2018年，中國汽車市場出現(xiàn)28年來首次市場下滑;2019年，汽車市場下滑幅度較2018年進(jìn)一步擴(kuò)大。到了2020年，受疫情影響，行業(yè)下行趨勢依舊。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)計(jì)，2020年一季度汽車產(chǎn)銷量下滑45%左右，上半年產(chǎn)銷量下滑25%左右。

如此狀況下，寄希望于登陸資本市場以緩解資金壓力的汽車上下游企業(yè)日益增多?！锻顿Y時報(bào)》研究員注意到，日前，西上海汽車服務(wù)股份有限公司(下稱西上海)就更新了招股說明書。

此次，該公司擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券?！锻顿Y時報(bào)》研究員注意到，2016年5月，西上海曾披露IPO招股書，不過不久后便撤回了申請。直到2019年5月，西上海再度遞交IPO申請?jiān)贏股主板上市，希望借助資本的力量助力企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的增長來鞏固公司的行業(yè)地位。

西上海本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3334萬股，不低于發(fā)行后股份總數(shù)的25%。擬募集資金4.98億元，將全部用于“乘用車立體智能分撥中心(立體庫)擴(kuò)建項(xiàng)目”。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，曹抗美、吳建良、江華、戴華淼、陳德興、卜曉明、宋建明共7名自然人合計(jì)持有西上海60.06%股份，該7名自然人已簽署一致行動人協(xié)議，共同擁有西上海控制權(quán)，為該公司實(shí)際控制人。

查閱西上海2017年—2019年(下稱報(bào)告期)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，《投資時報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，本次西上海重啟IPO依舊面臨不小的挑戰(zhàn)。報(bào)告期內(nèi)，西上海業(yè)績雖穩(wěn)定但增長乏力，現(xiàn)金流壓力增加;招股書中還顯示西上海的客戶集中度過高的問題。

業(yè)績增長乏力

招股書顯示，正處于IPO排隊(duì)進(jìn)程中的西上海主營業(yè)務(wù)為汽車行業(yè)提供綜合物流服務(wù)，以及汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，該公司包括兩大業(yè)務(wù)，分別為汽車物流業(yè)務(wù)和零部件制造業(yè)務(wù)。其中，汽車物流業(yè)務(wù)主要包括整車倉儲及運(yùn)營服務(wù)、汽車零部件倉儲及運(yùn)營服務(wù)、零部件運(yùn)輸服務(wù)和整車運(yùn)輸服務(wù);汽車零部件制造業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為包覆件和涂裝件。

當(dāng)前汽車行業(yè)正面臨下行周期，2019年中國汽車產(chǎn)量和銷量同比下降7.5%和8.2%。西上海作為一家以汽車服務(wù)和零部件制造為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，行業(yè)的下行周期無疑對其影響較大。

報(bào)告期內(nèi)，西上海分別實(shí)現(xiàn)營收12.87億元、12.80億元和12.23億元，同期歸屬母公司凈利潤分別為8659.47萬元、9244.68萬元和8546.96萬元?？梢钥吹?，其營收已呈下降走勢，2018年和2019年?duì)I收增速分別為-0.54%和-4.47%，凈利潤則呈波動走低趨勢。

西上海近三年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

《投資時報(bào)》研究員了解到，受整個行業(yè)周期影響，目前西上海的業(yè)務(wù)重心也從汽車服務(wù)向零部件制造轉(zhuǎn)移。2018年—2019年，西上海汽車物流業(yè)務(wù)收入分別為5.90萬元和5.45萬元，占營收的比例分別為47.78%和45.71%;同期，零部件制造業(yè)務(wù)收入分別為6.46萬元和6.48萬元，占比為52.22%和54.29%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，西上海零部件運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入分別為1.86億元、1.71億元和1.53億元，市場占有率較低;而該公司整車運(yùn)輸業(yè)務(wù)不具有承運(yùn)能力，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入分別為9422.74萬元、8685.14萬元和8156.49萬元，由于該公司采用向承運(yùn)商采購運(yùn)力的模式開展業(yè)務(wù)，而又不具備整車自運(yùn)能力，因此相應(yīng)的整車運(yùn)輸市場占有率較低。

