受俄烏談判出現進展影響，全球市場邏輯生變。

據新華社報道，俄羅斯和烏克蘭29日在土耳其伊斯坦布爾舉行的新一輪面對面談判取得積極進展。俄方承諾大幅減少在烏首都基輔和切爾尼戈夫方向的軍事行動，烏方提出在國際安全保障下確立中立地位。

隔夜全球市場上演了一場“和平交易”。歐美股市集體大漲，黃金、原油跳水。其中，標普500指數漲1.23%，在過去兩周上漲10%。這也帶動30日亞太股市沖高，上證綜指收盤漲1.96%，香港恒生指數漲1.39%。

盡管如此，接受第一財經采訪的多位機構策略師和交易員都表示，地緣政治格局仍存在很大的不確定性，且滯脹的風險仍大，美聯儲5月或啟動快速縮表。“尾部風險幾乎沒有消失，我們預計波動率沖擊將更為頻繁。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱。

市場避險情緒驟降

積極消息帶來市場避險情緒驟降，交易者趁勢積極展開所謂的“和平交易”，推動歐美股市集體大漲。

截至29日收盤，道指漲0.97%，收于4631.60點，標普500指數漲1.23%，納指漲1.84%。歐洲主要股指大幅收漲，德國DAX指數漲2.79%。

標普500指數3月一度跌至4100點附近，但自上周開始上演大反彈，此次反彈后，在過去兩周已漲逾10%。風險情緒的風向標無疑是“木頭姐”旗下的ARKK基金，該基金近期滿血復活，并走出了該基金歷史上表現最好的兩周，自15日以來累計上漲33.7%，是標普500指數同期漲幅的三倍多。支撐ARKK基金近期飆升的是其頭號重倉股特斯拉，該股自15日以來已暴漲41.5%。另外，蘋果周二收漲1.91%，連續第11個交易日上漲，創下2003年以來的最長連續上漲紀錄。

此前因烏克蘭局勢緊張而飆升的油價和黃金近期也持續回調。WTI原油29日一度跌破100美元/桶，布倫特原油盤中創下近兩周新低。COMEX黃金期貨也首度回落至1900美元/盎司下方，而后小幅反彈。

截至北京時間30日15:20，WTI原油報106.84美元/桶，布倫特原油報110.04美元/桶。3月8日，二者價格曾分別升至每桶130美元和139美元的近8年新高。由于此前對沖基金等大幅做多原油，因而在局勢出現進展之際，獲利了結的動力也巨大。

交易人士認為，目前油價仍處于寬幅震蕩區間，烏克蘭局勢帶來的溢價仍在，市場雖有進一步下滑的驅動，但原油庫存等基本面因素仍有支撐，限制了油價的跌幅，不宜過分看空，建議暫時以觀望為主，同時需關注31日OPEC會議政策。

金價在3月初趕頂至2070美元/盎司，截至北京時間30日18:00報在1918美元/盎司附近。“風險情緒重燃導致金價從高點跌落，下個重要支撐位將在1870美元附近，如果接下來幾天失守，則可能延續跌勢，下探上漲趨勢線支撐位所在的1800美元。與此同時，如果烏克蘭局勢重新升級，可能重振黃金買需。但要轉變短線趨勢，天平向多頭傾斜，可能還需有效站上1960美元。”嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者表示。

滯脹風險依然高企

金融市場似乎認為，只要風險成為已知數，風險溢價就可以繼續降低，為金融市場提供通向正常化之路。但事實上，風險并未降低，且市場上警告“滯脹風險”的聲音漸強。

通脹高企、快速加息、經濟周期進入后段、糧食和石油危機也在涌現，這些似乎都是1970年代滯脹的“配方”。有“華爾街最悲觀分析師”之稱的美銀策略師哈奈特（Michael Hartnett）近期認為，這場全球股市反彈不過是熊市的“暫時停火”，“衰退沖擊”即將開始。

