疫情期間，除了口罩、呼吸機、核酸檢測等相關(guān)行業(yè)的業(yè)績快速上漲外，還有一個特殊的領(lǐng)域，業(yè)績也向好。

香山股份(002870.SZ)的核心業(yè)務是家用廚房稱重設備和健康用的電子秤。2020年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.82億元，同比下降3.48%，基本保持平穩(wěn);歸屬于上市公司股東的凈利潤2114.16萬元，同比增長6.04%。

半年報盈利的“秘訣”

需要留意的是，2019年半年報，公司雖然是盈利的，但到了年報一落千丈，搖身一變虧損6492萬元。從這個角度看，由于未經(jīng)事務所審計，公司的半年報缺乏可靠性。

那么，2020年公司相對優(yōu)異的半年報，主要和疫情期間的電商高度活躍有關(guān)，有一定的偶然性，并無法掩飾公司業(yè)績在上市以來的斷崖式下滑。

香山股份于2017年上市，當年凈利潤7149萬元，比2016年下降了接近三分之一，是2012年以來最差業(yè)績;2018年凈利潤繼續(xù)腰斬，為3431萬元;2019年凈利潤虧損6492萬元。

對比歷年財報，公司的業(yè)績表現(xiàn)很有特點：上市即巔峰。

2019年公司虧損的主要原因有兩部分，一是來自合資企業(yè)的投資收益為-3662萬元;二是公允價值損益-2750萬元，其中主要是公司投資深圳市寶盛自動化設備有限公司(下稱“寶盛自動化”)的業(yè)績未達預期所致。

蹊蹺的收購

2018年3月，公司發(fā)布公告，收購寶盛自動化。收購方案顯示，寶盛自動化主營業(yè)務為向 LCM/OLED 平板顯示及觸控生產(chǎn)企業(yè)提供配套裝備以及生產(chǎn)整線，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售 LCM、OLED、CTP 全自動智能化生產(chǎn)配套裝備、非標自動化設備。

對于一家生產(chǎn)健康稱的公司來說，為什么要去收購一家平板生產(chǎn)線企業(yè)?

香山股份在收購方案中稱，通過整合公司和寶盛自動化的優(yōu)質(zhì)客戶資源，也將進一步發(fā)掘新的業(yè)務增長點，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級換代，符合戰(zhàn)略發(fā)展需要。

筆者查看了香山股份的招股書，和寶盛自動化沒有任何交易往來。其大客戶以京東等電商平臺為主，和寶盛自動化重合的幾率很低。不知道優(yōu)質(zhì)客戶資源如何整合。

在香山股份斥資2.45億元收購了寶盛自動化后，雙方簽署了業(yè)績補償協(xié)議。但是從收購的第一年開始，寶盛自動化就沒能完成業(yè)績承諾，并且連年虧損。2019年虧損高達-9489萬元。

天眼查顯示，早在2016年，寶盛自動化就已經(jīng)官司纏身，因拖欠貨款被多家供應商起訴。如今，該公司相關(guān)案件超過81件，被最高人民法院列為失信人，寶盛自動化的實控人劉海添已經(jīng)被限制高消費。

收購這樣一家劣跡斑斑的公司，真的符合香山股份的戰(zhàn)略發(fā)展需要?

早在2017年5月，和科達(002816.SZ)曾打算以6.18億元收購寶盛自動化100%股權(quán)。10月，交易雙方未能達成一致，收購終止。當時公布的收購方案顯示，寶盛自動化的業(yè)績承諾較公司披露的上年業(yè)績高出2.93倍，遠超其實際盈利能力。

形成鮮明對比的是，2017年2月，欣旺達(300207.SZ)最先投資了寶盛自動化。從業(yè)務相關(guān)性來看，欣旺達作為電池、掃地機器人、筆記本電腦等代工廠商，在面板設備領(lǐng)域是有需求的。公司初始投資占比30%，但很快公司不斷收回投資套現(xiàn)，在2017年年底，股份稀釋到了20%。有意思的是，香山股份收購寶盛自動化的股份中，就包含有欣旺達持有的15%股權(quán)。

這或許能從側(cè)面說明，欣旺達對這投資對象并不十分看好。

從應收賬款和應付票據(jù)看產(chǎn)業(yè)鏈地位

上市公司大多是行業(yè)的佼佼者，在產(chǎn)業(yè)鏈中占有重要的地位。也有一些上市公司，實際上不那么優(yōu)秀，經(jīng)過美化包裝后上市圈錢，業(yè)績連年下滑。

