4月26日晚間，愛施德(002416.SZ)發(fā)布公告稱，公司擬引進(jìn)阿里巴巴作為戰(zhàn)略投資者。本次非公開發(fā)行后，阿里巴巴將成為公司持股5%以上股東。受此影響，4月27日、28日，愛施德的股價(jià)連續(xù)兩個(gè)漲停，市值增加了18.47億元。

在公告中，愛施德還表示，自上市以來(lái)為做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)公司發(fā)展，實(shí)施了一系列股權(quán)、債權(quán)融資等資本運(yùn)作項(xiàng)目，為投資者實(shí)現(xiàn)了良好的投資回報(bào)。

“為投資者實(shí)現(xiàn)了良好的投資回報(bào)”，愛施德何出此言?為IPO前的在冊(cè)股東實(shí)現(xiàn)暴利回報(bào)才符合實(shí)際情況。

2010年5月，愛施德以45元發(fā)行價(jià)，發(fā)行數(shù)量5000萬(wàn)股，募集資金22.50億元。上市當(dāng)天，愛施德就破發(fā)了，10年來(lái)，愛施德的股價(jià)多在發(fā)行價(jià)以下，歷史最低價(jià)較發(fā)行價(jià)暴跌了78.76%，而歷史最高價(jià)較發(fā)行價(jià)僅僅上漲了30.36%。上市以來(lái)，愛施德的平均市值就百億元左右。不知道愛施德所說(shuō)的“為投資者實(shí)現(xiàn)了良好的投資回報(bào)”的有何數(shù)據(jù)支撐?

有數(shù)據(jù)支撐的是，以大股東為首的主要股東卻減持不斷，套現(xiàn)暴富。

資本運(yùn)作成績(jī)?cè)愀?/p>

愛施德提及的股權(quán)、債權(quán)融資等資本運(yùn)作的情況又如何呢?

在2015年年報(bào)中，愛施德表示，投資收益表現(xiàn)良好。公司通過(guò)全資子公司瑞成匯達(dá)投資的北京全彩時(shí)代網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式成功退出，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)率23.33%。公司全資子公司邁奔靈動(dòng)科技(北京)有限公司(下稱“邁奔靈動(dòng)”)投資的北京磨盤精準(zhǔn)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷技術(shù)服務(wù)有限公司(下稱“北京磨盤”)營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加226%，并預(yù)計(jì)在2016年掛牌新三板，公司的投資價(jià)值逐步呈現(xiàn)。

但此后，愛施德被打臉，反而給控股股東送溫暖。2013年12月和2014年3月，愛施德以合計(jì)1.6億元的價(jià)格收購(gòu)控股股東深圳市神州通投資集團(tuán)有限公司(下稱“神州通投資”)下屬公司深圳市彩夢(mèng)科技有限公司(下稱“彩夢(mèng)科技”)85%的股權(quán)。另外，彩夢(mèng)科技還需支付2012年度利潤(rùn)分配款 3000 萬(wàn)元。2014年3月，彩夢(mèng)科技納入合并范圍。收購(gòu)前，彩夢(mèng)科技業(yè)績(jī)還過(guò)得去。它成立于2004年2月9日，是“國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)”“深圳市軟件企業(yè)”“深圳市重點(diǎn)文化企業(yè)”“深圳市高新技術(shù)企業(yè)”和“深圳市文化+科技示范型企業(yè)”。

