近期，國內(nèi)疫情多發(fā)，疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力，繼上周國常會(huì)提出“要適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具”后，本周國常會(huì)再提“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利”。

4月13日，國常會(huì)決定，針對(duì)當(dāng)前形勢(shì)變化，鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本。

近期，從國常會(huì)到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)，多場(chǎng)重要會(huì)議均釋放出宏觀政策要靠前發(fā)力、適時(shí)加力的明確信號(hào)。市場(chǎng)也在熱議，貨幣政策操作時(shí)點(diǎn)是否臨近。

適時(shí)降準(zhǔn)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

疫情反復(fù)和房地產(chǎn)行業(yè)下行影響下，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然明顯，前期貨幣政策加大實(shí)施力度尚未充分傳達(dá)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

此次國常會(huì)指出，部署促進(jìn)消費(fèi)的政策舉措，助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤和保障改善民生；決定進(jìn)一步加大出口退稅等政策支持力度，促進(jìn)外貿(mào)平穩(wěn)發(fā)展；確定加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的措施，引導(dǎo)降低市場(chǎng)主體融資成本。同時(shí)指出，針對(duì)當(dāng)前形勢(shì)變化，鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)，個(gè)體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨三重壓力和總需求不足情況下，采取適時(shí)降準(zhǔn)的措施，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)市場(chǎng)主體信心，改善和擴(kuò)大總需求，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間創(chuàng)造了積極條件。同時(shí)，降準(zhǔn)還可以優(yōu)化銀行體系資金的期限結(jié)構(gòu)，釋放長期流動(dòng)性，降低銀行負(fù)債成本，有助于鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

從數(shù)據(jù)來看，3月新增人民幣貸款總量好于預(yù)期，貸款結(jié)構(gòu)仍不理想，企業(yè)和居民融資需求偏弱。

東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，下一步按照穩(wěn)增長“政策措施靠前發(fā)力，適時(shí)加力”的要求，二季度降準(zhǔn)降息的概率在加大。其中，降準(zhǔn)能夠切實(shí)提升銀行放貸能力，而降息則有助于激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，同時(shí)也是緩解樓市下行的關(guān)鍵所在。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，疫情加劇經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，當(dāng)前貨幣政策仍以穩(wěn)增長為首要目標(biāo)，發(fā)力重點(diǎn)是信貸，信貸是寬信用最有效手段，是推進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大資本開支、防止金融空轉(zhuǎn)的有效途徑。

向前追溯，3月初，“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”這一表述首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中。“體現(xiàn)政策層對(duì)于穩(wěn)信貸、穩(wěn)信用的決心，二季度仍有降準(zhǔn)概率。”李超稱。

貨幣政策操作時(shí)點(diǎn)臨近

連續(xù)兩周，多場(chǎng)高層重要會(huì)議均強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行面臨較大挑戰(zhàn)，釋放出宏觀政策要靠前發(fā)力、適時(shí)加力的明確信號(hào)。

4月6日，國常會(huì)提出，要適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

4月7日召開的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)提出，著力穩(wěn)增長，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間主要是穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)。政策舉措要靠前發(fā)力、適時(shí)加力，已出臺(tái)的要盡快落實(shí)到位，明確擬推出的盡量提前，同時(shí)研究準(zhǔn)備新的預(yù)案。

由此，市場(chǎng)也在關(guān)注，穩(wěn)增長政策將如何適時(shí)加力。就貨幣政策而言，王青預(yù)計(jì)，全面降準(zhǔn)和政策性降息有望最早在4月落地，這將引導(dǎo)后續(xù)金融數(shù)據(jù)延續(xù)總量回暖勢(shì)頭，信貸和社融結(jié)構(gòu)也將逐步改善。

4月初至今，DR007（銀存間7天質(zhì)押式回購利率）連日錄得2.1%下方數(shù)值，多數(shù)日期在1.9%附近低位波動(dòng)。李超分析，4月15日至5月16日是央行降息窗口期，央行存在較大降息概率，降息目的在于：助企紓困，降低企業(yè)融資成本；降低融資成本也將刺激實(shí)體部門貸款需求，“寬貨幣”配合“寬信用”，維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)基本面。央行降低政策利率后，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）也將隨之下降。考慮到聯(lián)儲(chǔ)加息等因素，降息幅度不宜過大，除降息外，二季度仍有降準(zhǔn)概率。

但值得注意的是，在中美利差倒掛增大資本外流風(fēng)險(xiǎn)的情況下，我國貨幣政策操作空間或較為有限。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金認(rèn)為，當(dāng)前中美10年期國債收益利差持續(xù)收窄，甚至出現(xiàn)倒掛情況，資本外流的壓力仍然存在且有增大趨勢(shì)，此時(shí)我國不再適合通過下調(diào)政策利率來刺激信貸增長。但降準(zhǔn)與結(jié)構(gòu)性降息仍有可能。