這類公司，從很多財務指標上就可以看到端倪。雖然香山股份自稱是行業(yè)龍頭企業(yè)，但公司的財務指標并不足以支撐這個論點。

原因很簡單。如果公司足夠強勢，那么其應收款項應該以票據(jù)尤其是零風險的銀行票據(jù)為主。

因為電商是重要的銷售渠道，公司的應收款并不多。公司上市以來，應收款大約在6000萬元-9000萬元之間，但其中票據(jù)金額極低，以風險較高的應收賬款為主。

反之，公司的應付款項中，應付票據(jù)尤其是銀行票據(jù)占了大半。上市以來，公司的應付款總額在1.5億元左右，票據(jù)7000萬元-9000萬元之間。

這說明公司在供應商面前比較弱勢，不得不使用銀行票據(jù)這類支付方式來保障原材料供應。

隨著華為、小米、云麥等互聯(lián)網(wǎng)品牌在體脂稱領(lǐng)域的深耕，尤其是基于微信、APP等方式的聯(lián)動，香山體脂稱受到的市場競爭壓力非常大。

國內(nèi)市場中，據(jù)京東銷量排名，公司在低端廚房秤地位優(yōu)勢比較明顯，但體脂稱銷量排名并不穩(wěn)定，這也證實了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中也不夠強勢。

防守型經(jīng)營模式

現(xiàn)金流量表顯示，香山股份上市近4年來，投入到固定資產(chǎn)、在建工程等生產(chǎn)線擴建更新方面的現(xiàn)金，不足1億元。公司招股書計劃3年花4.86億元，用于生產(chǎn)線的擴建和研發(fā)中心的建設，均未能按時達標。

公司的錢都去哪兒了?

理財。

公司的理財方向主要包括兩個方面，一是購買各金融機構(gòu)的保本型理財產(chǎn)品;二是購買股份制銀行的大額存單。

2020年半年報中，公司的理財產(chǎn)品(計入交易性金融資產(chǎn))余額1.27億元，大額存單(計入債權(quán)投資)余額2.97億元。賬面顯示，公司的理財收益達到584萬元，成為重要的利潤構(gòu)成部分。

很多公司上市是急著圈錢，公司的圈到的錢為什么遲遲不花?

半年報里給出了答案：2020 年 5 月 22 日，公司召開 2019 年度股東大會，審議通過《關(guān)于終止實施募投項目并將剩余募集資金永久補充流動資金的議案》。該議案顯示，停掉了大部分募投項目的進展。

終止募投項目的其中一個理由更是匪夷所思：項目周邊環(huán)境和規(guī)劃配套的設施尚未完善，加上距離城鎮(zhèn)中心區(qū)比較遠，園區(qū)及附近鎮(zhèn)區(qū)的技術(shù)工人和普通員工招聘較困難，從而影響了項目的投入進度，項目暫未達到預定可使用狀態(tài)。

招股書顯示，該項目地址距離城區(qū)18公里，距離中山港9公里，距離珠海機場60公里，周邊80公里內(nèi)，有香港、澳門、廣州、深圳、珠海五大機場，交通十分方便。

公司披露的各種信息和招股書自相矛盾，讓人感到疑點重重。

這更像是通過一個包裝精美的項目，給投資者畫了一張餅融資上市，上市后把這張餅撕掉了，融到的錢都存起來吃利息。

極輕資產(chǎn)的運營方向

從資產(chǎn)負債表來看，公司的資產(chǎn)總額10.13億元，其中固定資產(chǎn)僅有1.3億元，屬于非常特殊的輕資產(chǎn)運營模式。

如果對香山股份上市以來進行總結(jié)的話，會發(fā)現(xiàn)像一本懸疑小說。公司通過一份前后矛盾的招股書上市，業(yè)績上市即巔峰。并購了一家經(jīng)營糟糕的面板設備生產(chǎn)商，迅速地斷崖式跌落到虧損，依賴疫情期間的特殊情況，改善了經(jīng)營狀況。

那么，公司的未來，靠什么發(fā)展?

據(jù)公司近期的公告，一方面，繼續(xù)購買理財產(chǎn)品，其理財產(chǎn)品大多是穩(wěn)健保本型，年利率在4%以上，和公司的凈利率差不多，從某種意義上講，公司糟糕的現(xiàn)狀，搞經(jīng)營還不如買理財;另一方面，公司和專業(yè)的投資機構(gòu)合作，成立投資基金，嘗試利用投資實現(xiàn)新的效益突破點。

9月4日的公告顯示，公司擬通過子公司出資不超過1000萬元，參與認繳中山繸子新興產(chǎn)業(yè)投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)的投資基金，該產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資醫(yī)療消費健康、跨境電商及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈兩大領(lǐng)域。

天眼查顯示，繸子財富是一家以投資跨境電商為主的私募基金，其產(chǎn)品大半銷往境外，這次合作似乎預示著公司正準備向跨境電商投資方轉(zhuǎn)型。從一家設備生產(chǎn)廠商，轉(zhuǎn)型為平臺投資商，有效地利用賬面的資金，實現(xiàn)另外一種方式的多元化轉(zhuǎn)型。但是，公司的發(fā)展方向已經(jīng)遠遠偏離了上市時“承諾”的軌跡。一家從事廚房秤、健康稱的企業(yè)，在主業(yè)逐漸萎縮的情況下，能否在跨境電商領(lǐng)域獲得成功還是個未知數(shù)。