4月19日，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發布的《全球經濟展望報告》（WEO）中再次下調2022年全球經濟增速預期0.8個百分點至3.6%，并全面調降了各大主要經濟體今年的增速預期。

值得一提的是，與1月WEO下調2022年經濟增速預期、上調2023年經濟增速預期不同，此次的WEO還將2023年的經濟增速預期也下調了0.2個百分點至3.6%。

IMF指出，烏克蘭局勢以及對俄羅斯的制裁預計將通過對兩國經濟的直接影響和對全球外溢效益，拉低2022年全球經濟增速。而這一局勢恰恰又發生在新冠變異毒株奧米克戎的威脅剛有消退跡象之時。短期內全球經濟仍將前景面臨下行風險：烏克蘭局勢的緩和將提振信心，緩解大宗商品市場的壓力，并減少供應瓶頸，但全球增長更有可能進一步放緩，最終導致通脹高于預期。

“總體而言，（全球經濟）下行風險增加了，與疫情開始時情況大致相當。各種因素前所未有地結合在一起，構成全球經濟前景，而各個因素相互之間又在以難以預測的方式相互作用。”此外，IMF稱，一些短期風險可能還會引發中期風險，并使得解決全球經濟面臨的長期挑戰變得更加困難。

具體而言，IMF認為最突出的負面風險包括：烏克蘭局勢惡化、社會動蕩加劇、疫情重燃、中期通脹預期上升、加息導致普遍的債務危機、地緣政治環境更廣泛惡化、氣候問題的持續緊迫性、多種經濟前景風險之間的相互關聯等。

主要經濟體增速預期均遭下調

烏克蘭局勢升級使得IMF調降多個相關經濟體的增速預期。IMF稱，雖然無法獲得烏克蘭經濟損失的精確數據，但烏克蘭局勢將導致其經濟在2022年收縮35%。

而對于俄羅斯，IMF稱，嚴格的貿易和金融制裁以及一些大型經濟體的石油和天然氣禁運措施都將嚴重影響俄羅斯經濟。俄羅斯能源的主要消費國減少對俄羅斯能源依賴的計劃，還將在中期繼續沖擊俄羅斯經濟。基于此，IMF的基準預測是，俄羅斯2022年的國內生產總值（GDP）將下降約8.5%，在2023年進一步下降約2.3%。

此外，IMF認為新興和發展中歐洲經濟體也將受到烏克蘭局勢的影響。“包括俄羅斯和烏克蘭在內，新興經濟體和發展中歐洲的GDP將在2022年收縮約2.9%，隨后在2023年擴張1.3%。”IMF稱，“收縮的主要驅動力是能源價格上漲對這些國家國內需求的影響和貿易中斷，尤其是對波羅的海國家而言。烏克蘭難民的涌入預計也將給這些國家的社保帶來巨大直接壓力，但勞動力的增加最終可能有助于中期增長和稅收。”

全球能源價格飆升在IMF看來也是調降歐元區發達經濟體經濟增速預期的主要原因。IMF稱，由于這些經濟體是能源凈進口國，全球能源價格上漲對大多數歐洲國家來說都是負面的貿易條件沖擊，導致產出下降和通脹加劇。由于烏克蘭局勢和相關制裁進一步阻礙了一些關鍵產品的生產，供應鏈中斷也損害了包括汽車行業在內的一些行業。因此，IMF將歐元區2022年的GDP增長率調降1.1個百分點至2.8%。各歐元區國家中，德國被下修的幅度最大，下調了1.7個百分點至2.1%。

最后，IMF認為雖然美國和俄羅斯的經濟聯系有限，但烏克蘭局勢也將削弱美國經濟增速預期。同時，其他因素也會對美國的經濟前景產生重大影響。事實上，在1月WEO中，IMF就已將美國2022年經濟增速大幅調降1.2個百分點至4%，在所有發達經濟體中的調降幅度最大。IMF當時給出的原因包括，美國推出的《重建美好未來》（Build Back Better）的財政刺激法案難產、美國提前退出貨幣寬松政策以及持續的供應鏈中斷。此次，IMF又繼續將2022年美國的經濟增速預期調降0.3個百分點，因為為控制通脹，美國將更快地緊縮貨幣政策，烏克蘭局勢造成的混亂還將導致美國的貿易伙伴經濟增速放緩，從而影響到美國。

通脹走高預計將持續更久

在全球通脹方面，IMF稱，伴隨烏克蘭局勢的影響和全球物價壓力的擴散，通脹預計將比1月WEO預期的持續走高更久。“烏克蘭局勢將在2022年嚴重影響石油和天然氣價格，在2023年嚴重影響糧食價格，因為糧食價格影響有滯后性。”報告指出。

