今年一季度，地緣風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致滯脹擔(dān)憂(yōu)增加，全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)一定波動(dòng)，這在二季度是否會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，大類(lèi)資產(chǎn)該如何配置？

3月23日，在申萬(wàn)宏源2022資本市場(chǎng)春季策略會(huì)上，申萬(wàn)宏源研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)稱(chēng)，2022年在內(nèi)外部環(huán)境多重壓力下，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)，要實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)不容易，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“爬坡過(guò)坎期”。

那么在當(dāng)前高度不確定的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者應(yīng)如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？申萬(wàn)宏源研究全球資產(chǎn)配置首席分析師金倩婧建議稱(chēng)，配置策略上仍需重視低相關(guān)性資產(chǎn)多樣化配置以控制組合整體風(fēng)險(xiǎn)。總體維持年初設(shè)定的大類(lèi)資產(chǎn)的配置比例并進(jìn)行再平衡，但在結(jié)構(gòu)上可以逐步增配基本面方向向上且更具性?xún)r(jià)比的子類(lèi)資產(chǎn)，邊際上增持黃金、A股、港股和國(guó)內(nèi)信用債，減持原油、美股與國(guó)內(nèi)利率債。

具體A股投資策略而言，申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認(rèn)為，二季度保持耐心，新經(jīng)濟(jì)高景氣的挖掘仍可能帶來(lái)勝負(fù)手，關(guān)注漲價(jià)消費(fèi)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)；若新經(jīng)濟(jì)高景氣未及時(shí)出現(xiàn)，那么堅(jiān)守順周期低估值可能本身就是一種制勝策略。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“爬坡過(guò)坎期”

在楊成長(zhǎng)看來(lái)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨六大挑戰(zhàn)：一是外部環(huán)境不穩(wěn)定，地緣政治沖突加劇，國(guó)際形勢(shì)更加復(fù)雜；二是風(fēng)險(xiǎn)因素抬頭，主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期變化，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，部分地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；三是總需求收縮，去年下半年社零和固定資產(chǎn)投資的兩年平均增速均在5%以下，去年底基建投資增速明顯下行；四是市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)，疫情防控進(jìn)入第三年，個(gè)體工商戶(hù)及小微企業(yè)長(zhǎng)期低迷發(fā)展；五是結(jié)構(gòu)性短缺，缺芯、缺柜、缺工問(wèn)題突出，拉閘限電和供應(yīng)鏈中斷對(duì)市場(chǎng)主體影響較大；六是成本高漲，一方面大宗商品大幅漲價(jià)，另一方面用工難導(dǎo)致人力成本高。

怎么爬坡過(guò)坎？楊成長(zhǎng)認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展任務(wù)重、挑戰(zhàn)多，爬坡過(guò)坎需要借助：三大政策（財(cái)政政策的效能、穩(wěn)健的貨幣政策、就業(yè)優(yōu)先政策）+兩大需求（擴(kuò)大有效投資、持續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)）+三大改革（市場(chǎng)體系改革、營(yíng)商環(huán)境改革、市場(chǎng)主體改革）+三大新動(dòng)力（科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、雙碳轉(zhuǎn)型），并需要重點(diǎn)關(guān)注和防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、煤電油運(yùn)保障風(fēng)險(xiǎn)、全球產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

就發(fā)展目標(biāo)而言，政府工作報(bào)告提出，今年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5.5%左右。

“5.5%的GDP增速是高基數(shù)上的中高速增長(zhǎng)，體現(xiàn)了主動(dòng)作為，需要付出艱苦努力才能實(shí)現(xiàn)。”楊成長(zhǎng)稱(chēng)。

申萬(wàn)宏源研究宏觀首席分析師秦泰預(yù)計(jì)，全年實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.3%，其中一季度同比增長(zhǎng)5.0%，受服務(wù)消費(fèi)沖擊和固定投資實(shí)際增速偏弱的拖累；二季度起預(yù)計(jì)小幅改善，至下半年預(yù)計(jì)實(shí)際投資增速抬升，推動(dòng)我國(guó)實(shí)際GDP同比重回5.5%左右。但仍存在一定的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，2023年經(jīng)濟(jì)仍有較大的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力。

