該公司2019年前三季度投行業務凈收入為20.07億元，同比下滑7.6%;三季度末資產負債率為86%，較年初上漲1.39個百分點

昔日券商業老大中國國際金融股份有限公司(下稱中金公司，3908.HK)一則擬A股上市的公告讓其重新回到聚光燈下。

中金公司發布的公告顯示，該公司擬公開發行A股數量不超過4.59億股，即不超過A股發行上市后總股本的9.5%。發行價格將通過網下詢價或者與承銷商自主協商直接定價等方式確定。此次A股IPO的融資將全部用于增加公司資本金，補充營運資金，支持公司境內外業務發展。

據悉，截至目前，中金公司已發行內資股24.65億股，占總股本的56.42%，發行H股19.04億股，占總股本的43.58%;若已發行股本不變，在A股發行完成后，內資股占比將降至51.06%，H股占比降至39.44%，新發行A股占比9.5%。同時，中金公司表示，已發行的內資股將轉成A股。

受上述回A股上市計劃影響，中金公司3月2日H股價格盤中一度拉升，最高達每股15.42港元，漲幅超7%;次日股價繼續高開，盤中最高達15.8港元。截至3月6日收盤，其股價報收于15.42港元，與公布上市計劃的2月28日收盤價14.38港元相比，已上漲7.23%。

2019年前三季度，中金公司的每股收益為0.74元人民幣，而賣方機構以人民幣計價預測的中位值顯示中金公司2019年的每股收益有望達到每股1元。有業內人士推斷，若主板IPO的限價政策仍然在新《證券法》實施后的一段時間保持，同時按照23倍市盈率推算，中金公司擬募集4.58億股折合的募集資金約為105.25億元。

中金公司表示，此次A股發行還需要取得中國證監會及其他監管機構的批準。若順利完成此次發行，中金公司將成為國內第13家“A+H”券商。

投行老大風光漸退

中金公司成立于1995年6月25日，是國內第一家中外合資的投資銀行。

彼時，為了“打造中國的世界級投資銀行”，建設銀行與摩根斯坦利成立了中金公司，建行持股43.35%，摩根斯坦利持股34.3%，剩余股份由中國投資擔保公司、新加坡政府投資公司、名利集團控股有限公司分別持有。后來幾經周折，摩根斯坦利退出了中金公司，建行所持有股份也轉至中央匯金投資公司(下稱中央匯金)手中。

成立之初，中金公司憑借投行業務快速發家，先后承銷了國內多家大型企業包括大唐發電(601991.SH)、中國移動(0941.HK)、中國石油(601857.SH)、中國石化(600028.SH)等IPO項目。據統計，截至2010年10月份，在A股和中資企業海外IPO中，中金公司總承銷金額分別達6460億元人民幣和924億美元，占A股和中資企業海外IPO總融資金額的36%和40%，排名第一，遙遙領先于其他境內外投行，并在前十大A股IPO和前十大中資公司海外IPO中分別主承銷了9家;作為財務顧問參與的兼并收購交易規模超過2000億美元，在中國市場也位列所有投行第一。

不過，這都成為往日輝煌。由于定位高端化和大項目的定位，中金公司錯過了國內中小企業上市的黃金時期，投行業務的光芒也漸漸暗淡。

自2015年在香港上市后，中金公司不斷擴充資本。2018年，中金公司向騰訊定增2.07億股H股，募資資金28.64億港元;同年6月，股東中央匯金又向海爾金控轉讓了其持有中金公司的3.99億股股份;次年，阿里巴巴也宣布入主中金公司，并持有其2.03億股。

多次擴股也使得中金公司的股東日益多元化，2019年三季報顯示，截至去年9月末，海爾集團公司、騰訊控股有限公司、阿里巴巴集團對中金公司的持股比例分別達到了9.51%、4.95%和4.84%，分別為第二、三、四股東;中央匯金持股46.18%，為第一大股東。

2019年10月，中金公司還通過折價配售1.76億H股再度募資25.3億港元，進一步擴大了資本實力。若此次發行募集金額能達到百億元人民幣，中金公司的資本實力又將進一步提升。因此，市場有觀點認為，中金公司此次A股上市，是在向國內市場的頭部券商位置發起進攻。

實際上，中金公司的資本實力在券商業并未處于前列。從凈資產的角度來看，截至2019年三季度末，中金公司的凈資產為451.96億元，在A股券商中排名第14位。不過，假設其凈資產能夠再增長100億元，則有望達到550億量級，可與中信建投(601066.SH)比肩。

投行業務下滑

昔日投行老大，如今的業績表現又如何?

數據顯示，中金公司2019年前三季度實現營業收入111.94億元人民幣，同比上漲13.8%;歸屬股東凈利潤31.39億元，同比上漲15.4%。

其收入的主要來源為投資收益及公允價值變動損益，為52.21億元，同比上漲45.4%。中金公司表示為因客戶交易需求開展的場外衍生品業務規模增加，使得權益投資產生的收益凈額增加。而一向強勢的投行業務，在2019年前三季度卻出現下滑。中金公司手續費及傭金凈收入在2019年前三季度收入58.03億元，同比下滑0.39%，其中投行業務凈收入20.07億元，同比下滑7.6%。

《投資時報》研究員注意到，中金公司半年報已顯示出投行業務的下滑態勢。2019年上半年，中金公司完成A股IPO項目5單，2018年上半年為6單;主承銷金額約59.13億元人民幣，主承銷金額排名市場第二，而2018年上半年為336.81億元人民幣，2019年上半年同比下滑82.44%;完成A股再融資項目4單，2018年上半年為5單，主承銷金額54.14億元人民幣，2018年上半年為220.15億元人民幣，同比下滑75.41%。

不過，在香港市場中金公司依舊為一方霸主。2019年上半年完成了港股IPO項目8單，居市場第一，承銷金額9.5億美元，市場排名第三;作為全球協調人主承銷港股13單，承銷規模10.06億美元，市場排名第一。

在2019年半年報中，對于投行業務的規劃，中金公司表示，下半年公司將做好現有項目的執行，進一步加大科創板業務的開發力度，發揮跨境能力優勢，發掘已上市公司在其他上市地的二次機會。

隨著再融資政策的放寬，市場對2020年券商的業績預期集中在投行業務上。而據廣發證券(000776.SZ)非銀團隊的數據，當前48家券商儲備定增項目總共212個，排名前三的分別為華泰證券(601688.SH)、中信證券(600030.SH)、中信建投。中金公司的項目儲備量落于國泰君安(601211.SH)之后。

另外值得注意的是中金公司日益升高的杠桿率。隨著近年來業務快速發展，其資產負債表的擴張也很迅猛，杠桿率逐年提升。2016年至2018年，中金公司的資產負債率分別為81.86%、84.49%和84.61%，在國內的證券公司中排名第一。2019年，中金公司資產負債率依舊在升高，截至2019年9月底，其總資產為3229.01億元，負債2779.68億元，資產負債率為86%，較年初上漲1.39個百分點。

2020年1月23日，證監會發布的《證券公司風險控制指標計算標準規定》將在2020年6月1日實施，據此，國內證券業杠桿最高可達到6.92倍，而中金公司截至2019年9月底的數據顯示，公司杠桿率已經達到7.14倍。