然而被收購(gòu)后，彩夢(mèng)科技的業(yè)績(jī)一落千丈。2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3673.69萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-648.65萬(wàn)元(其中歸屬于上市公司凈損益-551.35萬(wàn)元)。此后年度，即使盈利，也賺的非常少，且虧損一年就把多年盈利全部賠進(jìn)去了。那么，之前彩夢(mèng)科技的業(yè)績(jī)真的那么好?3000 萬(wàn)元的利潤(rùn)分配是否真的有這么多利潤(rùn)可以分配?從相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，彩夢(mèng)科技的疑點(diǎn)不少。2013年1-6月，彩夢(mèng)科技發(fā)生的營(yíng)業(yè)稅107.05萬(wàn)元，而2013年6月末欠繳的營(yíng)業(yè)稅117.20萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)稅是每月一繳的稅種，為何彩夢(mèng)科技可以半年都不繳?2013年1-6月發(fā)生的企業(yè)所得稅318.79萬(wàn)元，而2013年6月末欠繳的企業(yè)所得稅345.19萬(wàn)元，盡管企業(yè)所得稅是每個(gè)季度一繳的稅種，但半年都不繳，也有些不正常。欠稅金額比當(dāng)期發(fā)生額還要多，難道還有以前年度的欠稅?

在收購(gòu)彩夢(mèng)科技之前，神州通投資還對(duì)愛施德財(cái)務(wù)資助2億元，資金占用費(fèi)按年利率 6.8%計(jì)算。神州通投資稱，向公司提供財(cái)務(wù)資助主要是為了滿足其臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)的需要。但在2011年年末，愛施德的貨幣資金高達(dá)19.76億元，扣除IPO募集尚未使用的資金及質(zhì)押資金，愛施德可以動(dòng)用的資金還有十幾億元。這需要控股股東的財(cái)務(wù)資助嗎?

愛施德同年收購(gòu)的另一家公司也好不到哪里去。2014年3月，愛施德以現(xiàn)金1.78億元收購(gòu)邁奔靈動(dòng)67.88%股權(quán)，本次收購(gòu)溢價(jià)不小，帶來(lái)商譽(yù)1.50億元。邁奔靈動(dòng)自購(gòu)買日起到2014年末的凈利潤(rùn)為1134.09萬(wàn)元(其中歸屬于上市公司凈損益769.82萬(wàn)元)。要完成業(yè)績(jī)承諾，邁奔靈動(dòng)必須要爆發(fā)性增長(zhǎng)。

然而，邁奔靈動(dòng)的實(shí)際情況與預(yù)期大相徑庭，2014年盈利還用了些手段。當(dāng)年11月15日，邁奔靈動(dòng)以1500萬(wàn)元成立全資子公司北京機(jī)鋒科技有限公司(下稱“機(jī)鋒科技”)。不到1個(gè)月時(shí)間，機(jī)鋒科技的估值飆升至4700萬(wàn)元，邁奔靈動(dòng)以機(jī)鋒科技100%股權(quán)對(duì)北京磨盤進(jìn)行增資，從而間接持有北京磨盤34.81%的股權(quán)，該項(xiàng)交易形成非貨幣性資產(chǎn)交換損益2946萬(wàn)元。邁奔靈動(dòng)2014年凈利潤(rùn)未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾要求，于是，承諾方持有的邁奔靈動(dòng)32.12%股權(quán)抵作補(bǔ)償款轉(zhuǎn)讓給愛施德，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，邁奔靈動(dòng)成為愛施德全資子公司，工商變更完成之后，原股東談毅不再承擔(dān)邁奔靈動(dòng)任何業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償?shù)牧x務(wù)，亦不再擔(dān)任邁奔靈動(dòng)任何職務(wù)。

愛施德全盤接管邁奔靈動(dòng)后并沒有帶來(lái)多大的改善。盈少虧多。2017年，愛施德以評(píng)估值1.42億元作價(jià)將邁奔靈動(dòng)轉(zhuǎn)讓給控股股東。

2014年5月，愛施德又以現(xiàn)金3000萬(wàn)元收購(gòu)北京酷人通訊科技有限公司的30%股權(quán)，自購(gòu)買日至2014年年末的凈利潤(rùn)1624.95萬(wàn)元，為上市公司貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為388.97萬(wàn)元。

上述資本運(yùn)作花了3.68億元，2014年帶來(lái)凈利潤(rùn)494.85萬(wàn)元，別小看這區(qū)區(qū)數(shù)百萬(wàn)元，占比達(dá)到16.98%。

