3月16日晚，號(hào)稱“榨菜中的茅臺(tái)”——涪陵榨菜(002507.SZ)發(fā)布了年報(bào)，交出了2019年的成績(jī)單。2019年，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.90億元，同比僅增長(zhǎng)了3.93%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.05億元，同比下降8.55%。值得注意的是，此前三年，涪陵榨菜營(yíng)收的增長(zhǎng)率均在20%以上，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率更是維持在60%附近。2019年，涪陵榨菜無(wú)疑交出了最差的成績(jī)單。

增速驟降“白馬”失蹄

涪陵榨菜主要生產(chǎn)、銷售“烏江”牌榨菜以及蘿卜干、下飯菜等產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)佐粥、佐飯以及其他佐餐食品中的龍頭企業(yè)。涪陵榨菜憑借高增長(zhǎng)、高分紅被譽(yù)為“榨菜中的茅臺(tái)”，2016年至2018年，涪陵榨菜的營(yíng)收增長(zhǎng)率均在20%以上，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率更是維持在60%附近。

然而，涪陵榨菜的高增長(zhǎng)神話在2019年被打破，且交出了最近5年來(lái)最差的成績(jī)單。雖然在2019年涪陵榨菜大幅增加了市場(chǎng)開(kāi)拓投入，其銷售費(fèi)用同比增加了近5成，但2019年涪陵榨菜的營(yíng)收增長(zhǎng)率仍出現(xiàn)大幅下滑。市場(chǎng)推廣費(fèi)用、員工薪酬以及電商費(fèi)用的增加是推高涪陵榨菜銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)的主要因素。其中市場(chǎng)推廣費(fèi)用增長(zhǎng)金額最大，與2018年相比，2019年涪陵榨菜的市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加了1.19億元，同比增長(zhǎng)了近9成。

涪陵榨菜在大幅增加市場(chǎng)推廣投入的同時(shí)，其銷量卻出現(xiàn)了下滑，與2018年相比，涪陵榨菜的銷量減少了4.12%。而為了消化積壓庫(kù)存，涪陵榨菜在2019年也削減了產(chǎn)量，與2018年相比，2019年其產(chǎn)量減少了9%，約有1.3萬(wàn)噸，同時(shí)涪陵榨菜的庫(kù)存也由2018年的0.91萬(wàn)噸減少到2019年的0.21萬(wàn)噸，減少了77.39%。

高市場(chǎng)推廣費(fèi)用的投入未能給涪陵榨菜帶去銷量的高增長(zhǎng)，食品行業(yè)的白馬——涪陵榨菜營(yíng)收的增速已然失衡。其實(shí)，涪陵榨菜也認(rèn)識(shí)到公司增速失衡的現(xiàn)狀，將公司2020年的銷售目標(biāo)定為20.89億元，較2019年僅有5%增長(zhǎng)。

頻繁漲價(jià)抵不住市場(chǎng)被蠶食

其實(shí)，除了高增長(zhǎng)、高分紅外，頻繁漲價(jià)也是涪陵榨菜與“茅臺(tái)”的相似之處。據(jù)中信建投證券的統(tǒng)計(jì)，自2008年起涪陵榨菜漲價(jià)了12次，其中包括調(diào)節(jié)出廠價(jià)和5次和調(diào)節(jié)終端零售價(jià)9次。直至2018年10月，涪陵榨菜的價(jià)格已經(jīng)從2008年的0.5元/70g上漲至2元/88g，漲幅超過(guò)了300%。到2019年，涪陵榨菜的毛利率已接近60%，凈利潤(rùn)率也高達(dá)30%，這或許就是臺(tái)灣某節(jié)目上稱大陸人吃不起榨菜的原因吧。

不過(guò)與白酒的巨大市場(chǎng)不同，佐餐食品規(guī)模空間有限，同時(shí)隨著生鮮物流的成熟以及人們健康觀念的改變，高鹽、高糖、高油的食品也逐漸退出人們的餐桌，成為偶爾調(diào)劑口味的補(bǔ)充。

餐飲與外賣行業(yè)的發(fā)展與成熟，讓人們就餐更加便利，一定程度上滿足了單身以及不愛(ài)做飯人群的飲食需求，同時(shí)也抑制了佐餐食品的消費(fèi)。咸菜配粥已不再是人們?cè)绮偷牡谝贿x擇。

此外，涪陵榨菜的快速漲價(jià)，給低價(jià)佐餐食品留下了價(jià)格空間。京東商城搜索“吃粥”顯示有近百個(gè)品牌的產(chǎn)品，多個(gè)品牌的榨菜填補(bǔ)了“烏江”牌榨菜漲價(jià)留下的價(jià)格空間。而飯掃光、六必居以及老干媽旗下的香辣菜等品牌的佐餐醬菜成為涪陵榨菜的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在京東超市，老干媽旗下的香辣菜最高已有高達(dá)40萬(wàn)條的評(píng)論，與涪陵榨菜旗下的“烏江”牌榨菜55萬(wàn)條的評(píng)論已相去不遠(yuǎn)。

增加研發(fā)投入布局多元化

為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)被餐飲外賣企業(yè)所蠶食、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的情況，涪陵榨菜也做出了調(diào)整，給公司制定了四步走的規(guī)劃。涪陵榨菜擬第一步做精做強(qiáng)榨菜;第二步，發(fā)展蘿卜、泡菜、酸菜、醬菜品類，做大醬腌菜;第三步，發(fā)展以川調(diào)為主的醬類，做大佐餐開(kāi)味菜;第四步，利用智能化改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，跨界休閑果蔬產(chǎn)業(yè)，利用榨菜+醬腌菜+醬類形成的調(diào)味蔬菜和調(diào)味醬優(yōu)勢(shì)，發(fā)展自熱速食產(chǎn)業(yè)，把公司做強(qiáng)做大。

2019年涪陵榨菜大幅增加了研發(fā)投入，涪陵榨菜的研發(fā)費(fèi)用由2018年的不足100萬(wàn)元增加到2019年的1008萬(wàn)元，增加了近10倍，這些研發(fā)費(fèi)用主要用于榨菜設(shè)備的研發(fā)以及醬油產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。值得注意的是，涪陵榨菜擬發(fā)展的自熱速食產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也格外激烈，海底撈(06862.HK)、三只松鼠(300783.SZ)以及來(lái)伊份(603777.SH)均已有相關(guān)的產(chǎn)品在銷售，康師傅、統(tǒng)一等泡面巨頭也早已入局。

值得一提的是，作為高增長(zhǎng)、高分紅的白馬股，2019年涪陵榨菜也給出了誘人的分紅計(jì)劃，擬每10股分紅3元(含稅)，其現(xiàn)金分紅額是最近幾年來(lái)的最高值。不過(guò)，即使在這樣的高分紅計(jì)劃下，涪陵榨菜的股價(jià)在3月17日年報(bào)發(fā)布后的第一個(gè)交易日仍下跌了4.63%，跌幅在板塊個(gè)股中靠前，同日食品飲料指數(shù)(BK0438)小幅上漲。

在交出最差成績(jī)單后，消費(fèi)白馬股——涪陵榨菜能否在多元化布局中探索出一條出路關(guān)乎上市公司前途，亟待市場(chǎng)檢驗(yàn)。(投資壹線出品)