【觀策·論市】M2與社融背離對A股意味著什么？4月社融增速回落，疫情沖擊下，人民幣信貸大幅下滑，其中居民部門貸款全面收縮；企業(yè)部門中長期貸款同比大幅少增。相比之下，M2實現(xiàn)高增，原因有二：1)財政存款投放。央行上繳利潤前置，增加財政財力，4月以來國內(nèi)實施大規(guī)模留抵退稅政策，年內(nèi)已有10371億元留抵退稅款退至納稅人賬戶。財政性存款少增，轉(zhuǎn)為企業(yè)和居民存款，計入M2；2)去年同期M2下降，同比增速僅8.1%，是近兩年來的最低值，造成低基數(shù)，而今年3月以來，股票市場連續(xù)下挫，導(dǎo)致部分投資者將投資資金轉(zhuǎn)向存款。對股票市場來說，社融下滑的悲觀預(yù)期已經(jīng)在此前市場下跌中有所反映。當(dāng)前上海疫情已經(jīng)出現(xiàn)實質(zhì)性改善，復(fù)產(chǎn)復(fù)工也在積極推進(jìn)。隨著疫情緩解，此前積累的國內(nèi)新開工項目將會逐漸轉(zhuǎn)換為施工高峰；另外，多個城市推出一系列房地產(chǎn)放松政策，央行出重磅政策，下調(diào)個人首套住房商貸利率下限，有望帶動房地產(chǎn)銷售回暖。而大規(guī)模的留抵退稅對于疫后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的恢復(fù)將發(fā)揮積極作用。在此情況下，A股有望逐漸走向上行周期起點。

【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股主要指數(shù)全部上漲，主要原因在于，1)近期部分地區(qū)疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)；2)近期對中小企業(yè)的紓困政策不斷出臺；3)一季報公布完畢后，市場對于成長股業(yè)績擔(dān)憂暫時告一段落；4)近期部分投資者交易原材料價格筑頂，受損于原材料壓力的品種迎來修復(fù)。

【中觀·景氣】4月重卡銷量繼續(xù)下滑，新能源車產(chǎn)銷增速放緩。4月集成電路進(jìn)口、出口金額同比增幅有所收窄，貿(mào)易逆差同比增幅擴大；汽車產(chǎn)銷環(huán)比、產(chǎn)銷同比較大幅下行，為近十年來同期月度新低，乘用車和商用車產(chǎn)銷環(huán)比和同比均呈現(xiàn)大幅下降，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比有所下降，但仍高于上年同期水平，產(chǎn)銷同比繼續(xù)保持增長。4月份主要企業(yè)挖掘機銷量同比下降，裝載機銷量同比下降，重卡銷量連續(xù)十二月下滑，同比下滑近8成，銷量跌至谷底。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格下行全國及長江、華北、華東、西北、中南等多地水泥價格指數(shù)下行。

【資金·眾寡】北上資金凈流出，融資資金凈流入。北上資金本周凈流出73.2億元；融資資金前四個交易日合計凈流入71.1億元；新成立偏股類公募基金13.4億份，較前期下降1.5億份；ETF凈贖回，對應(yīng)凈流出110.3億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為銀行、公用事業(yè)、采掘等；融資資金凈買入汽車、化工、有色金屬等；信息技術(shù)ETF贖回較多，金融地產(chǎn)(不含券商)ETF申購較多。重要股東由凈增持轉(zhuǎn)為凈減持，計劃減持規(guī)模提升。

【主題·風(fēng)向】本周產(chǎn)業(yè)觀察——“十四五”生物經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃發(fā)布，關(guān)注生物經(jīng)濟。“十四五”生物經(jīng)濟規(guī)劃的發(fā)布提出加快發(fā)展生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物質(zhì)替代應(yīng)用、生物安全，做大做強生物經(jīng)濟，建議關(guān)注生物制藥、疫苗、生物育種、生物農(nóng)藥、生物基材料、生物安全等細(xì)分領(lǐng)域。

【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周上行，PE(TTM)上行0.4X至13.5X，處于歷史估值水平的29.3%分位數(shù)。板塊估值漲跌分化，其中，休閑服務(wù)板塊估值上漲較多，采掘板塊有所下跌。

風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期，美元大幅升值。

（文章來源：招商策略研究）