“4月中旬，金徽酒、復星開始接觸。”5月29日，金徽酒董秘石少軍告訴《中國經營報》記者。

僅僅1個多月后，金徽酒——A股第19家白酒上市公司，易主復星系豫園股份(600655.SH)。原控股股東亞特集團在失去控股權后，位居第二大股東之列。

金徽酒在亞特集團入主的10余年間，營收從不足1億元增至2019年的16.34億元。不過囿于控股股東業務范疇及地緣因素，金徽酒銷售版圖始終聚焦于甘肅等西北區域。新東家復星系覬覦中國酒水業務已久，在此之前，旗下復星國際已經成為青島啤酒的第二大股東。此次交易完成后，金徽酒將成為復星系控股的第一家酒水上市公司。

白酒行業營銷專家蔡學飛告訴記者，金徽酒可以借助復星旗下與酒水相關的成熟板塊開拓市場，有望走出西北地區，并進行全國市場布局。而復星系有了收購白酒業務的經驗后，不排除繼續在白酒領域展開投資。

對于金徽酒而言，獲得實力更為強大的復星系加持后，未來能夠在中國白酒市場獲得怎樣的發展，值得業內期待。而借助金徽酒切入白酒領域的復星系，又將如何攪動中國白酒市場，仍是一個未知數。

18.37億元獲得控股權

A股最年輕的白酒上市公司的控股權，被“復星系”以18.37億元的代價拿下。

5月28日，金徽酒發布公告稱，控股股東甘肅亞特投資集團有限公司與豫園股份簽署《股份轉讓協議》，擬以12.07元/股的價格協議轉讓其持有的金徽酒股份 152177900 股，占公司總股本的29.99998%。交易總價款為18.37億元。結合金徽酒近期股價，上述交易價格略有折價。

此前持有金徽酒51.57%股權的亞特集團，在轉讓完成后，成為金徽酒的第二大股東。“復星系”旗下的豫園股份成為公司控股股東，金徽酒實際控制人將由李明變更為復星系掌門郭廣昌。

亞特投資集團投資業務包括礦業、酒業、房地產、酒店、物業等公司，金徽酒是其重要業務之一。記者注意到，亞特投資集團持有金徽酒股權，長期處于質押狀態。

截至5月28日，亞特投資集團持有金徽酒股份261575665股，占金徽酒總股本的51.57%;累計質押金徽酒股份203008000股，占金徽酒總股本的40.02%，占其持有金徽酒股份總數的77.61%。上述股票質押事項有可能造成導致本次交易無法繼續推進的風險。

香頌資本執行董事沈萌告訴記者，質押可能會在程序上造成一些麻煩，需要先解除質押再出售，但這并不是大問題，除非出售的收益與質押融資金額相差太大。

如果上述交易能夠順利進行，金徽酒的董事會或將進行調整。在沈萌看來，結合復星系以往在A股擴張的經歷看，其會通過輸出管理的方式調整原有上市公司的董監高，主要崗位上會換成復星系的人員。“復星不會只做被動的大股東，它會深入調整營銷銷售，通過輸出慣例提升股價收益。”

金徽酒董事長周志剛曾擔任亞特投資集團總經理，自2009年底擔任金徽酒董事長。不過，金徽酒的經營主要依靠職業經理人管理。

方正證券研報提到，此次收購不影響公司白酒主營業務和經營方向。公司高管團隊通過投資平臺間接持股，且在公司任職多年。2019年5月公司定增進一步擴大激勵范圍至核心骨干員工和經銷商，8月繼續加碼核心團隊激勵，發布5年發展目標以及核心管理層對應的獎懲方案，未來潛力有望持續激發。

為什么選擇金徽酒?

