隨著最近5G等新基建概念的興起，A股的數據港(601881.SH)也受到了追捧。作為一家從事IDC機房的企業，公司從工業互聯網、大數據、云計算等概念開始，就被歸入了各色概念股中。但公司的核心業務并沒有改變：為各大軟件商提供主機托管服務。

3月13日晚間，數據港發布了2019年年報稱，報告期內，公司實現營業收入7.27億元，比上一年減少20.12%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.10億元，比上一年減少22.76%。

年報顯示，2019年主要經營數據有所下降，主要是解決方案業務收入較上年同期大幅減少;部分客戶業務調整不再續租，機柜下電導致收入減少所致。

行業高速發展和公司業績的背離

隨著越來越多的企業使用在線的方式辦公，春節之后的復工潮以來，釘釘后臺系統峰值流量不斷創下新高，通過連續在阿里云上擴容十幾萬臺云服務器，釘釘平穩度過了流量高峰。

基于阿里云彈性計算資源編排調度服務，釘釘在短短2小時內新增部署了超過1萬臺云服務器，創下了阿里云上快速擴容的新紀錄。

作為阿里的IDC眾多提供商之一，數據港提供了多少云服務器，尚不得而知。但有一點可以肯定，整個2019年是云計算、大數據發展異常迅猛的一年，為了應對行業的龐大需求，各大IDC企業都在擴張。根據IDC圈數據顯示，2019年，中國IDC業務市場總規模約為1228億元，同比增長29.8%。

但數據港的業務卻相對萎縮了。

從分項營收看，公司的核心業務——IDC批發業務還在緩慢增長，從6.49億元增加到7億元，但IDC解決方案營收下降較大，從2.4億元下降到539萬元，幾乎歸零。

所謂IDC解決方案業務，是指設計規劃咨詢、數據中心整體解決方案業務、數據中心改造業務、第三方托管服務等業務。

什么是IDC批發業務?從公司年報中給出的定義看，這種批發業務更像是一種外包和代運營業務：公司根據客戶的要求和標準建設施工數據中心，建成后客戶將服務器及相關設備安放在公司修建的數據中心內，由公司提供電力、進行運維管理并收取托管服務費。

由此可見，公司營收下滑的核心問題是營收變得過于單一，給客戶提供的“增值服務”下降了，從長遠來看，批發業務的技術含量不高，可替代性比較強，公司的抗風險能力也有所下滑。2018年，IDC解決方案占的營收比例為26.99%，因公司客戶流失，2019年相應的業務也幾乎為零，這類業務大多為客戶量身打造，屬于定制化產品，具有較強的黏性。

IDC

在高科技行業中，IDC從事的是最“粗老笨重”的業務。需要購置海量的服務器，為了安置這些服務器還要建設機房，需要采購保障運營的UPS、空調等專業設備。所以從財報來看，這類公司通常是“重資產”經營風格。

但它們和傳統的重資產行業(如鋼鐵、汽車)又有所不同，專業設備淘汰率比較快，服務器的硬盤、內存等配件，通常兩三年就要更換。因此，折舊年限對公司的財報質量影響非常大。

數據港的房屋建筑物折舊年限為20-30年，專用設備折舊年限為10年，通用設備的折舊年限為5年。

而2019年年報顯示，截至當年年末，固定資產及在建工程的賬面價值合計達到27.73億元。其中，固定資產為15.1億元。從其構成看，公司大部分資產為專用設備，金額為10.45億元，全年計提折舊1.27億元。

考慮到公司的凈利潤為1.1億元，可以說，專用設備的折舊年限對公司的業績影響非常大。

那么，10年的折舊期是否合理?企業之間差異比較大，很難一概而論，但可以和業內同行進行對比。

光環新網(300383.SZ)的電子設備折舊年限是3-10年，金額為9.6億元，比數據港略低，但同期計提折舊為1.73億元，多提了5000多萬元的折舊。

假設數據港按照相似的情況計提折舊，那么公司的凈利潤差不多要下降35%以上。

另外，重資產行業的在建工程容易被當成一個筐，根據會計準則的要求，只要不轉入固定資產，在建工程是不需要計提折舊的。很多重資產公司會盡可能地拖延在建工程轉資時間，甚至把很多不必要的費用計入在建工程。由于上市公司對在建工程的披露相對簡單，投資者很難看清在建工程里究竟裝了些什么。