運(yùn)作不停步

2015年6月，中國(guó)信貸控股有限公司(下稱“中國(guó)信貸公司”)向愛施德全資子公司愛施德(香港)有限公司(下稱“愛施德香港”)發(fā)行了3億港元可轉(zhuǎn)換債券。

愛施德香港以自籌資金3.9億港元受讓Silver Paragon Limited持有的中國(guó)信貸公司股權(quán) 1.5 億股。2015年12月29日完成股權(quán)交割，自此愛施德香港持有中國(guó)信貸公司股權(quán)1.5億股，占后者總股本的3.87%。2017年8月29日，中國(guó)信貸公司在香港聯(lián)交所中文簡(jiǎn)稱正式變更為“中新控股”。

在2018年之前，愛施德對(duì)中新控股的投資看上去回報(bào)還挺不錯(cuò)，通過(guò)出售持股，獲得1億多港元的投資收益，但之后嘗到苦果。公司購(gòu)入中新控股股票成本為0.52港元/股。2018年9月，中新控股股票遭沽空機(jī)構(gòu)沽空，當(dāng)年12月31日其股價(jià)為0.099港元/股，公允價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重下跌，公司為此計(jì)算減值損失4.20億港元，折合人民幣3.68億元。

截止2019年年末，愛施德在中新控股累計(jì)投資損失高達(dá)3.43億元。

還有投資店商互聯(lián)(北京)科技發(fā)展有限公司的3000萬(wàn)元全額計(jì)提減值損失，投資北京魔鏡未來(lái)科技有限公司的1548.90萬(wàn)元也全額計(jì)提減值損失。

另外，愛施德收購(gòu)的8家公司帶來(lái)商譽(yù)1633.36萬(wàn)元，其中有4家公司的商譽(yù)發(fā)生減值損失，金額為1265.95萬(wàn)元，商譽(yù)計(jì)提減值損失的比例高達(dá)77.51%。

但資本運(yùn)作停不下來(lái)。2017年愛施德通過(guò)相關(guān)決議，使用自有資金5億元投資設(shè)立全資子公司愛施德投資控股有限公司，公司將以該子公司作為平臺(tái)和孵化器，積極挖掘符合公司發(fā)展方向且具有互補(bǔ)性的標(biāo)的和運(yùn)行項(xiàng)目，以通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合和并購(gòu)重組等方式介入高增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。公司還使用自有資金10億元投資設(shè)立江西贛江新區(qū)愛施德網(wǎng)絡(luò)小額貸款有限公司。另外，參與籌建設(shè)立人壽保險(xiǎn)股份有限公司。

頻繁的資本運(yùn)作，讓以前的手機(jī)分銷商——愛施德已經(jīng)形成四大主營(yíng)業(yè)務(wù)，即智能終端分銷、金融及供應(yīng)鏈服務(wù)、智慧零售業(yè)務(wù)和通信服務(wù)。

業(yè)績(jī)迷霧

集多種熱門題材于一身的愛施德在業(yè)績(jī)方面沒那么理想。尤其是主業(yè)經(jīng)營(yíng)，也比上市前差了很多。

2010年上市至2019年，愛施德的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況總體來(lái)說(shuō)非常不錯(cuò)，從2009年的87.54億元增長(zhǎng)至2019年的558億元。但凈利潤(rùn)的情況很不理想。2012年就虧損了2.86億元。2013年突然盈利7.27億元，2014年只盈利2914萬(wàn)元(扣除非經(jīng)常性損益虧損4417萬(wàn)元)。中間幾年業(yè)績(jī)不定，到2018年再次陷入虧損9272萬(wàn)元。而2019年又盈利3.44億元。上市10年平均凈利潤(rùn)2.44億元，只有上市前一年的50.99%，扣非凈利潤(rùn)2.13億元，只有上市前一年的47.20%。2010年IPO募集22.50億元，2016年增發(fā)募集4億元，合計(jì)26.50億元。

