就業，從這個視角來看，互聯網平臺的發展可能會逐步進入新的平衡。

半導體板塊可能需要收縮，因為經歷了過去三年的上漲，整個產業的發展，整體行業的增速要逐步放緩，所以要去找國產化率低的環節，比如半導體材料、設備零部件這些。

另外我們很看好新能源方向，新能源車的趨勢是很清晰的。今年已經到了30%的滲透率，明年可能要往40%、50%走，產業已經到了“從1到N”的階段了。在這樣的背景下，我們認為還是要看公司的競爭力，所以標的上可能會從整個產業里面供需最不匹配的環節變成競爭力最強的環節，這個是我們目前的投資方向上的變化。

整體來看，這些行業經歷了過去三年的大發展和股價大幅度上漲，會逐步進入從1到N的階段，這個階段，公司自身的競爭力會更加重要。

第一財經：半導體各細分領域的國產化目前是什么水平？半導體零部件和材料公司的競爭力體現在哪里？

王貴重：半導體設備國產化率約15%，材料可能在10%以內，零部件5%都不到，IC設計約20%~30%。我們認為可以找國產化率更低、卡脖子更嚴重的環節做投資。另外，與車的智能化和電動化相關環節的公司也值得關注。

競爭力會體現在盈利能力和市場份額上。半導體在不同的環節，產品不同，有不一樣的商業模式，也會有不一樣的競爭格局。比如模擬，天然比較輻散，龍頭公司也就只能做到20%的市占率，而CPU、GPU，屬于高壁壘賽道，有摩爾定律的保護，帶來的結果就是龍頭市占率會達到90%甚至以上。

第一財經：近期大基金首次投資半導體設備零部件企業，設備零部件是半導體板塊的下一個熱點嗎？目前零部件的國產化面臨什么樣的困難？

王貴重：零部件是一個熱點，因為在產業里大家的重點都到了零部件的環節，也代表了國產化深化的情況。

難度在于，第一，單體的價值量都比較小，像射頻電源、各種閥、氣體流量計，每個市場規模都不大，因為半導體設備規模是一千億美元，成本對應五百億美元，再對應單個的品類，其中占10%或者5%，只有一兩百億元人民幣，單體的市場規模很有限；其次，這個行業又需要長期積累，要求非常精密，就給后來者進入這個行業很高的壁壘。現在有大基金等各種各樣的外力去做這件事情，但需要比較長的時間去探索。

第一財經：手機近年銷量疲軟，你如何看手機產業鏈當前的機會和風險？

王貴重：手機供應鏈在我們的排序里靠后一些。手機行業已經進入成熟期了，需要每個公司尋找新的增長點，而不是簡單的靠行業β。在這樣的背景下，需要看公司能不能找到新的增長點，比如能否進入汽車供應鏈、能否做VR、AR。

第一財經：如何挑選好公司？

王貴重：主要看市場空間、商業模式、競爭力、管理層誠信。不同的階段、不同的規模體量，重點和重心都不同，最終要針對每個時期的主要矛盾去關注，盡量能夠得出跟市場不同的觀點，這樣才能賺到比較大的收益。

萬億級別的公司看社會價值，千億公司看市場空間，百億公司看競爭力，十億公司看商業模式，一億級別的公司看人。

附：王貴重簡介

北京大學量子電子學博士，現任嘉實基金大科技研究總監、基金經理，兼任科技行業研究組組長，具有8年證券基金從業經驗，3年投資經驗。目前管理的產品有嘉實科技創新混合基金、嘉實前沿創新基金、嘉實前沿科技滬港深基金等6只。

自2015年加入嘉實基金，王貴重就專注于TMT行業研究，加上自身擁有的TMT專業學科基礎，在量子通信、人工智能、半導體等行業的研究不斷深入，并構建出了自己的一套科技股投資架構。他把科技股的投資和研究分為方向、節奏、公司和估值四個步驟，通過自上而下的個股選擇，構建投資組合的整體脈絡并均衡配置，挖掘科技產業的超額收益。

本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。