回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產等穩增長方向切換，并將國企地產作為首推。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”或迎來一波修復。

展望：“新半軍”修復仍在上半場，美股美債雙殺后的緩和窗口，將支撐本輪“新半軍”修復的持續性。

“新半軍”引領市場修復。我們在2月發布《“新半軍”擇時框架》，涵蓋五個維度、十個指標，2月底預判 “新半軍”有短期反彈，但3月后仍面臨回調壓力；4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”或迎來一波修復；5月5日《“新半軍”擇時框架發出積極信號，重點關注哪些方向“？》再次明確指標體系發出積極信號，”新半軍也如期成為近期市場反彈的最強主線之一。

美股美債雙殺后的緩和窗口，將支撐本輪“新半軍”修復的持續性。1)近期美債利率上行已在趨緩。在我們的“新半軍”擇時框架中，美債利率上行是抑制科技成長板塊表現的重要因素。美債市場在經歷5月4日美聯儲議息會議后的幾日波動劇烈后，近期隨著市場對加息預期出現降溫，即便4月通脹數據回落程度不及預期，美債利率也仍在繼續回落。往后，至少在6月初啟動縮表乃至6月15日再次加息前，美債利率再度大幅上行的概率不大，或進入一個平臺甚至修復期。2)美股也有望迎來階段性企穩。其中，以科技成長和高估值白馬為主的納斯達克指數已較低點大幅反彈6%以上，同樣引領美股，并有望與A股科技板塊共振。3)隨著季報期過去，市場也將更加理性、從容地去挖掘“新半軍”中被掩蓋、錯殺的亮點。去年底開始市場對于“新半軍”業績的擔憂加劇了板塊整體的調整。“泥沙俱下”中，不少景氣仍強的方向同樣難以規避系統性的下跌。而當前隨著季報的披露，在整體下滑的盈利環境中，“新半軍”仍有亮點，可以更好的錨定業績及估值預期。4)與此同時，國內政策將持續寬松。本周發布的4月金融數據不及預期，主要是受到疫情拖累。而央行也數據發布會上明確表示將“積極主動謀劃增量政策工具，繼續穩定信貸總量，繼續降低融資成本”。后續，貨幣、信用政策仍有望進一步放松。5)國內疫情、供應鏈狀況也在逐步改善。國內新增病例數量已顯著下降，上海也表示將努力在5月中旬實現社會面清零。6)最后，結合我們擇時框架的判斷，5月將是“新半軍”的修復窗口，當前仍是上半場。

具體到子版塊：1)“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向(光伏組件、軍工新材料/結構件、風電整機、半導體材料、5G光纖光纜)：結合估值和業績確定性，以及我們“新半軍”擇時框架領先指標的判斷，我們認為5月科技成長板塊有望迎來一波修復窗口。2)消費核心資產(酒類、免稅、航空、景區及酒店)：一方面，受益于國內疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內外部不確定下進可攻退可守。3)“穩增長”板塊(基建、地產、銀行等)：中財委會議要求“全面加強基礎設施建設”，政治局會議強調“努力實現全年經濟社會發展預期目標”，政策持續加碼。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中。基建、地產、銀行等板塊兼具安全性與政策驅動。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

（文章來源：興業證券）