存貨是愛施德的業(yè)績(jī)晴雨表。一旦存貨大增，愛施德第二年的業(yè)績(jī)就變得很差，甚至虧損。

2011年年末存貨大增142.73%至22.28億元，這年凈利潤(rùn)下滑39.82%。第二年(2012年)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損，凈利潤(rùn)虧損，扣非凈利潤(rùn)虧損。2013年年末存貨大增85.41%至43.47億元，這年雖盈利，第二年(2014年)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損，凈利潤(rùn)盈利，扣非凈利潤(rùn)虧損。2017年年末存貨大增46.72%至39.38億元，第二年(2018年)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損，凈利潤(rùn)虧損，扣非凈利潤(rùn)盈利。

來(lái)看愛施德的解釋。

2011年業(yè)績(jī)變動(dòng)主要原因：行業(yè)快速轉(zhuǎn)型的調(diào)整期，運(yùn)營(yíng)商強(qiáng)力推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，智能手機(jī)成為手機(jī)市場(chǎng)的主流。公司錯(cuò)失部分國(guó)產(chǎn)品牌與運(yùn)營(yíng)商的合作機(jī)會(huì)，同時(shí)，公司及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)非智能手機(jī)庫(kù)存進(jìn)行快速清理。

2012年，公司出現(xiàn)較大額度的虧損，主要原因是行業(yè)環(huán)境快速變化，產(chǎn)品更新?lián)Q代加快，公司未能及時(shí)應(yīng)對(duì)，在引入新品牌、新產(chǎn)品的方面未達(dá)預(yù)期目標(biāo)，同時(shí)對(duì)積壓庫(kù)存進(jìn)行壓縮，直接帶來(lái)了上半年巨額的跌價(jià)損失。

也就說(shuō)是，愛施德的業(yè)績(jī)很大程度取決于清理積壓庫(kù)存速度，看上去積壓庫(kù)存清理越快越糟糕。

2015年愛施德又扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)盈利1.41億元，費(fèi)用減少成為盈利的關(guān)鍵。

愛施德也是存貸雙高公司。2018年年末，愛施德的貨幣資金32.37億元，短期借款36.37億元，應(yīng)付債券5.99億元。2019年年末，貨幣資金34.39億元、短期借款25.16億元，應(yīng)付債券已經(jīng)兌付。2018年、2019年愛施德的利息支出分別為2.60億元、1.74億元，利息收入分別為5167.78萬(wàn)元、3417.71萬(wàn)元。2019年末的貨幣資金比2018年年末還要多，為何利息收入減少這么多?財(cái)務(wù)費(fèi)用中，還有數(shù)額不小的其他支出，分別為3246.43萬(wàn)元、3039.19萬(wàn)元。這是什么費(fèi)用?

雖然愛施德的賬面顯示貨幣資金比較多，但看上去還真缺錢。2018年年末已貼現(xiàn)未到期的銀行承兌匯票5.23億元、信用證5.13億元，為子公司西藏酷愛通信有限公司貼現(xiàn)，愛施德向其開具的信用證和銀行承兌匯票。

上市前，愛施德主營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合毛利率遠(yuǎn)超同行的天音控股(000829.SZ)。2007年至2009年，愛施德的毛利率分別為11.70%、15.90%、14.73%，天音控股分別為8.20%、8.15%、9.68%。

愛施德的解釋是，專注于以三星品牌為主、為行業(yè)上下游參與者提供增值服務(wù)及綜合服務(wù)、不斷加強(qiáng)渠道管控能力并充分利用現(xiàn)有資源對(duì)部分核心產(chǎn)品進(jìn)行運(yùn)作，形成了自己獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力亦獲得了較市場(chǎng)平均水平高的盈利能力。

