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準備了4年多之后，2022年5月6日，紅星美羚IPO被否決。這意味著，公司無緣A股羊乳第一股。

監(jiān)管部門的質(zhì)疑點主要在于紅星美羚的1400萬元居間協(xié)調(diào)借款，以及原第一大客戶無錫舍得生物科技有限公司(以下簡稱舍得生物)相關(guān)問題。而就舍得生物相關(guān)問題，去年2月《每日經(jīng)濟新聞》曾經(jīng)進行報道——《羊乳企業(yè)紅星美羚闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板：曾因產(chǎn)品違規(guī)被處罰，昔日第一大客戶已成對手》。

隨后，紅星美羚向多家媒體發(fā)布了“致各界朋友、媒體公開信”，其中幾千字長文敘述了公司長時間備戰(zhàn)IPO的歷程，并在最后請求證監(jiān)會、深交所進行公開、公平、公正的審核。

而對于羊乳企業(yè)上市的難點，經(jīng)濟學家宋清輝回復《每日經(jīng)濟新聞》記者郵件采訪稱，當前我國奶羊養(yǎng)殖較為分散，主要以散戶養(yǎng)殖為主，規(guī)模化程度普遍不夠，這就導致羊乳企業(yè)后續(xù)增長乏力，出現(xiàn)可持續(xù)盈利不足等方面的問題。

四大問題受質(zhì)疑

紅星美羚主營業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。根據(jù)公司今年4月發(fā)布的招股說明書(上會稿)，紅星美羚地處“奶山羊之鄉(xiāng)”“中國羊乳之都”陜西省渭南市富平縣，是國內(nèi)最早生產(chǎn)羊乳粉的企業(yè)。

2015年8月至2018年4月，紅星美羚曾在新三板掛牌。早在公司從新三板摘牌之前的2017年10月，公司已經(jīng)開始報輔導備案。

從2017年10月算起，紅星美羚的IPO之旅可謂漫長又曲折。今年5月6日被否之前，公司曾經(jīng)收到三輪問詢函，公司進行了回復并更新了招股說明書(申報稿)。

紅星美羚的回復顯然并未說服監(jiān)管部門。根據(jù)深交所官網(wǎng)發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板上市委審議會議結(jié)果，就紅星美羚上市，上市委會議主要關(guān)注了四個方面的問題并提出問詢。

第一是公司1400萬元居間協(xié)調(diào)借款問題。上市委會議稱，經(jīng)現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，2018年12月末，紅星美羚實際控制人王寶印協(xié)調(diào)供應商黃忠元等七人將1400萬元轉(zhuǎn)借經(jīng)銷商殷書義等八人，經(jīng)銷商將該款項用于向紅星美羚采購。就此，上市委會議要求紅星美羚說明該借款事項的合理性及商業(yè)邏輯，以及說明上述經(jīng)銷商當年12月份銷售金額較高的原因及合理性等。

第二是紅星美羚的原第一大客戶舍得生物相關(guān)問題。2017年至2021年紅星美羚對舍得生物的銷售金額分別為4828.34萬元、8638.52萬元、671.28萬元、0元和0元，其中2017年和2018年舍得生物為紅星美羚第一大客戶。就此，上市委要求紅星美羚說明舍得生物與公司銷售收入大幅度變動、且于2020年注銷的原因及商業(yè)合理性。

就相關(guān)問題，2021年2月，《每日經(jīng)濟新聞》也曾經(jīng)進行報道。事實上，舍得生物和紅星美羚雙方從2019年起就不再合作，原因在于舍得生物搖身一變成為紅星美羚的競爭對手。具體來說，舍得生物的實際控制人汪雙雙配偶之父徐長城從下游渠道經(jīng)銷向上游生產(chǎn)制造拓展，控制了與紅星美羚同一地域的羊乳生產(chǎn)加工企業(yè)陜西圣唐乳業(yè)有限公司。

此外，上市委會議還要求說明紅星美羚2019年向萌寶嬰童銷售大包粉毛利率顯著高于報告期內(nèi)其他客戶的商業(yè)合理性；紅星美羚報告期研發(fā)收入比一直維持在3%的水平，2021年度為2.9%，就此要求紅星美羚說明研發(fā)費用的具體分配以及相關(guān)進展。

“涉農(nóng)企業(yè)上市竟然比唐僧取經(jīng)還難”

紅星美羚遭否決后發(fā)公開信

本周創(chuàng)業(yè)板審議3家企業(yè)，分別為陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司(以下簡稱“紅星美羚”)、廣西天山電子股份有限公司與安徽富樂德科技發(fā)展股份有限公司。除紅星美羚外，其余2家均獲通過。

