“穩健貨幣政策將為穩定宏觀經濟大盤提供適宜的貨幣金融環境。”在2022年全國兩會即將召開之際，人民銀行發布一篇題為《穩健的貨幣政策支持高質量發展》的文章。

文中總結，過去幾年，穩健的貨幣政策為保持人民幣幣值穩定、支持實體經濟、穩定宏觀經濟大盤提供了貨幣金融環境。

分析人士解讀稱，文章強調下一步貨幣政策的主要目標是穩定宏觀經濟大盤，讓我國經濟繼續成為全球經濟的亮點。與此同時，全球復雜的背景下，貨幣政策也要兼顧穩定人民幣幣值、抑制通貨膨脹、防范化解房地產市場風險。

多重目標之下，2022年穩健貨幣政策將被賦予哪些新的內涵，宏觀經濟大盤要如何穩定？

還有寬松的空間

央行在上述文章中首先明確了我國貨幣政策總的基調，仍然是“穩字當頭”，穩健的貨幣政策靈活適度。

同時也明確，根據形勢變化和經濟高質量發展的要求，靈活適度調節貨幣政策的力度、節奏和重點，引導金融機構有力擴大信貸投放，增強信貸總量增長的穩定性，引導信貸結構穩步優化，促進降低企業綜合融資成本。

這樣的表述在市場分析人士看來，更多強調的是“擴大信貸投放”“增強信貸總量增長”“降低企業成本”，這意味著，為了應對外部沖擊和國內下行壓力，穩定宏觀經濟大盤，貨幣政策在2022年將繼續加大發力。

央行數據顯示，截至2021年末，社會融資規模存量314.1萬億元，同比增長10.3%。12月末廣義貨幣M2增速9.0%，較上月回升0.5個百分點。

中金公司一份研究報告提到，從穩增長的角度來看，2022年社融增速的保守底線是10.5%，預計全年新增社融為33.5萬億元，較2021年上升2.3萬億元左右。報告認為，中國目前具備降準和降息的基本條件。

畢馬威在2022年一季度《中國經濟觀察》中提到，為了實現穩增長的主要目標，預計貨幣政策將繼續加大發力。

事實上，回顧去年12月中央經濟工作會議召開以來央行的一系列貨幣政策操作，央行已經在通過實際行動來加大對實體經濟的投放力度，降低企業成本。包括：全面降準0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億元；今年1月繼續開展7000億元1年期MLF（中期借貸便利）和1000億元7天逆回購，注入流動性，并下調1年期MLF和7天逆回購操作利率各10BP；連續兩個月下調LPR利率，1年期共15BP，5年期下調5BP。

中金公司表示，實體經濟走弱背景下，需要進一步的貨幣寬松。而另一方面，只要中國經濟基本面保持韌性、債務有序處理，市場對中國經濟增長的前景有信心，貨幣寬松的空間就在，美聯儲的收緊不會產生實質性制約。

畢馬威也預測，未來仍存在繼續降準降息的空間，以進一步提高銀行信貸投放的能力；結構方面，央行將精準發力加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持力度，落實好支持小微企業的市場化政策工具，用好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等。

人民幣匯率不會大幅貶值

進入2022年，人民幣匯率面臨的主要風險是美國等發達市場的貨幣政策進一步收緊，而中國央行極有可能在穩定的基調下繼續注入流動性。一緊一松之下，中美利差縮小，跨境資本是否會加速回流？而地緣政治等不確定因素，會否讓投資者加速拋售風險資產，購入黃金和美元，從而引發人民幣匯率的貶值？

畢馬威中國首席經濟學家康勇對第一財經表示，不能只看到中國降息、美國加息，就認為人民幣匯率一定會貶值，這是不成立的。

“匯率的決定因素是多方面的，通貨膨脹也是主要的一個方面，目前中美兩國之間通脹、利率、進出口等多重因素影響著匯率波動。從利率來說，中國現在降息、美國即將加息，會縮小利差，但是現在美國通脹率很高，通脹對匯率的影響甚至比利率還要大一些，因為高通貨膨脹會降低該國貨幣的購買力。”康勇說。

人民銀行在上述文章中提到，穩健的貨幣政策保持了人民幣幣值的穩定。

據央行統計，2018年到2021年我國外匯市場973個交易日中，人民幣對美元匯率中間價有485個交易日升值，有1個交易日持平，充分體現了雙向浮動的特征。

縱觀2021年，在強勁的出口和穩定的外匯儲備支撐下，人民幣匯率總體呈現出震蕩偏強的走勢。截至2021年末，CFETS匯率指數上行至102.5，為2015年12月該數據發布以來的歷史高位。即便是在11月份美聯儲正式啟動縮減購債規模（Taper）以及加息預期不斷升溫的情況下，人民幣對美元即期匯率依然保持強勁的態勢，較年初升值2.6%。

事實上，近期俄烏地緣政治緊張加劇后，金價走高、美元指數升值，大多數新興經濟體貨幣對美元貶值，而人民幣依然表現堅挺。

高盛宏觀經濟團隊分析認為，一是大環境很關鍵。目前正值中國貿易順差處于歷史高位，而海外投資者的人民幣資產配置依然偏低，指數納入推動投資組合資金流入等，令中美貨幣政策走向分化或俄烏問題緊張導致的避險情緒對人民幣匯率影響有限。二是當前市場避險動向在某些方面能夠推動資金流入人民幣資產。

