投資要點(diǎn)：政策利好頻出，疊加貨幣政策寬松預(yù)期催化，我們強(qiáng)烈建議布局高景氣的財(cái)富管理核心標(biāo)的，持續(xù)推薦廣發(fā)證券、東方證券、東方財(cái)富、中信證券，建議關(guān)注中金公司(H)。

券商板塊積極因素快速積累，強(qiáng)烈建議布局高景氣的財(cái)富管理核心標(biāo)的。

1)5年期LPR下調(diào)15BP，略超市場(chǎng)預(yù)期。2022年5月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)：1年期LPR報(bào)3.70%，維持不變；5年期LPR報(bào)4.45%，下調(diào)15bp.復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)表明，在流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，券商板塊作為貝塔屬性較為明顯的板塊，將有較明顯的超額收益。

2)公募基金管理辦法落地，利好頭部券商資管及參控股大型公募基金的券商。《管理辦法》實(shí)質(zhì)上放松了同一主體持有公募牌照“一參一控”的限制，我們判斷后續(xù)券商資管將加速申請(qǐng)公募基金牌照(中信資管、廣發(fā)資管等)，有望為其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供契機(jī)。近期一系列政策均鼓勵(lì)頭部基金公司差異化發(fā)展，具體通過設(shè)立專業(yè)子公司，開展公募 REITs、私募股權(quán)投資基金管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將改善目前基金公司盈利模式單一的問題。

3)貨銀對(duì)付改革政策落地，有望提升市場(chǎng)資金利用效率。中國(guó)結(jié)算明確債券品種(包括現(xiàn)券交易和回購交易)適用的最低結(jié)算備付金比例按10%計(jì)收，債券以外的其他證券品種適用的最低結(jié)算備付金比例按16%計(jì)收。

后續(xù)也將尋找合適的時(shí)機(jī)落地“差異化的最低結(jié)算備付金比例計(jì)收方式”。

券商板塊估值安全邊際較高。年初至今券商板塊估值持續(xù)回調(diào)，申萬證券指數(shù)的估值處于2011年以來的后5%區(qū)間內(nèi)，已無限接近于2018年三季度歷史底部區(qū)間。目前上市券商的估值低于或者接近于1倍PB，已經(jīng)反映前期收入端(自營(yíng))大幅下降的悲觀預(yù)期。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)預(yù)期將提升券商股的估值中樞。我們通過復(fù)盤2021年券商板塊走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)財(cái)富管理類券商明顯跑贏大盤及行業(yè)指數(shù)；通過復(fù)盤海外投行(摩根士丹利、瑞銀)過去十年的發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)布局能支撐起更高的估值。因此，我們持續(xù)看好：1)旗下公募基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)高(2022年主要業(yè)務(wù)承壓，預(yù)期“含基”量將進(jìn)一步提升)或競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的廣發(fā)證券、東方證券；2)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的頭部券商，即中信證券、中金公司(H)及東方財(cái)富(經(jīng)紀(jì)/兩融市占率提升，基金代銷保持穩(wěn)健)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)改革低于預(yù)期、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（文章來源：西部證券）