“需要謹記的是，‘熊市反彈’往往是最棘手的（vicious），而且也非常常見。例如2008年金融危機爆發前，二季度美股仍在持續反彈，直到危機全面爆發。過去一周的美股反彈就是有記錄以來最強勁的反彈之一。”摩根士丹利首席美國股票策略師威爾遜(Michael Wilson)近期在報告中提及，雖然美股會在納斯達克和小型股的帶動下小幅走高，“但我們認為目前仍是熊市，我們將進行更具防御性的倉位配置，將公用事業類股票升級為增持。”

“回顧2008年4~6月，金融危機正式爆發前，當時一些空頭也是有點狐疑的。”資深美股交易員司徒捷對記者表示，“我拿2008年來類比，不是說今年會和2008年一樣發生系統性風險，主要是2008年的大宗商品和今年的大宗商品走勢是可以借鑒的，衰退風險較大。”

機構對滯脹風險的擔憂有增無減。近期多數大宗商品價格已由疫情因素導致的低谷大幅攀升，截至2月底，一項反映大宗商品價格的廣泛指數較2020年4月的低位上升85%，同一期間布倫特原油漲幅一度超350%，銅價漲幅一度超過125%。3月初烏克蘭局勢導致隨后幾周大宗商品價格指數繼續上升30%，布倫特原油和小麥價格均觸及自2008年初以來的歷史新高。

羅伯遜對記者表示，除帶來明顯的通脹影響外，大宗商品價格飆升還將對消費和企業經營需求造成影響。美國自二戰以來經歷的十次經濟衰退中，有九次衰退都曾先經歷過油價暴漲。唯一一次例外是 2011年，當年美聯儲并未加息。但這一次好運也許不再出現。

高盛近期表示，考慮到中國國內疫情反復，二季度原油需求預計將每天下降60萬~70萬桶，而這正好部分抵消俄羅斯石油出口損失造成的供給擾動。盡管如此，全球石油市場仍比烏克蘭局勢惡化前的預期更加緊張。該機構將2022年下半年布倫特原油價格預期從之前的135美元/桶下調至120美元/桶，2023年修正為110美元/桶，但要知道，這一價格仍然相當高。

本周美國將發布美聯儲青睞的通脹指標——核心PCE。市場預期2月美國核心PCE年率為5.5%，高于5.2%的前值，亦可能是近40年最高點。由于3月油價的平均值遠超2月，通脹繼續沖高幾乎板上釘釘。美聯儲官員不遺余力地向市場透露，美聯儲將竭盡所能抗擊通脹，上周發表講話的美聯儲官員不少于5人且眾口一詞。CME Fedwatch工具顯示，市場目前預計5月FOMC會議加息50個基點的幾率為70%。

北向資金暫時回流

全球市場上演“和平交易”，也使得外資加碼新興市場。

根據通聯數據Datayes，30日，北向資金大幅凈流入127.26億元，這種大幅流入在近幾個月來實屬罕見。截至16日，北向資金一度出現了連續8個交易日的凈流出，累計流出668.91億元。

今年以來，北向資金仍累計凈流出253.82億元，而去年全年則大幅凈流入超4000億元，創歷史新高。主流機構仍認為，除了部分“空頭回補”的資金，多數中長線的多頭資金尚在觀望。

有觀點提及，美國聯邦基準利率未來一年半時間將會上升到2.75%~3%，大概在今年底明年初，美國十年期國債收益率將會上升到3%以上。屆時，中美利差將持平甚至倒掛，未來跨境資本流動的變化需要關注。

不過，多位機構人士也對記者表示，資金仍將青睞中國資產。羅伯遜對記者稱，預計后續市場波動率仍會攀升，因此機構還需擇機增加避風港資產敞口，如長久期（30年）美國國債、中國國債，以及黃金。

富達國際宏觀及策略配置全球主管艾哈邁德（Salman Ahmed）對記者表示：“預計中國政府接下來將積極支持經濟增長。未來幾周中國央行可能采取降息以及降準的措施，同時擴大財政支出，以促進經濟復蘇。我們認為下半年或能看到GDP增速回升。”

（記者齊琦對本文亦有貢獻）