但是通過重要在建工程項目表的內容，還是能看到一些信息。

比如數據港的重要在建工程表中，有幾個不太合理的項目：一是深圳創益二期項目，工程累計投入超過預算的104%，仍未轉資;二是HB33項目工程累計投入預算75%，已經轉資了4.15億元，轉資額超過預算的50%;三是公司大部分在建工程項目都進行了利息資本化，資本化利息金額超過2200萬元。

雖說工程投入超預算是一種常態，但是在已經超預算的情況下，未進行一分錢轉資，這并不是常態處理方式，大部分情況下，工程投入超過三分之二就會有大量轉資的項目;根據會計準則規定，符合條件的利息是可以計入在建工程，從而成為固定資產的一部分，但是除了房地產企業，很少有公司采用利息資本化，而通過利息資本化的方式，大幅降低了財務費用支出，從而變相增加了凈利潤。

沉重的資金負擔

數據港年報顯示，在建工程里合法“隱藏”了2200萬元的貸款利息，公司的利潤表里還有6200萬元的利息。2019年，公司合計利息開支接近8500萬元，和1.1億元的凈利潤相比，公司辛苦一年，賺的錢竟然和銀行利息差不多。

這說明公司的資金使用成本非常沉重，對比資產負債表和現金流量表可以發現，公司近年來資金方面的動作非常大。

資產負債表顯示，公司2019年賬面短期借款6.5億元，一年內到期的長期借款4.6億元，長期借款7.2億元。現金流量表顯示，公司自2018年以來開始擴大了固定資產投資，當年購入固定資產和在建工程的現金開支7億元，2019年更是高達12億元。2017年，公司資產總額16.89億元，經過兩年大躍進，公司2019年年底的資產總額翻了一番還多，超過37億元。

只不過，公司的大手筆大投入并沒能帶來足夠的營收和利潤，其背后的巨額借款給公司的經營帶來沉重的壓力。

投資者往往對上市公司的成長性抱有較高的期待，為了維持合理市值，很多上市公司也是絞盡腦汁地擴展經營。在業績遇到瓶頸的時候，進行產能擴張是一種常態。但是擴張過程中，資金來源不同，對企業的影響不同。

A股上市公司中，常見三種籌資擴產的方式，第一是增發，用投資者的錢新建生產線或者并購子公司，這種方式常見于較大規模的擴張;第二是銀行貸款，這種籌資方式比較常見，對未來業績有明確預測的時候，貸款擴產，產能實現后輕松還貸;第三是用閑置資金，采用這種方式的都是財大氣粗的公司。

諸多上市公司用事實證明，采用銀行貸款擴產的，經常會陷入泥潭。因為公司決定擴產，說明經營遇到了壓力，選擇銀行貸款，則說明資金不足，公司存在著資金周轉不佳的風險。在經營壓力和資金周轉不佳雙重擠壓下，很可能會進入惡性循環。

數據港2019年現金流量表顯示，經營性現金流量凈額下滑了43.26%，預示著公司回款質量不佳，從財務數據看，未來的經營充滿不確定風險。

5G

隨著5G新基建的啟動，IDC行業充滿了機遇和風險。數據港徹底轉型為IDC批發業務，綁定了阿里等超級大客戶，蛻變為機房的建設承包商。一方面雖然可以維持相對穩定的收入，但是另一方面，公司的創造性和毛利率都不能得到保障。年報顯示，公司的研發投入僅占營收的3.67%。

在網速越來越快的5G時代，對機房的帶寬和速度要求也越來越高，雖然公司綁定了阿里這種大客戶，公司擴產大概率是因為相應的大客戶的業務擴張導致。但是公司不運營服務器等核心硬件資產，在這撥紅利中可以分成的比例相對較低，同時由于公司借款負擔較重，從資產總額看，兩年幾乎靠貸款再造一個數據港公司，資金壓力巨大，折舊負擔重，能否如期獲取足夠的收益來償還貸款和利息，還是個未知數。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票