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作為A股市場(chǎng)兩大頂流，“茅指數(shù)”、“寧組合”兩大投資主線過(guò)去2年的投資回報(bào)足夠惹眼；2022年以來(lái)，兩大組合跌幅均超過(guò)25%，寧組合回調(diào)幅度更大。

過(guò)去這四個(gè)月發(fā)生了什么？?jī)纱蠼M合當(dāng)前的估值、業(yè)績(jī)基本面如何，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況如何，未來(lái)預(yù)期又是怎樣？

茅指數(shù)、寧組合今年以來(lái)跌超25%

今年以來(lái)，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代頻上熱搜，與以往不同的是，兩大巨頭上熱搜是因?yàn)轭l繁下跌。截至5月6日，貴州茅臺(tái)下跌12.54%，寧德時(shí)代下跌36.06%；對(duì)應(yīng)的茅指數(shù)、寧組合兩大組合指數(shù)雙雙重挫，年內(nèi)跌幅均超過(guò)25%，前者小幅跑贏。按照最新股東戶數(shù)計(jì)算，茅指數(shù)成份股今年以來(lái)戶均虧損超過(guò)65萬(wàn)元，寧組合成份股戶均虧損額超90萬(wàn)元。

作為A股市場(chǎng)集白馬、龍頭、賽道等于一身的兩大組合，成份股的“一舉一動(dòng)”都備受關(guān)注。過(guò)去九年間，兩大組合整體表現(xiàn)是非常優(yōu)異的，自2013年以來(lái)(截至今年5月6日)，茅指數(shù)累計(jì)收益超12倍；寧組合同期累計(jì)收益超30倍。2017年、2019年是茅指數(shù)的高光時(shí)刻，漲幅均超過(guò)85%，且跑贏寧組合。

茅指數(shù)、寧組合，誰(shuí)更勝一籌

從上圖對(duì)比發(fā)現(xiàn)，兩大組合的走衰自2021年顯露端倪，茅指數(shù)2021年小幅回調(diào)，寧組合雖持續(xù)上漲，但成份股愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、石頭科技等同期大跌10%以上。兩大組合大幅回調(diào)的原因主要是成份股大幅下跌，茅指數(shù)成份股僅長(zhǎng)江電力微漲，寧組合成份股全線下跌。

持續(xù)被殺價(jià)、殺估值，市場(chǎng)上似乎總有一雙“隱形的手”在推波助瀾。大跌背后的原因是什么？誰(shuí)更有吸引力，未來(lái)又將如何走？

01

估值對(duì)比：

寧組合市盈率更為接近歷史均值

從估值來(lái)看，目前茅指數(shù)市盈率25.31倍，近2年最低市盈率24.82倍；寧組合最新市盈率55.84倍，近2年最低市盈率53.69倍。兩者當(dāng)前估值都十分逼近階段低位，看似茅指數(shù)估值更低，實(shí)際上茅指數(shù)當(dāng)前市盈率較近2年平均市盈率折價(jià)20%左右，寧組合折價(jià)近40%，更為接近過(guò)去2年均值。如果將時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，過(guò)去十年，茅指數(shù)平均市盈率19.24倍，寧組合60倍，前者當(dāng)前估值超過(guò)歷史均值三成，后者低于均值。

顯然，從估值看，寧組合似乎更占優(yōu)勢(shì)。

02

盈利能力：

茅指數(shù)盈利能力更強(qiáng)

從盈利性來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率(ROE)方面，2017至2020年，茅指數(shù)穩(wěn)定超過(guò)20%，但有下降趨勢(shì)，2021年降低至19.41%；相比之下，寧組合2020、2021年ROE不降反增，2021年其ROE上升至16.67%。