但上市后，愛施德的毛利率迅速下滑，2012年的綜合毛利率只有3.66%。這一年的毛利率如此之低是因?yàn)榉e壓的庫(kù)存最終還是需要處理的。畢竟與同行業(yè)的天音控股相比，相差太大了。2010年，愛施德的營(yíng)業(yè)收入108.88億元、存貨9.18億元，2011年?duì)I業(yè)收入128.75億元、存貨22.28億元。與天音控股有明顯反差，天音控股這兩年對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為208.77億元、25.44億元，241.62億元、27.97億元。

即使愛施德在2012年集中清理存貨，但庫(kù)存依然還是高居不下，2012年?duì)I業(yè)收入195.81億元、存貨23.45億元。而天音控股分別為325.90億元、24.38億元。兩者的庫(kù)存相差不到1億元，但營(yíng)業(yè)收入?yún)s相差上百億元。

套現(xiàn)暴富

持股5%以上的主要股東深圳市全球星投資管理有限公司(下稱“全球星投資”)于2013年12月4日通過(guò)大宗交易方式進(jìn)行減持，套現(xiàn)1.09億元。

公司控股股東神州通投資于2015年3月17日通過(guò)大宗交易方式減持，套現(xiàn)金額9852萬(wàn)元。之后，神州通投資還累計(jì)套現(xiàn)9.51億元。

公司持股5%以上股東新余全球星投資管理有限公司(下稱“新余全球星”)于2016年3月7日開始，合計(jì)減持套現(xiàn)7.16億元。

2017年1月26日，愛施德發(fā)布公告稱，神州通投資、全球星投資、新余全球星、股東黃紹武先生，預(yù)計(jì)在公告之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)聯(lián)合減持公司股份不超過(guò)1.03億股(占公司總股本比例10%)。

發(fā)布減持公告后，愛施德的股價(jià)從此走上漫漫下跌路，一直跌至2018年8月20日，股價(jià)基本上腰斬了。而截至 2017年8月24日減持期限屆滿，上述股東沒有減持公司股票。

股價(jià)上漲了，股東們的減持行為又來(lái)了。

持股5%以上股東贛江新區(qū)全球星投資管理有限公司(下稱“贛江新區(qū)全球星”)于2019年7月8日減持套現(xiàn)1.03億元。

神州通投資及其一致行動(dòng)人贛江新區(qū)全球星于2019年9月20日，將合計(jì)持有的公司6300萬(wàn)股無(wú)限售流通股(占公司總股本的5.08%)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給自然人向時(shí)煜先生。轉(zhuǎn)讓總價(jià)為3.29億元。向時(shí)煜在《權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》中信誓旦旦表示，基于對(duì)愛施德公司主業(yè)的看好并對(duì)公司戰(zhàn)略升級(jí)的發(fā)展前景和企業(yè)價(jià)值充滿信心，進(jìn)行本次增持。自2019年9月20日起的未來(lái)12個(gè)月內(nèi)暫無(wú)繼續(xù)增加或減少上市公司股份的計(jì)劃。但2020年3月31日，向時(shí)煜減持其持有的公司股份2478萬(wàn)股，占公司總股本的2%。

2020年1月22日，愛施德收到通知，神州通投資及其一致行動(dòng)人贛江新區(qū)全球星、新余全球星計(jì)劃共同減持公司股份合計(jì)不超過(guò)7435.69萬(wàn)股(不超過(guò)公司總股本的6%)。

除了減持套現(xiàn)，質(zhì)押套現(xiàn)金額不少。截至2020年4月30日，公司控股股東及其一致行動(dòng)人質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量3.88億股，占其所持股份比例57.67%，占公司總股本比例31.34%，對(duì)應(yīng)融資余額7.9億元。

套現(xiàn)了幾十億元后，控股股東及其一致行動(dòng)人所持有的股票市值還有50多億元。

而愛施德則大力擔(dān)保。截至目前，愛施德累計(jì)對(duì)外擔(dān)保總額為126.80億元，對(duì)合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司提供的擔(dān)保總額，占公司最近一期(2018年度)經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)的257.63%(按合并報(bào)表口徑計(jì)算)。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票