“全球迎來(lái)路徑不同但時(shí)間疊加的大變局，時(shí)刻提醒著我們從能源供應(yīng)到產(chǎn)業(yè)鏈完整度的工業(yè)安全、從地產(chǎn)到消費(fèi)的內(nèi)需安全、從基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)到財(cái)政資源高效可持續(xù)使用的財(cái)政安全、從貨幣政策適度刺激到匯率維持基本均衡的國(guó)際金融安全，都將成為中期視角下中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)的核心主線。”秦泰稱(chēng)。

秦泰認(rèn)為，安全第一的核心邏輯，也意味著年內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策必須做好刺激短期增長(zhǎng)和避免長(zhǎng)期失衡風(fēng)險(xiǎn)的精準(zhǔn)平衡。

二季度大類(lèi)資產(chǎn)如何配置？

今年一季度烏克蘭局勢(shì)引發(fā)大宗商品價(jià)格再度暴漲，美國(guó)緊縮預(yù)期加碼， 滯脹擔(dān)憂(yōu)下全球資產(chǎn)呈現(xiàn)股債雙殺，傳統(tǒng)資產(chǎn)波動(dòng)性與相關(guān)性均明顯上升。那么即將到來(lái)的二季度應(yīng)如何進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置？

“靜待三大轉(zhuǎn)折。”金倩婧認(rèn)為，從戰(zhàn)術(shù)配置視角看，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)何時(shí)從避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向追逐風(fēng)險(xiǎn)，需重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)因素：一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)壓力何時(shí)緩解，重點(diǎn)關(guān)注俄羅斯股市和主權(quán)CDS、離岸美元流動(dòng)性相關(guān)利率；二是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮態(tài)度何時(shí)轉(zhuǎn)鴿，主要關(guān)注美國(guó)核心PCE通脹、PMI以及美債期限利差等；三是關(guān)注社融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、國(guó)債債券利率以及信用利差變化。

就大類(lèi)資產(chǎn)配置的策略而言，金倩婧建議稱(chēng)，大宗商品方面，地緣政治沖突、全球流動(dòng)性緊縮以及國(guó)內(nèi)的需求穩(wěn)定政策都指向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值，結(jié)構(gòu)上降低部分原油倉(cāng)位，增配黃金、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品。固收類(lèi)資產(chǎn)總體缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)債券更多用于對(duì)沖波動(dòng)，建議維持國(guó)內(nèi)債券倉(cāng)位，小幅減配利率債，增配高等級(jí)信用債，同時(shí)繼續(xù)維持美債0配置。

她同時(shí)稱(chēng)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)方面，年初波動(dòng)后權(quán)益股市估值壓力明顯緩解，性?xún)r(jià)比逐步體現(xiàn)。但趨勢(shì)性向上仍需等待基本面向上確認(rèn)的信號(hào)和美元流動(dòng)性壓力的緩解。結(jié)構(gòu)上增配估值性?xún)r(jià)比更為合理的A股價(jià)值股和港股科技股，減配估值性?xún)r(jià)比依然較低的美股。

其中，就A股市場(chǎng)而言，傅靜濤認(rèn)為，3月中旬市場(chǎng)低點(diǎn)的長(zhǎng)期性?xún)r(jià)比已可與幾個(gè)歷史大底相提并論。A股正在迎來(lái)一個(gè)大波段的底部區(qū)域，大底部對(duì)應(yīng)大機(jī)會(huì)，但走出大底的過(guò)程往往充滿(mǎn)波折。

對(duì)于尋找2022年可能的新主線，傅靜濤基于歷史復(fù)盤(pán)提供兩條線索：一是公募持倉(cāng)第一名行業(yè)調(diào)整后，大部分新主線會(huì)出現(xiàn)在其他公募重倉(cāng)方向上，可重點(diǎn)關(guān)注漲價(jià)消費(fèi)(白酒、調(diào)味品)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(計(jì)算機(jī))、電子(上半年功率半導(dǎo)體，下半年消費(fèi)電子)和醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域(新冠防疫)的中期機(jī)會(huì)。二是如果新經(jīng)濟(jì)高景氣未及時(shí)出現(xiàn)，那么“經(jīng)濟(jì)底”可能驅(qū)動(dòng)順周期低估值成為新主線。