畢馬威預計，2022年，人民幣匯率將呈現雙向波動態勢，對美元匯率存在一定貶值壓力。主要原因是中國出口放緩對人民幣匯率支撐作用有所減弱，美聯儲貨幣政策進一步收緊。

“人民幣匯率小幅下行的壓力存在，對美元匯率可能會到6.4、6.5，但不會出現大幅貶值，這和中國經濟自身穩中向好的發展趨勢不一致。”康勇對記者說。

PPI、CPI剪刀差有望收窄

2021年，國際上大宗商品價格快速上漲、發達經濟體通脹持續攀升，高通脹成為影響全球經濟和投資最大的風險之一。

2022年1月全球大宗商品價格指數同比上漲46%。2022年1月美國CPI同比漲幅為7.5%，創40年來的新高，已連續9個月超過5%，歐元區CPI同比漲幅也達5.1%。

“對比之下，我國在應對疫情以來堅持正常的貨幣政策，在有力支持實體經濟的同時不搞大水漫灌，貨幣政策的前瞻性、自主性、穩定性增強，社會公眾對貨幣政策的信任度提升，居民通脹預期平穩，沒有受到發達經濟體高通脹的影響，物價保持穩定。”央行在上述文章中指出。

2018年以來，我國CPI的年度平均漲幅為2.1%，實現了較高增長、較低通脹、較多就業的優化組合。央行表示，我國保持物價穩定成為全球經濟的穩定因素。

就在經濟學家們普遍預測，隨著美聯儲貨幣水龍頭的收緊，今年通脹問題可能得到一定緩解之時，由俄烏地緣政治引發的大宗商品價格、油價的大漲，再次引起了人們對高通脹的擔憂。2022年，面對復雜的國際形勢，這一邏輯還將繼續存在嗎？

中泰資管聯席首席投資官姜超在對2022年的預測中提到，今年國內的通脹結構可能會發生變化，工業品價格PPI會大幅回落，但消費物價CPI會有小幅回升，總體的通脹壓力應該會比2021年減弱，因為PPI的降幅會遠超過CPI的潛在升幅。

PPI回落的背后邏輯在于，隨著疫情放緩，原材料的進出口不再受阻，供給逐漸得到恢復。此外，美國今年將停止大規模貨幣放水，將抑制商品價格繼續大漲的趨勢。而CPI上行主要是受豬周期的影響，今年豬價可能會觸底回升。

與此同時，高盛認為，地緣政治對于中國的通脹水平影響有限。

首先，俄烏問題帶來大宗商品價格上漲，因為這兩個國家都是全球糧食市場的主要供應國。但中國的糧食進口依賴度比較低。而且，中國政府一向重視糧食供給安全，國內的糧食零售價波幅遠沒有豬肉和蔬菜等食品類型劇烈。

其次，地緣政治問題也造成近日的原油價格大漲。高盛中國宏觀團隊預測，即便油價比全年預測高出10美元／桶，也只會推動中國CPI／PPI通脹率上行0.25個百分點。

畢馬威預計，2022年國內通脹壓力總體可控。PPI將穩步回落，CPI與PPI之間的剪刀差將逐步收斂，中下游企業盈利壓力將有所緩解。

地產融資不會成為貨幣擴張的主力

盡管去年四季度以來，多項政策指向呵護房地產市場，但2022年該行業的風險仍然是各界關注的焦點。政策方面，如何繼續拯救房企的流動性危機，并不會再一次推高房價？

過去一年里，隨著房地產調控政策和信貸環境的收緊，2021年全國房地產開發投資增速明顯放緩。房地產開發投資額全年累計達到14.7萬億元，同比增長4.4%，顯著低于往年平均水平。全年房屋新開工面積累計同比下降11.4%。即便是在政策暖風頻吹的四季度，新開工、施工面積分別同比下降近30%。

另外，由于金融機構對房企開發投資的貸款顯著收緊，2021年全年來自國內貸款的資金總額為2.3萬億元，累計同比下降12.7%，占資金來源的比重從2020年的13.8%降低到2021年的11.6%。

房企的流動性傳導至直接融資市場，表現為2021年出現了多起地產債違約的事件。全年房地產企業債券違約數達到54只，占總債券違約數的22%，較2020年增加15個百分點；違約金額升至567.75億元，同比增長133%。

“宏觀調控的目的并不是要打壓房地產市場，而是要實現穩地價、穩房價、穩預期的房地產長效機制。”康勇對記者表示，房地產對中國經濟依然具有重要意義。

去年四季度以來，多方面政策都表現出對房地產市場的呵護。為化解房企流動性緊張，推出了鼓勵支持并購融資的相關規定。在購買端，央行在今年1月中旬下調5年期LPR 5個基點，部分城市的房地產政策出現了一些松動，比如下調首付比例、降低房貸利率、加快審批流程等。

去年底召開的中央經濟工作會議，對2022年房地產調控的依然定調，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。并提出，“探索新的發展模式”“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”等。

在康勇看來，今年房地產政策或仍將更多地從購房端入手，待購房市場回暖后，幫助房地產企業改善資金回流，形成產業鏈上的良性循環。不過，大規模放松的可能性較小。

“未來一段時間房地產調控整體上仍將維持較緊的局面，在堅持‘房住不炒’的原則下，政府或采取一些有針對性的適度調整，以保障房地產市場的平穩發展。”康勇說。

“大家都知道地產這個泡沫不能再吹了。”姜超也認為，房地產政策即便略有放松，也只是給部分企業喘一口氣，不會全面放水，相信地產融資不會成為未來貨幣擴張的主力。