現(xiàn)金流壓力增加

除了核心業(yè)務(wù)業(yè)績不佳外，西上海在現(xiàn)金流方面也承受壓力。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，西上海應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為4.08億元、3.58億元和3.72億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為36.40%、32.56%和33.39%。各報(bào)告期期末，其應(yīng)收賬款余額分別為4.29億元、3.78億元和3.93億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為33.38%、29.50%和30.46%。研究發(fā)現(xiàn)，西上海應(yīng)收賬款前五大客戶合計(jì)占比均超過四成，分別為48.70%、48.07%和44.50%，

《投資時報(bào)》研究員注意到，2019年西上海營業(yè)收入略有下降，但期末應(yīng)收賬款余額卻略有增加。對此，招股書中給出的解釋為，上海延鑫汽配西安分公司2019年下半年收入大幅上升，導(dǎo)致對延鋒汽車內(nèi)飾系統(tǒng)(西安)有限公司應(yīng)收賬款增加。

與此同時，報(bào)告期各期末，西上海的貨幣資金分別為2.17億元、2.36億元和2.56億元，占總資產(chǎn)的比例分別為19.35%、21.52%和22.92%，最多低于同期應(yīng)收賬款占比17個百分點(diǎn)。

而報(bào)告期內(nèi)西上海由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈值和應(yīng)收賬款變化趨勢有所不同，分別為2.17億元、1.62億元和1.28億元，呈逐年遞減的趨勢。同時，其應(yīng)付賬款分別為3.29億元、3.09億元和3.00億元，占流動負(fù)債比例分別為48.31%、52.55%和59.29%。而2017年和2018年，該公司流動比率和速動比率均低于同行業(yè)可比上市公司的均值，顯示出西上海的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和償債能力有待提高。

可以看出，目前西上海的貨幣資金尚不足以支撐應(yīng)付款項(xiàng)及負(fù)債，若應(yīng)收款項(xiàng)不能按期收回而形成壞賬，將會對該公司的經(jīng)營造成影響。

西上海近三年流動資產(chǎn)構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

上游客戶集中度高

《投資時報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，作為國內(nèi)A股市場規(guī)模最大的汽車上市公司，上海汽車集團(tuán)股份有限公司(下稱上汽集團(tuán)，600104.SH)是西上海最主要客戶之一。

報(bào)告期內(nèi)，西上海對上汽集團(tuán)子公司提供的汽車物流服務(wù)收入占同期汽車物流服務(wù)收入的比例為50.98%、54.58%和50.79%，對上汽集團(tuán)子公司銷售汽車零部件產(chǎn)品所實(shí)現(xiàn)的銷售收入，占同期汽車零部件銷售收入的比例為79.25%、85.30%和88.51%。

上述兩項(xiàng)合計(jì)，報(bào)告期內(nèi)西上海對上汽集團(tuán)子公司的銷售收入占同期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為66.40%、70.62%和71.27%。

而另外一家重要客戶則為廣汽集團(tuán)(601238.SH)。整體來看，來自兩大主要客戶的物流業(yè)務(wù)銷售金額占西上海汽車物流業(yè)務(wù)收入比例超過70%，占主營業(yè)務(wù)收入比例超過30%。

可以看到，目前該公司客戶集中度較高，其招股書中提到，如果今后公司無法有效擴(kuò)展新的客戶，且現(xiàn)有主要客戶銷售出現(xiàn)較大幅度下降情況，將對西上海經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

而證監(jiān)會給出的招股書反饋意見也要求西上海說明，是否對上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)存在客戶依賴，并與可比公司進(jìn)行比較。不過，在更新的招股說明書中并未有相關(guān)說明。

值得一提的是，西上海汽車在招股書上說中國汽車行業(yè)仍有廣闊的前景，給出的理由是我國每千人汽車保有量距離發(fā)達(dá)國家保有量水平還有比較大的差距，2018年我國的千人汽車保有量是170輛，美國是在800輛左右，歐洲、日本在500-600輛左右。分析人士認(rèn)為，考慮到中國人口基數(shù)以及城市規(guī)劃、交通與西方的差異，預(yù)計(jì)中國千人保有量很難達(dá)到歐美現(xiàn)有的水平。