紅星美羚目前已經(jīng)是創(chuàng)業(yè)板排隊時間最長的企業(yè)之一，獲受理時間為2020年7月1日，迄今已接近兩年，如今終于夢碎。

據(jù)銀柿財經(jīng)等多家媒體報道，遭上市委會議否決后，紅星美羚發(fā)出了《致各界朋友、媒體的公開信》，信中稱公司從2013年至2022年，按照上市企業(yè)規(guī)范要求已長達十年之久，本想著公司會享受貧困縣上市政策，得到資本市場支持，服務(wù)三農(nóng)，為鄉(xiāng)村振興做出貢獻，“沒想到涉農(nóng)企業(yè)上市竟然比唐僧取經(jīng)還難”。

圖片來源：深圳商報

公司稱在會審核期間，已經(jīng)經(jīng)歷了2次現(xiàn)場檢查、10余次問詢回復、8次財務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專項核查與3次IT審計，并提出了有“五大困惑不解之處”，稱審核機構(gòu)就現(xiàn)場檢查的主要問題即居間借款問題問了三年，“如果確實是實質(zhì)性障礙問題，2019年10月第一次現(xiàn)場檢查完就該否了，2020年6月初審會就該否了，2020年下半年平移至深交所第一輪問詢就該否了！”

紅星美羚在信中請求證監(jiān)會與深交所對公司進行公開、公平、公正的審核，對審核中認為的問題立案調(diào)查，并對用兩套標準、人為詆毀、“神仙打架”等問題進行調(diào)查。

去年扣非凈利潤同比降11.82%

歷時4年多的IPO之旅夢碎對于紅星美羚影響如何，公司后續(xù)有何打算？5月7日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電紅星美羚，工作人員表示自己不太清楚相關(guān)情況，并向記者提供了董秘茹怡方面的手機號碼。不過，記者致電該號碼并發(fā)送短信，但截至發(fā)稿未獲回復。

5月7日，乳業(yè)分析師宋亮接受記者微信采訪時表示，為了沖刺上市，紅星美羚準備了很長時間。此次被否意味著公司原本的發(fā)展計劃可能被打斷，未來發(fā)展或面臨一些困難。

同日，經(jīng)濟學家宋清輝回復記者郵件采訪稱，IPO被否對于紅星美羚來說可能產(chǎn)生諸多影響，一方面是時間成本很高，同時財務(wù)信息也可能會過期失效，若重新申請需要補充最新一期的財務(wù)數(shù)據(jù)。另外也可能會影響控股權(quán)的穩(wěn)定性。

除了紅星美羚，目前市場上羊乳生產(chǎn)企業(yè)包括港股澳優(yōu)和正在沖刺上市的美廬生物等。其中，美廬生物曾經(jīng)宣稱想做“中國羊奶第二品牌”，不過，其上市進程也不太順利。

美廬生物早在2008年就搭建了境外持股架構(gòu)，但“三聚氰胺”事件影響之下公司取消境外上市計劃。時隔10余年，美廬生物轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，但2021年初公司的深交所主板上市計劃終止。數(shù)月之后，公司再次轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO，目前處于已問詢狀態(tài)。

羊乳企業(yè)上市主要面臨哪些難點？宋亮分析稱，當前企業(yè)融資的渠道大多比較單一。而羊乳市場變化非?？?，競爭壓力非常大，企業(yè)需要緊隨市場的節(jié)奏進行戰(zhàn)略上的調(diào)整和布局，這需要長期的資金支持，也是企業(yè)大力推進IPO的重要原因。

“IPO是很多公司的夢想，只要能上市，被否決重新IPO也為數(shù)不少，等上幾年它們也很愿意。”宋清輝表示，當前我國奶羊養(yǎng)殖較為分散，主要以散戶養(yǎng)殖為主，規(guī)模化程度普遍不夠，這就導致羊乳企業(yè)后續(xù)增長乏力，出現(xiàn)可持續(xù)盈利不足等方面的問題。而是否具備持續(xù)盈利能力，是擬IPO企業(yè)被否的重災區(qū)之一，也是當前沖刺上市存在的一大難點。

宋清輝認為，近年來，紅星美羚雖然一直保持增長趨勢，但是增速卻在逐步放緩，這說明公司面臨持續(xù)盈利能力增長不足問題，未來一旦遇到大客戶流失或者大經(jīng)銷商合作終止等情況，對其負面影響無疑是巨大的。

繼2019年和2020年連續(xù)增長之后，受疫情持續(xù)影響下居民購買力下降等因素影響，紅星美羚2021年凈利潤及扣非后凈利潤同比分別下降3.65%和11.82%。公司在招股書(申報稿)中還表示，若未來原材料價格上升等情況持續(xù)加劇，公司業(yè)績存在進一步下滑的風險。

（文章來源：每日經(jīng)濟新聞）