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“三坑”服飾熱潮升溫，Z世代占據半壁江山。JK制服、Lolita洋裝及漢服因具備個性化強、制作工藝復雜、產量少、價格高等特質而被戲稱為“三坑”，該類服飾憑借獨特的設計、較強的社交屬性吸引眾多忠誠度高、購買力強的愛好者，其中Z世代占比約80%。

線下渠道在產業鏈發展初期占據重要地位，是“三坑”破圈的關鍵一環。“三坑”產業鏈上游為服裝設計、制造及研究，目前格局分散、規模化程度較低;中游為品牌運營，目前已初步形成由漢服品牌十三余引領的第一梯隊;下游為渠道銷售及周邊服務，網店作為“三坑”的主要渠道已發展較為成熟，線下渠道則方興未艾。參考潮玩行業，渠道方作為直接觸達消費者的重要一環可獲得50%-60%的分成，目前泡泡瑪特、酷樂潮玩等潮玩門店數量已達1000家，然而貓星系、十二光年、仲夏物語等門店數量僅60家左右，據此我們判斷“三坑”行業處于更早期的發展階段，先發鋪設渠道的參與者有望分得最多利潤。另一方面，線下渠道具有難以替代的場景優勢，可消除大部分潛在用戶對于衣服合身性的顧慮，因此有助于“三坑”破圈。

服裝設計愈發貼合日常需求，大眾接受度逐步提高。針對穿著繁瑣、實用性差等問題，部分品牌持續改進服裝設計以貼合大眾的日常生活場景，例如十三余、織羽集等漢服品牌推出簡化傳統形制的改良漢服與漢元素現代服裝。短視頻的流行進一步激發大眾用戶對于“三坑”文化的興趣，截至2021年6月1日，抖音平臺上漢服/ JK制服/Lolita相關短視頻播放量分別達到521/257/149億次。

2025年“三坑”市場規模有望達1266億元，重點關注渠道優勢顯著的品牌與優質內容社區。“三坑”與潮玩同為備受Z世代喜愛的小眾潮流，參照潮玩行業的發展進程我們推算得出2025年“三坑”市場規模將達到1266億元，先發構建渠道優勢的品牌以及為愛好者提供交流平臺與周邊服務的內容社區將充分受益。重點推薦標的：泡泡瑪特(9992.HK)，公司投資投資貓星系、十三余，有望由潮玩品牌向潮流生活品牌進化;嗶哩嗶哩(9626.HK)，公司用戶群體與“三坑”受眾高度重合，2020年“三坑”穿搭視頻播放量同比增長110%，電商業務有望依托優質內容放量增長;值得買(300785.SZ)，公司于2021年4月30日推出面向“三坑”愛好者的垂直社區甜漫記，有望復制什么值得買的優秀運營經驗成為“三坑”領域的頭部導購平臺。