基于此，IMF分別把2022年發達經濟體平均通脹率和新興市場和發展中經濟體的平均通脹率調升了1.8和2.8個百分點至5.7%和8.7%。不同于1月WEO預計2023年通脹將下降，IMF此次還同時調升了對2023年的通脹預期，預計發達經濟體和新興市場和發展中經濟體在2023年的平均通脹率分別為2.5%和6.5%，比1月預測提高了0.4和1.8個百分點。不過，IMF也強調，與經濟增長前景一樣，這些通脹預測也存在相當大的不確定性。

具體而言，IMF指出，影響基準通脹預期的主要因素包括：烏克蘭局勢加劇了大宗商品價格的飆升、總需求供給失衡、需求從對商品需求轉向對服務需求的再平衡以及勞動力供應仍然有限。

其中，報告稱，雖然對不同地區影響程度不同，但能源和食品價格是導致2021的整體通脹上漲的主要因素。石油和天然氣價格飆升以及地緣政治不確定性導致能源成本大幅增加，這是歐洲總體通脹的主要驅動力，同時也助推了美國通脹，但程度小于歐洲。

在大多數新興市場和發展中經濟體，糧食價格上漲對通脹飆升起到了重要作用。“國際糧食和大宗商品價格上漲對各新興市場國家的影響不同，影響程度取決于消費結構中糧食占比以及主要進口的糧食類型。”IMF分析稱，“低收入國家尤其容易受到主食、谷物價格變化的影響，他們的飲食往往集中在某一種谷物上。小麥、玉米和高粱在低收入國家（尤其是撒哈拉以南非洲）的飲食中占很大比例，這些國家的通脹幾乎完全是由食品價格上漲推動的。包括中東和中亞在內的一些新興市場經濟體同樣受到全球食品價格上漲的影響。”

在此背景下，IMF補充稱，此次烏克蘭局勢以及對俄羅斯和白俄羅斯的制裁還將強化這一效應，進一步擾亂糧食供應和化肥生產。不過，在亞洲，大米價格的下跌緩解了低收入國家消費者生活成本的上漲。

展望未來，IMF預計大宗商品價格將在2022年持續上漲，然后在2023年有所緩解。期貨市場顯示，石油和天然氣價格將在2022年分別飆升55%和147%，然后隨著供應調整在2023年下降。類似地，食品通脹預計在2022年保持強勁（約14%），然后在2023年小幅下降。同時，由于烏克蘭局勢增加了預測的不確定性，2022～2023期間，大宗商品價格可能會大幅波動。

本輪加息周期，新興市場情況差于“2013年縮減恐慌”時期

與1月WEO一樣，此次的報告再次評估了發達經濟體加息對新興市場和發展中經濟體的影響。

IMF稱，歷史表明，發達經濟體快速加息，尤其是美國突如其來的貨幣政策收緊，往往會導致資金流出新興市場和發展中經濟體，擴大兩者間息差，導致后者貨幣貶值以及外部金融條件收緊。不過，IMF也指出，加息對各個新興市場和發展中國家的影響不盡相同，影響程度取決于它們的債務敞口以及與發達經濟體之間的貿易聯系。在加息背景下，債務水平較高、融資需求總量較大的國家通常容易承受更極端的壓力。而與發達經濟體有較強貿易關系的國家受到的影響則較小。

但IMF警示稱，新興市場和發展中經濟體在進入本輪貨幣緊縮周期與進入上一輪周期時的一些主要差異，會放大新興市場和發展中經濟體在本輪加息周期中的脆弱性。比如，疫情導致的創紀錄的債務水平令新興市場和發展中經濟體更容易受到本輪加息的影響。中等收入新興市場經濟體的債務/GDP比在2021達到60%，高于2013年緊縮恐慌時的40%，低收入新興市場經濟體的債務中值更高，幾乎達到2013年時的兩倍。在此背景下，隨著加息導致借貸成本增加，新興市場和發展中經濟體的利息支出可能會大幅上升，給國家預算帶來壓力，使償債變得越來越困難。約60%的低收入發展中國家已經處于債務困境或高風險困境之中。

此外，此前的緊縮周期通常發生在大型新興市場經濟體在中期內仍能保持高增長率，并能產生有利的溢出效應的時候。相比之下，當前的緊縮期是在新興市場中期前景更具試探性、整體潛在增長比前幾個周期放緩的情況下展開的。地緣政治緊張局勢也意味著，總體外部環境現在也相當困難。所有這些因素都可能增加投資者對新興市場資產的敏感性。

不過，與上一輪加息周期相比，新興市場和發展中經濟體也并非完全沒有有利因素。IMF稱，雖然各個指標之間存在差異，但新興市場的外部緩沖整體仍保持健康。比如，新興市場外匯儲備占進口比例看起來相對健康，超過了2013年縮減恐慌時期和2018年緊縮周期時的水平。