每當(dāng)遇到股市調(diào)整，常有人將股市走勢(shì)與股指期貨相掛鉤，誤認(rèn)為股指期貨導(dǎo)致股票市場(chǎng)的調(diào)整。事實(shí)上，股指期貨并不能決定股市的走勢(shì)，股市漲跌自有其內(nèi)在規(guī)律，受其自身基本面和資金面因素影響。一般來(lái)講，股票價(jià)格波動(dòng)主要是由兩種因素決定的：其一是宏觀基本面、股票基本價(jià)值等因素導(dǎo)致的該股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，這種市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)是市場(chǎng)有效性的一種反映;其二是投資者非理性預(yù)期變化產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)。

從概念上說(shuō)，股票指數(shù)是由一攬子上市公司股票的價(jià)格通過(guò)一定規(guī)則計(jì)算出來(lái)的;而股指期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。從期現(xiàn)貨關(guān)系來(lái)看，股指期貨衍生于股票現(xiàn)貨并服務(wù)、服從于股票現(xiàn)貨，主要有以下幾個(gè)原因：一是股指期貨合約標(biāo)的來(lái)源于股票現(xiàn)貨指數(shù)，期指交割結(jié)算價(jià)格由股票現(xiàn)貨價(jià)格決定，套期保值和投資替代等期指交易策略也受現(xiàn)貨持股因素影響;二是股指期貨無(wú)法決定股票現(xiàn)貨的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)基本面是影響股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)因素，金融政策、資金面和投資者參與是影響股票市場(chǎng)價(jià)格的重要因素;三是從非理性預(yù)期傳染角度看，已有的實(shí)證研究表明，股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間并不存在市場(chǎng)操縱和情緒傳染，股指期貨的情緒引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的假設(shè)并不受歷史數(shù)據(jù)支持。

有句諺語(yǔ)說(shuō)得好：“天亮不是雄雞鳴啼出來(lái)的”。即使公雞不打鳴，天也會(huì)亮，只不過(guò)公雞只是在天亮之前鳴啼而已。這就像股指期貨與股市的關(guān)系，即便沒(méi)有股指期貨，股市還是遵循其自身的基本面漲漲跌跌。之所以有人誤解“股指期貨帶著大盤(pán)走”，主要是由于交易機(jī)制和交易標(biāo)的差異使得股指期貨與股市對(duì)信息反映的速度有所不同。首先，期貨價(jià)格的更新頻率比指數(shù)價(jià)格更新的頻率更高，表現(xiàn)為期貨市場(chǎng)價(jià)格更新更迅速。就像閃電和打雷的關(guān)系，打雷和閃電都是不同電荷的云層之間放電的結(jié)果，只是光在空氣中的傳播速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)聲音，所以人們總是先看到閃電、后聽(tīng)到雷聲，但是雷聲并不是由于閃電引發(fā)的。其次，與股票交易相比，股指期貨在吸收信息方面能力更強(qiáng)。股票指數(shù)由眾多成分股價(jià)格計(jì)算而成，而股指期貨直接交易一攬子指數(shù)標(biāo)的，兩者類(lèi)似“漁竿釣魚(yú)”和“漁網(wǎng)打魚(yú)”的區(qū)別。再次，股指期貨的合約分布上有當(dāng)月合約、近月合約和遠(yuǎn)月合約，能短時(shí)間內(nèi)充分反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不同階段的價(jià)格預(yù)期。最后，從交易機(jī)制上看，期貨保證金制度交易成本更低，交易效率更高。

所以，期貨僅僅是傳遞消息的信使而已，即便傳遞的是一個(gè)壞消息，但信使不是消息的源頭，錯(cuò)不在信使，信使只是傳遞了消息。股指期貨不能決定現(xiàn)貨價(jià)格的漲跌，但是卻能幫助投資者更精細(xì)化的管理風(fēng)險(xiǎn)。橫向來(lái)看，它將現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)在不同的群體中分解，幫助金融市場(chǎng)創(chuàng)造多種金融產(chǎn)品，允許投資者分散投資組合或?qū)_異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。縱向來(lái)看，股指期貨將未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)提前分解到不同月份合約中，在到期前的一段時(shí)間內(nèi)消化釋放。這種精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)單獨(dú)運(yùn)行所無(wú)法滿(mǎn)足的。

此外，股指期貨的充分發(fā)展，可以讓投資者實(shí)現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的跨市雙向交易，促使現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格充分表達(dá)理性投資者的預(yù)期，讓現(xiàn)貨市場(chǎng)更加理性有效，內(nèi)在機(jī)制更加穩(wěn)定平緩。我們應(yīng)該正確看待股指期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系，讓股指期貨正常發(fā)揮其市場(chǎng)功能，這對(duì)于廣大投資者和市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行而言具有積極的正面價(jià)值。

(上海中期期貨研究所 王舟懿)