當新冠疫情陰霾還未散盡的時候，烏克蘭局勢升級給全球經濟復蘇前景帶來了更大的不確定性。

盛寶銀行首席經濟學家雅各布森（Steen Jacobsen）日前接受了第一財經記者的專訪，他認為面對通脹風險美聯儲應該做得更多，繼續看好大宗商品超級周期，實體經濟、包括基礎設施投資將是未來各國經濟和生產力發展的重要方向。

烏克蘭局勢影響

第一財經：國際貨幣基金組織（IMF）剛剛下調了2022年的全球增長預測，烏克蘭局勢升級對全球經濟影響有多嚴重？

雅各布森：全球經濟在短短兩年內遭受了兩次重大沖擊：2020年的新冠疫情以及今年的烏克蘭問題。兩者都會對市場和經濟政策造成巨大影響，因為這些沖擊給各國帶來了全新的地緣政治挑戰。

新的宏觀現實是，全球化似乎正在面臨考驗。我們正在嘗試扭轉本世紀初以來形成的宏觀、貿易等政策體系。這些年，西方國家昂貴的勞動力和能源成本，從新興市場供應中得到了有效替代。雖然這對歐盟各國形成了巨大貿易赤字，但也收獲了進口產品成本下降的好處。

第一財經：你提到了全球宏觀經濟和政治的結構性轉變，有哪些變化值得重點關注？

雅各布森：比如全球應對氣候變化和綠色轉型的進程會受到影響，消費國將調整能源和商品采購供應鏈視為新戰略重點，還有地緣政治秩序的變化等。最終結果，可能是更高的結構性通脹，原本的勞動分工格局被破壞。無論對通脹還是經濟增長而言，短期內代價可能是高昂的。

美國短期不會衰退，新興經濟體面臨考驗

第一財經：美聯儲開始提高利率以打壓通貨膨脹，你認為未來利率將達到什么水平，這一次美聯儲能否實現經濟軟著陸？近期美債收益率曲線反轉是否意味著下一次衰退即將到來？

雅各布森：目前市場普遍共識是7-9次加息。到明年，聯邦基金利率將達到2.75%。我對此表示懷疑，為了盡快抑制通脹，最終利率可能需要接近3.5-4.0%。通貨膨脹是一個貨幣問題，需要通過收緊貨幣條件來解決，這只是減少流動性以打壓物價循環的開始。

全球只有不到5%的交易員和策略師，經歷過20世紀70年代左右的滯脹期。這一次收益率曲線倒掛并不能和衰退劃上等號，按實際利率計算，整體收益率曲線依然陡峭。2022年不會出現衰退，2023年也不會，美國政府將在財政上繼續對民眾的能源、商品和生活費用提供支持。

第一財經：除了加息以外，美聯儲計劃以最高每月950億美元的速度縮減資產負債表，這推動了美元指數突破100大關。對于新興市場而言，這一次會面臨新一輪危機嗎？

雅各布森：縮表是一種“未知的已知”(Unknown known)，它會擾亂市場。在接下來的六個月里，預計美債收益率將出現高點，屆時美元也將觸及本輪的峰值。

對于新興市場而言，實質性沖擊可能到那時候才能逐步好轉。全球化進程沖擊和美聯儲政策，將對發展中經濟體的增長造成較大影響，通脹因素則會沖擊民眾的購買力。

看好大宗商品機遇

第一財經：你對第二季度投資組合有什么建議？是否繼續看好大宗商品的機會？

雅各布森：我的建議是，用黃金或彭博商品指數來衡量你的投資組合，而不是用美元或者歐元，因為能源和大宗商品的超級周期會讓你的投資組合面臨貶值壓力。投資者可以繼續配置大宗商品、能源。行業板塊上，網絡安全和物流領域值得關注。

第一財經：烏克蘭局勢一度將國際油價推至近14年高點，美國和國際能源署（IEA）通過釋放戰略儲備以平衡市場，你認為未來全球能源市場供應格局會發生巨變嗎？美國和其他國家將繼續增加對歐洲的液化天然氣出口，歐洲能否擺脫對俄羅斯能源的依賴？

雅各布森：俄羅斯實際上貢獻了全球所有大宗商品產量的5%以上，因此世界很難離開這些供應。未來最有可能的是，莫斯科將開拓新的客戶群體和需求，比如印度等亞洲國家。對西方聯盟的制裁，很多國家的理解有所不同。

對于歐洲而言，想要快速擺脫俄羅斯能源的想法并不現實。目前歐洲沒有足夠的液化天然氣船舶或進出口碼頭來推動這一行動，當替代供應無法跟進時，最快在2022年下半年，嚴峻的現實將再次擺在人們面前。

第一財經：在季度展望報告中，你認為隨著負實際利率轉為正，全球經濟需要努力提高生產率，可以從哪些角度尋找投資機會？

雅各布森：疫情和烏克蘭危機，為逆轉實際利率下降的趨勢創造了必要的條件。 近幾年來，由于過度金融化以及企業發展僵化，全球經歷了生產率下降的問題，而這些都是負實際利率的典型標志。如今供應端的沖擊加快推進了提高生產力的意愿，把經濟發展朝一個更好、更理性的方向推進。

結合目前商品超級周期、生產力的缺乏，全球無法實現將財政、貨幣政策和綠色轉型目標結合起來。未來的回報將重新回到實體經濟（基礎設施、基礎研究和創新）的投資中。過去我們在發展金融經濟的同時忽視了實體經濟，但這是一切的根本，而貨幣本身并不能解決所有問題。