如果上述交易順利成行，金徽酒將成為復星系旗下第一家控股的白酒上市公司。

“復星系”商業版圖涵蓋了零售百貨、生物醫藥、金屬生產與加工、互聯網商務、食品餐飲等。對于酒水業務，復星系可謂覬覦已久。

在此之前的2017年12月20日，復星國際以每股27.22港元的價格收購朝日集團持有的青島啤酒2.43億股H股。該收購完成后，復星國際持有青島啤酒17.99%股權，成為青島啤酒第二大股東。

對于白酒業務，復星系更是先后與舍得、石花酒業接觸，不過均未成行。此次選擇金徽酒，此前并無太多信息流出。

事實上，雙方接觸時間并不算長。石少軍告訴《中國經營報》記者，雙方接觸是在4月中旬前后。也就是說，這筆斥資18.37億元的交易，僅僅花費1個多月的時間。

作為標的而言，金徽酒近些年業績保持增長。2019 年，公司實現營業收入163439.80萬元，同比增長11.76%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤27060.52萬元，同比增長4.64%。在產品結構方面，金徽十八年、柔和金徽等百元以上產品銷售額較2018年增長26.42%，占銷售收入比重為41.54%，較2018年提高5.19個百分點。

中國食品產業評論員朱丹蓬認為，金徽酒業績較為穩健，體量雖不算特別大，但高端產品發展較為迅速，在核心地區的品牌認知和渠道掌控能力有較多亮點。這些可能是復星選擇金徽酒的原因之一。

從19家白酒上市公司在2019年的營收來看，金徽酒位于第15位，排在后面的企業有酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒和ST皇臺。在金徽酒前面、排名較近的企業有伊力特、舍得酒業、水井坊等。

“復星對品牌消費類一直保持關注和興趣，包括它在國外的一些收購。對于國內白酒上市公司，頭部企業買不起也進不去，而尾部企業業績太差，收購沒有意義。并且，從體制上來說，金徽酒為民營企業，而大部分酒企為國企。相較而言，從流程上來講，收購金徽酒的障礙要少一些。”沈萌說。

蔡學飛提到，白酒一直都是一個熱門的投資領域。從業績上看，金徽酒處于上升期，在西北地區有較強的品牌影響力，且有一定的市場增長空間。所以復星選擇金徽酒。“結合復星對于酒水領域的關注，金徽酒只是復星收購白酒的一個開始，未來復星將會繼續在白酒領域布局，不排除其進入醬酒市場。”

走出西北?

隨著白酒行業發展，區域酒企面臨的競爭愈來愈大。金徽酒雖然在西北地區，尤其是甘肅地區非常強勢，但是一直不能進行全國化布局，也直接影響了金徽酒的發展。2019年財報顯示，金徽酒在甘肅地區總計實現營收14.1億元，占總營收的86.29%。

金徽酒的戰略是立足甘肅，深耕西北。據了解，金徽酒在甘肅省內推行不飽和營銷，在省外推行不對稱營銷。其中，省外市場重點突破100元以上的中高端市場。目前，公司已全面開發寧夏、陜西市場，局部進入新疆市場，正在布局內蒙古和青海市場。其中，陜西是金徽酒在甘肅省外布局的重點市場。

在蔡學飛看來，金徽酒近些年一直在西北地區深耕，并保持一定程度增長，但是相較于華東等地區，西北市場容量有限，拘泥于西北市場在一定程度上壓制了金徽酒的增長潛力。

復星系成為控股股東后，金徽酒或能夠迎來一定的市場機會。豫園股份在公告中提到，圍繞家庭快樂消費產業集團的定位，豫園股份在大食品領域布局白酒賽道，有望與多個產業集群形成良好的協同效應，加速放大旗下餐飲食品業務群的規模效應。

相關資料顯示，豫園股份近年來將文化餐飲和食品飲料作為公司的重點產業發展。其中，豫園股份旗下擁有老城隍廟餐飲集團，覆蓋松鶴樓、綠波廊酒樓、上海老飯店、德興館、南翔饅頭店、春風松月樓素菜館、寧波湯團店、老城隍廟小吃廣場等著名餐飲老字號。其餐飲業務在長三角市場有較高的知名度。這與白酒銷售匹配程度較高。

“復星有一個較為完整的、與酒水比較匹配的成熟板塊。這將有助于金徽酒的銷售。”蔡學飛認為，借助復星的資源，金徽酒由區域向全國市場發展，有了更大的可能。

事實上，這種組合在白酒領域已有案例可尋。2018年山西汾酒混改引入華潤，兩者的戰略協同對汾酒的業績提升起到了促進作用。其中，汾酒旗下玻汾產品進入雪花啤酒渠道銷售，華潤渠道有190萬家終端，汾酒選取了其中5%。目前，山西汾酒已經完成百億元營收。