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每當遇到股市調整，常有人將股市走勢與股指期貨相掛鉤，誤認為股指期貨導致股票市場的調整。事實上，股指期貨并不能決定股市的走勢，股市漲跌自有其內在規律，受其自身基本面和資金面因素影響。一般來講，股票價格波動主要是由兩種因素決定的：其一是宏觀基本面、股票基本價值等因素導致的該股票市場價格波動，這種市場價格的變動是市場有效性的一種反映;其二是投資者非理性預期變化產生的價格波動。

從概念上說，股票指數是由一攬子上市公司股票的價格通過一定規則計算出來的;而股指期貨是以股票指數為標的物的標準化期貨合約。從期現貨關系來看，股指期貨衍生于股票現貨并服務、服從于股票現貨，主要有以下幾個原因：一是股指期貨合約標的來源于股票現貨指數，期指交割結算價格由股票現貨價格決定，套期保值和投資替代等期指交易策略也受現貨持股因素影響;二是股指期貨無法決定股票現貨的走勢，經濟基本面是影響股票市場的基礎因素，金融政策、資金面和投資者參與是影響股票市場價格的重要因素;三是從非理性預期傳染角度看，已有的實證研究表明，股指期貨和現貨市場之間并不存在市場操縱和情緒傳染，股指期貨的情緒引導現貨價格的假設并不受歷史數據支持。

有句諺語說得好：“天亮不是雄雞鳴啼出來的”。即使公雞不打鳴，天也會亮，只不過公雞只是在天亮之前鳴啼而已。這就像股指期貨與股市的關系，即便沒有股指期貨，股市還是遵循其自身的基本面漲漲跌跌。之所以有人誤解“股指期貨帶著大盤走”，主要是由于交易機制和交易標的差異使得股指期貨與股市對信息反映的速度有所不同。首先，期貨價格的更新頻率比指數價格更新的頻率更高，表現為期貨市場價格更新更迅速。就像閃電和打雷的關系，打雷和閃電都是不同電荷的云層之間放電的結果，只是光在空氣中的傳播速度遠遠超過聲音，所以人們總是先看到閃電、后聽到雷聲，但是雷聲并不是由于閃電引發的。其次，與股票交易相比，股指期貨在吸收信息方面能力更強。股票指數由眾多成分股價格計算而成，而股指期貨直接交易一攬子指數標的，兩者類似“漁竿釣魚”和“漁網打魚”的區別。再次，股指期貨的合約分布上有當月合約、近月合約和遠月合約，能短時間內充分反映市場對未來不同階段的價格預期。最后，從交易機制上看，期貨保證金制度交易成本更低，交易效率更高。

所以，期貨僅僅是傳遞消息的信使而已，即便傳遞的是一個壞消息，但信使不是消息的源頭，錯不在信使，信使只是傳遞了消息。股指期貨不能決定現貨價格的漲跌，但是卻能幫助投資者更精細化的管理風險。橫向來看，它將現有的風險在不同的群體中分解，幫助金融市場創造多種金融產品，允許投資者分散投資組合或對沖異質風險，讓投資者可以根據自身的風險承受能力和風險偏好調整資產組合的風險。縱向來看，股指期貨將未來的風險提前分解到不同月份合約中，在到期前的一段時間內消化釋放。這種精細化的風險管理是股票現貨市場單獨運行所無法滿足的。

此外，股指期貨的充分發展，可以讓投資者實現在現貨市場和期貨市場的跨市雙向交易，促使現貨市場價格充分表達理性投資者的預期，讓現貨市場更加理性有效，內在機制更加穩定平緩。我們應該正確看待股指期貨與現貨的關系，讓股指期貨正常發揮其市場功能，這對于廣大投資者和市場長期穩定運行而言具有積極的正面價值。

(上海中期期貨研究所 王舟懿)