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關于網下打新規則要點大家應該都比較熟悉了，今天我們具體探討幾個大家比較關心的問題，網下打新中簽率能有多高?一筆資金專用于精選層網下打新年化收益能到多少?報價有何具體策略和技巧?相比戰略配售那種策略更好?

01

各類主體網下打新中簽率能有多高?

本文以目前已經進入發行階段的穎泰生物、艾融軟件、球冠電纜、同享科技、佳先股份、方大股份、蘇軸股份七家企業為例。

備注：以上未考慮回撥機制的前提下。

最近幾天，筆者所在的幾個網下投資者交流群中關于網下報價策略、預計收益等討論異?；鸨P者也根據過往數據和自身經驗做一番測算，更多的還是幫助理清思路、合理預期，僅供交流溝通。

根據2019年7月13家科創板企業新股A、B、C三類投資者的平均配售比例分別為0.289%、0.284%和0.258%。

科創板保薦機構(主承銷商)將提供有效報價并參加網下申購的符合配售投資者條件的網下投資者分為以下三類：

(1)公募產品、社?；?、養老金、企業年金基金和保險資金為A類投資者，其配售比例為R(A);

(2)合格境外機構投資者資金為B類投資者，B類投資者的配售比例為R(B);

(3)所有不屬于A類、B類的網下投資者為C類投資者，C類投資者的配售比例為R(C);

原則上按照各類配售對象的配售比例關系，R(A)≥R(B)≥R(C)。

因新三板精選層公開發型不涉及合格境外機構投資者，非所有不屬于A類的網下投資者為B類投資者，規則要求A 類投資者的配售比例不低于 B 類投資者，即 R(A)≥R(B)。

02

收益能有多高?

根據安信證券相關研究，新三板公司在科創板首日平均收益率134%。為參考進行預測。

精選層作為新三板全面深改中新推出的板塊，承載了新三板市場中的優質企業，且采取了跟主板市場一致的交易制度，公開發行也稱之為“小IPO”，但是公司質地較科創板等板塊上市公司無論從行業屬性、成長性、營收規模以及凈利潤層面均略差。因此，精選層企業首發當日收益率整體較科創板企業或有較大距離，配售比例較科創板企業或大幅提升。

精選層企業根據其自身情況將配售比例和首發當日收益率做一下預測：

艾融軟件、同享科技筆者預計配售比例約0.5%-2%，首日收益在80-150%區間;穎泰生物筆者預計在較好的區間，配售比例在2%-5%，收益率在40-80%區間。

按照相關規則，對網下投資者進行分類配售，同類投資者獲得配售的比例應當相同。公開募集方式設立的證券投資基金和其他偏股型資產管理產品、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企業年金基金和保險資金的配售比例(A 類投資者)不低于其他投資者(B 類投資者)。

在向 A 類和 B 類投資者配售時，主承銷商可調整向 B 類投資者預設的配售股票數量，以確保 A 類投資者的配售比例不低于 B 類投資者，即 R(A)≥R(B)。按照科創板A、B、C三類投資者的平均配售比例，我們預計R(A)比R(B)高約10-20%左右。

假設艾融軟件網下投資者配售比例為R(A)為1.2%，R(B)為1%，某網下投資者規模為1000萬元，申購金額為1000萬元，配售金額為10萬元，首日收益為100%，則該次打新整體收益為1%。

隨著后期參與打新的資金逐漸增多，更多優質的公司公開發行，以及當天破發的公司數量逐漸增多，打新收益率以及配售比例將整體下降，我們預計表現優異的網下投資者參與精選層打新年化收益能達到30%以上，整體收益在10-30%之間，部分機構表現在10%以下甚至虧損。

03

詢價策略和技巧

之前有讀者后臺留言咨詢詢價的策略和計算的方法，今天我們就探討下相關策略及計算方法。

根據相關規則，報價處于發行人和主承銷商最終確定的發行價格之上，同時并未被當作最高報價部分被剔除，即為有效報價。有效報價是指，在剔除最高報價部分后的剩余報價中申購價格不低于發行價格，且符合發行人和主承銷商事先確定且公告的其他條件的報價。

