上月末，正泰電器發布2019年年度報告。數據顯示，報告期內公司營業收入為302.26億元，同比增長10.23%;歸母凈利潤為37.62億元，同比增長4.74%，經營活動產生的現金流量凈額為49.99億元，同比增長72.38%;基本每股收益為1.75元。公司擬每10股分配現金股利5元(含稅)。

然而，在正泰電器營業收入、凈利潤實現雙增長的背后，我們發現，公司的多數產品的毛利潤均有所下滑，公司的長期借款項目增長近4成額度高達92.27億元。

多數產品的毛利率均有所下滑

財報顯示，報告期內公司營業收入為302.26億元，同比增長10.23%;歸母凈利潤為37.62億元，同比增長4.74%。從產品分類來看，正泰電器的產品包括配電電器、終端電器、控制電器等10類產品。而數據顯示，多數產品的毛利潤均有所下滑。其中控制電器、電源電器、電子電器等產品都有不同程度的下滑，光伏電站工程承包毛利下降8.34個百分點為最多，營業成本比去年大幅攀升94.83%。

正泰電器成立于1997年，成立之初即專注低壓電器生產與銷售，2010年登陸A股市場。2016年，正泰電器耗資93.71億元，通過發行股份結合現金收購的方式，收購了浙江正泰新能源開發有限公司(下稱正泰新能源)100%股權，正泰電器也由此變為“低壓電器+光伏”雙輪驅動的業務模式。

根據正泰電器在2016年收購光伏業務時的業績承諾，正泰新能源在2016年、2017年和2018年凈利潤不低于70,101.00萬元，80,482.00萬元和90,006.00萬元。截止到2018年，上市公司合并報表顯示已經順利完成業績承諾。然而如今來看，光伏業務優勢并不是很突出。尤其在目前光伏產業鏈新格局下，其作為下游企業核心競爭力的不足，都讓其未來的發展充滿不確定性，這或許也是正泰電器作為曾經的績優白馬股，目前股價低迷的真正原因。

長期借款增長近4成高達92.27億元

在資產負債方面，公司的貨幣資金為58.12億元。在有息負債方面，公司截止到2019年末，短期借款18.87億，長期借款92.27億，與上一年度相比，增加了39.6%。

從2019年年報數據看，公司受限資金僅為5.19億元，用于保證金、法院凍結、銀行凍結。從貨幣資金構成情況看，公司超52億的資金是銀行存款。正泰電器表示本公司將銀行存款和其他貨幣資金存放于信用評級較高的金融機構，故其信用風險較低。

從近三年的數據來看，公司的有息負債(短期接管+長期借款)規模較大。2017有息負債有110億，2018年有近98億，2019年又攀升，規模又超110億。不過與2017年相比，短期借款與長期借款是一個此消彼長的關系。

而公司近三年的貨幣資金均在60億左右的規模，而公司在資金充裕的情況下另一半又不惜支付大量的財務費用舉債，這明顯有悖常理。之前康得新、康美藥業就曾因為”存貸雙高”問題暴雷。不過正泰電器是長期結果占比較高的財務結構，相對來說長期借款比短期借款支付的利息偏低一些。

大量的舉債也導致近四年來，公司的資產負債率均在50%以上，2016年最高達到60.25%。

資料顯示，正泰電器主要從事配電電器、終端電器、控制電器、電源電器等低壓電器及電子電器、儀器儀表、建筑電器和自動化控制系統等產品的研發、生產和銷售;太陽能電池、組件的生產及銷售、EPC工程總包，電站開發、建設、運營以及運維等。