中銀證券(601696)公布的發行結果顯示，網上網下投資者繳款認購2.7748億股，整體認購率99.81%。其中，網上投資者繳款認購股份數量為2.4968億股，金額13.6575億元;網下投資者繳款認購股份數量為0.278億股，金額1.5205億元，僅有1個配售對象因未按時繳納認購資金。

回撥前有效認購2372倍

此前，根據《中銀國際證券股份有限公司首次公開發行股票發行公告》公布的回撥機制，由于啟動回撥前網上有效申購倍數約為2372.63倍，超過150倍，發行人和聯席主承銷商決定啟動回撥機制，將本次發行規模的60%(16,680萬股)股票從網下回撥到網上。

發行結果公告顯示，回撥機制啟動前，中銀證券網下初始發行數量19,460萬股，為本次初始發行數量的70.00%;網上初始發行數量為8,340萬股，為本次初始發行數量的30.00%;回撥機制啟動后，網下最終發行數量為2,780萬股，占本次發行總量的10.00%;網上最終發行數量為25,020萬股，占本次發行總量的90.00%。回撥機制啟動后，網上發行最終中簽率為0.12644194%，該中簽率創下最近一年來券商股發行的新低。

市盈率為22.97倍

按照目前發行體制，發行價格不得低于經審計的每股凈資產，并且以發行前一年經審計的扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤為基礎，以發行后總股本計算的每股收益為基數，發行價市盈率不得超過23倍。中銀證券本次發行價格為5.47元/股，對應市盈率為22.97倍,該定價屬頂格發行。按發行新股2.78億股計算，中銀證券預計募集資金總額為15.21億元。

此前，申萬宏源對中銀證券亦給出了22.97倍的發行PE估值，下圖為申萬宏源研報中中銀證券與2017年至2019年期間上市券商股發行PE和財務指標對比。

資產管理業務：與中國銀行關聯交易占比較高

中銀證券主要業務為證券經紀、證券投資咨詢、財務顧問等綜合金融服務。

其中，證券經紀業務收入是中銀證券收入的重要組成部分，報告期各期(即2016年、2017年、2018年、2019年上半年，下同)公司證券經紀業務收入分別為148,853.99萬元、141,213.23萬元、133,442.57萬元和77,599.10萬元，分別占公司營業收入的52.59%、46.03%、48.43%和51.48%。中銀證券經紀業務收入主要來源于傳統證券經紀業務收入(主要包括向客戶收取的證券交易傭金及手續費)和信用業務收入(主要包括融資融券、股票質押式回購業務和債券質押式回購業務)。

在資產管理業務方面，報告期各期，中銀證券實現資產管理業務(含基金管理業務)營業收入分別為57,336.26萬元、81,980.63萬元、86,670.48萬元和33,977.51萬元，分別占公司營業收入的20.26%、26.73%、31.46%和22.54%。中銀證券資產管理業務收入主要來源于管理費收入和業績報酬收入，主要受受托管理資金規模、管理費率和業績報酬率等因素的影響。

值得注意的是，在資產管理業務風險中，中銀證券提示了與中國銀行關聯交易占比較高的風險。中銀證券第一大股東中銀國際控股持有公司37.14%股權，而中銀國際控股為中國銀行的全資子公司。報告期各期，中銀證券資產管理業務與中國銀行關聯交易占比較高。營業收入方面，主要為公司因管理中國銀行作為委托人的定向資產管理計劃而向其收取的手續費及傭金收入，占資產管理業務營業收入的比例分別為75.69%、56.96%、57.23%和36.96%;營業支出方面，主要為公司委托中國銀行代理銷售金融產品支付的產品銷售服務費，占資產管理業務營業支出的比例分別為10.65%、 65.74%、67.99%和64.99%。

排名：營業收入、凈利潤排名持上升態勢

從核心數據上來看，2016年至2018年，中銀證券營業收入市場份額分別為0.71%、0.76%、0.79%，對應市場排名分別為第35、第30、第28名;凈利潤市場份額分別為0.75%、0.92%和1.21%，對應市場排名分別為第35、第24、第20，一直持上升態勢。

在凈資產收益率方面，根據證券業協會統計數據，2018年中銀證券凈資產收益率行業排名第11位，凈資本收益率行業排名第16位。

在證券經紀業務方面，2016年至2018年，中銀證券托管證券市值分別為9,408億元、15,685億元和13,410億元，行業排名分別位居第12位、第9位和第9位。此外，根據證券業協會統計數據，2016年、2017年和2018年，中銀證券融資融券業務利息收入排名分別為第25位、第25位和第30位，公司股票質押利息收入排名分別為第39位、第22位和第17位。

在投行業務方面，2016年至2018年，中銀證券股票主承銷家數分別為11家、12家和4家，行業排名分別為第31位、第23位和第27位;2016年至2018年，債券主承銷家數分別為69家、59家和138家，行業排名分別為第19位、第15位和第11位。《招股說明書》顯示，2016年至2018年，中銀證券股票主承銷金額和債券主承銷金額均躋身行業前20位。

不過，在國內頭部證券公司不斷聚集優勢資源，行業集中度進一步提升的大背景下，中銀證券依然面臨壓力。

(網易股票 馬莉bjmali1@corp.netease.com)