網下剔除規定：詢價結束后，發行人和主承銷商根據剔除不符合要求投 資者條件報價的初步詢價結果，對所有配售對象的報價按照申購價格由高到低、 同一申購價格上按配售對象的擬申購數量由小到大、同一申購價格同一擬申購數 量的按申報時間(申報時間以全國股轉公司交易系統記錄為準)由晚到早、同一 擬申購價格同一擬申購數量同一申購時間上按全國股轉公司交易系統自動生成 的配售對象從后到前的順序排序，剔除報價最高部分配售對象的報價。如果網下投資者擬申購總量超過網下初始發行量 15 倍，剔除部分將不低于所有網下投資 者擬申購總量的10%;如果網下投資者擬申購總量未超過網下初始發行量15倍， 剔除部分將不低于所有網下投資者擬申購總量的 5%。因剔除導致擬申購總量不 足的，相應部分可不剔除。剔除部分不得參與網下申購。

報價應當包括每股價格和對應的擬申購股數，每個配售對象只能申報一個報價。同一網下投資者全部報價中的不同擬申購價格不得超過三個，最高價格與最低價格的差額不得超過最低價格的20%，不符合上述要求的，按照價格優先原則保留有效價格，其他價格對應的報價無效。

在剔除最高部分報價后，發行人和主承銷商考慮剩余報價及擬申購數量、所處行業、市場情況、募集資金需求等因素，協商確定發行價格、最終發行數量、有效報價投資者數量及有效擬申購數量。有效報價是指，在剔除最高報價部分后的剩余報價中申購價格不低于發行價格，且符合發行人和主承銷商事先確定且公告的其他條件的報價。

報價建議

(1)根據公司優異程度判斷是剔除5%還是10%，參考配售比例和首日收益率圖中，優質和較好申購活躍，申購倍數或超15倍，剔除比例為10%;如處于一般或者較差的水平，則剔除比例為5%。

(2)針對申購活躍的標的公司，建議采用主承銷商《投資價值研究報告》中預計價格區間的中位數為報價下限，上線以該中位數提高10%-20%，即報價區間為[價格區間的中位數, 該中位數提高10%-20%]。

以艾融軟件為例，主承銷商依據綜合絕對估值與相對估值的結果，發行人 IPO后參考市值區間為20.60億元—24.99億元，對應每股估值區間為27.66元—33.55元，則根據以上方法，報價區間為30.61元-33.5元。

(3)針對申購不是特別活躍的公司，剔除比例為5%，建議采用主承銷商《投資價值研究報告》中預計價格區間的中位數為報價上限，下限以該中位數降低10%-20%，即報價區間為[中位數降低10%-20%,價格區間的中位數]。

04

更高更確定收益的思考

《投資價值研究報告》中預計價格區間出來后，很多網下投資者陷入“分裂模式”：發行價格高的太離譜了，以艾融軟件為例，其2019年PE區間為47.43~57.54X，但是報價低了就徹底沒關系了，陷入“高也不是、低也不是”的兩難境地。尤其是跟2019年10月份之前一比，發現遍地是黃金。筆者認為，大可不必因此而糾結，三個理由三個建議。

三個理由

理由一

前期這批公開發行的股票，賺錢效應是一定要出來的。

理由二

全面深改背景下，眾多利好舉措之下，估值整體提升是必然的。既然沒有預見到全面深改舉措力度如此之大，那我們必然不是神仙，那神仙的錢必然不屬于我們。

理由三

100多萬新開戶的投資者，還有整裝待發的公募基金，如此大量的增量資金等待建倉，山頂還有一段距離。

三個建議

建議一

對申購成功的票首日收益率有個良好的預期，超過預期即刻賣掉就好。如果沒有達到資金的預期，也建議當日收盤之前出手。

建議二

對于研究很深刻的股票，極其看好的票，可以直到達到自己的預期之后賣出，這個周期可能會有些長，但是不建議專注于打新的資金這么操作。

建議三

建議戰略投資者、價值投資者重倉參與其研究深刻的、極其看好的票，可通過戰略配售、精選層受理之前買進。

05

網下打新PK戰略配售