再看銷售毛利率，依然是茅指數(shù)領(lǐng)先，過(guò)去五年穩(wěn)定在30%以上，寧組合2021年銷售毛利率下降至26.14%。

今年一季度，受業(yè)績(jī)不及預(yù)期或其它因素影響，兩大組合銷售毛利率較去年同期均有小幅下降。

03

成長(zhǎng)能力：

寧組合未來(lái)業(yè)績(jī)更具備爆發(fā)力

從兩大組合成長(zhǎng)性來(lái)看，茅指數(shù)凈利潤(rùn)同比增幅在過(guò)去和未來(lái)均相對(duì)穩(wěn)定，維持在20%上下；寧組合自2020年以來(lái)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2020及2021年增幅均超過(guò)50%；按照機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2022年寧組合凈利潤(rùn)增幅依然超過(guò)50%，2023、2024年有望超過(guò)30%，這一點(diǎn)與寧組合的定位(高成長(zhǎng)性龍頭公司)極為匹配。

04

基金持倉(cāng)：

寧組合2021年末獲小幅加倉(cāng)

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的變動(dòng)被視為風(fēng)向標(biāo)。從兩大組合的公募基金持倉(cāng)來(lái)看，2021年末，茅指數(shù)成份股持倉(cāng)176.49億股，較2021年中小幅下降，同期寧組合成份股獲公募基金持股小幅加倉(cāng)。一季度受市場(chǎng)風(fēng)格和投資邏輯的切換，兩大組合成份股均遭減倉(cāng)，但“茅指數(shù)”成份股減倉(cāng)幅度更大。2020年末，寧德時(shí)代獲2433家基金持股，貴州茅臺(tái)獲2245家基金持股；今年一季度，公募基金逆勢(shì)加倉(cāng)寧德時(shí)代，但減倉(cāng)貴州茅臺(tái)。

從北上資金來(lái)看，最新持股與今年一季末相比，獲加倉(cāng)的茅指數(shù)成份股數(shù)量占比低于寧組合。茅指數(shù)加倉(cāng)幅度居首的是東方雨虹，為1.04個(gè)百分點(diǎn)，貴州茅臺(tái)獲小幅加倉(cāng)；寧組合加倉(cāng)幅度居首的是斯達(dá)半導(dǎo)，為3.73個(gè)百分點(diǎn)，寧德時(shí)代遭小幅減倉(cāng)。值得一提的是，寧組合獲北上資金最新持股數(shù)量27.44億股，較五周前增加0.67%，茅指數(shù)同期小幅減倉(cāng)。

未來(lái)怎么走？

機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前具備高性價(jià)比

縱使茅指數(shù)、寧組合被市場(chǎng)“爆錘”，但基本面依然各有千秋，茅指數(shù)盈利能力優(yōu)質(zhì)，寧組合成長(zhǎng)性后勁十足。兩大組合當(dāng)前估值均接近最近2年最低水平，誰(shuí)更勝一籌似乎不好下定論，茅指數(shù)中消費(fèi)類公司較多，寧組合中醫(yī)藥科技偏多，這些都是景氣度相對(duì)較高板塊。

對(duì)于消費(fèi)賽道而言，西部證券認(rèn)為，疫情后經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，在下半年類滯漲環(huán)境下，消費(fèi)風(fēng)格有望取得更好的相對(duì)收益。醫(yī)藥科技方面，東吳證券認(rèn)為醫(yī)藥板塊已具備較高性價(jià)比，疫情態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)，醫(yī)療服務(wù)與醫(yī)美有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

兩大組合中，有不少公司被機(jī)構(gòu)較為看好。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，茅指數(shù)、寧組合中獲機(jī)構(gòu)上調(diào)評(píng)級(jí)的成份股共計(jì)11只，其中茅指數(shù)成份股有5只，寧組合成份股6只，石頭科技獲廣發(fā)證券、瑞銀證券等2家機(jī)構(gòu)上調(diào)評(píng)級(jí)。除三一重工外，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)其余10股2022年、2023年凈利潤(rùn)維持增長(zhǎng)狀態(tài)，陽(yáng)光電源、北方華創(chuàng)、隆基股份等今年凈利潤(rùn)增幅有望超過(guò)50%。另外，陽(yáng)光電源、恒立液壓等最新陸股通持股較一季末加倉(cāng)。

（文章來(lái)源：數(shù)據(jù)寶）