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A股又一次跌破3000點(diǎn)，見(jiàn)證歷史。4月25日，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)2928.51元，三大指數(shù)均跌超5%。滬深兩市今日放量成交額8969億，北上資金凈流出超過(guò)43.97億元，招商銀行、寧德時(shí)代等多只基金權(quán)重股大跌超5%。

與此同時(shí)，人民幣匯率快速貶值驚擾市場(chǎng)，離岸人民幣對(duì)美元匯率短短五個(gè)交易日內(nèi)貶值超過(guò)3%。申萬(wàn)宏源認(rèn)為，當(dāng)前疫情對(duì)出口、工業(yè)生產(chǎn)沖擊顯著，是本輪貶值的主要原因；而本次市場(chǎng)短期調(diào)整，根本上反映的是A股基本面的下修。此外，4月25日央行降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，但低于市場(chǎng)預(yù)期的0.5個(gè)百分點(diǎn)。

中信、中金、海通、申萬(wàn)宏源、中信建投、招商、華西、國(guó)海等多家券商，陸續(xù)發(fā)布了“市場(chǎng)是否見(jiàn)底”的研報(bào)，大部分賣(mài)方分析師均認(rèn)為市場(chǎng)已進(jìn)入反復(fù)“磨底”階段。

未來(lái)一個(gè)月將是重要考察期，主要觀察疫情封控與復(fù)工情況、4月底政治局會(huì)議對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)、“穩(wěn)增長(zhǎng)”對(duì)地產(chǎn)消費(fèi)影響、全球通脹情況等政策信號(hào)和基本面改善信號(hào)。中信建投陳果建議投資者保持耐心，不宜冒進(jìn)，等待基本面筑底、外部環(huán)境好轉(zhuǎn)或政策強(qiáng)力寬松的機(jī)會(huì)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，亦可逐步布局。

A股再度跌破3000點(diǎn)，14年前相同一幕

大盤(pán)全天低開(kāi)低走，三大指數(shù)均跌超5%，上證指數(shù)收盤(pán)跌破3000點(diǎn)，創(chuàng)2020年6月中旬以來(lái)新低。上證指數(shù)跌5.13%，收?qǐng)?bào)2928.51元；深證成指跌6.08%，收?qǐng)?bào)10379.28元；創(chuàng)業(yè)板指跌5.56%，收?qǐng)?bào)2169元。截至今日收盤(pán)，682只個(gè)股跌停，4623只股票翻綠。

上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)，上演了14年前的相同戲碼。且從6124點(diǎn)跌破3000點(diǎn)僅用了127個(gè)交易日。

滬深兩市今日成交額8969億，較上個(gè)交易日放量1436億。北上資金凈流出超過(guò)43.97億元，其中滬股通凈賣(mài)出48.47億元，深股通凈買(mǎi)入4.5億元；主力凈流出超過(guò)522.09億元。

板塊方面，互聯(lián)網(wǎng)電商、數(shù)字貨幣、云游戲、稀土、光刻膠等板塊跌幅居前。多只基金權(quán)重股大跌，招商銀行、新華保險(xiǎn)、五糧液、寧德時(shí)代、隆基股份等均跌超5%。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，本次短期調(diào)整根本上反映的是A股基本面的下修。另外，人民幣匯率貶值背后，中美利差可能不是核心問(wèn)題；國(guó)內(nèi)疫情的影響才是主要矛盾。維持“二季度磨底，三季度有機(jī)會(huì)”的判斷。

對(duì)于今日市場(chǎng)調(diào)整，開(kāi)源證券認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)基本面總體趨弱的態(tài)勢(shì)沒(méi)有變化，反彈的核心是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)。4月形勢(shì)不容樂(lè)觀的關(guān)鍵新增變量是疫情。疫情不僅進(jìn)一步削弱了經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期；還將推升國(guó)內(nèi)CPI預(yù)期，令中美實(shí)際利差收窄，最終可能導(dǎo)致資本外流、人民幣貶值及國(guó)內(nèi)貨幣政策喪失“自主性”；并且令服務(wù)業(yè)對(duì)資金的需求增大，導(dǎo)致活期資金流向?qū)嶓w，從而擠壓金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。展望5月海外美債收益率上行疊加俄烏局勢(shì)反復(fù)，仍會(huì)令市場(chǎng)情緒面波動(dòng)，但“疫情緩解”才是關(guān)鍵。

影響因素有哪些？此前，特斯拉上海超級(jí)工廠、上汽集團(tuán)已于4月19日正式啟動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，長(zhǎng)城坦克300也于4月22日恢復(fù)生產(chǎn)，連同核心供應(yīng)商開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士告訴財(cái)聯(lián)社記者，上海疫情封控影響汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，復(fù)工后恢復(fù)封控前產(chǎn)量有壓力。

與此同時(shí)，25日央行降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，但低于市場(chǎng)預(yù)期。

4月25日，人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。但此前市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的預(yù)期是0.5個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，央行的降準(zhǔn)已在4月15日進(jìn)行過(guò)公告。而15日、18日上證指數(shù)小幅下滑不超過(guò)1%。

中信建投陳果認(rèn)為，疫情對(duì)生產(chǎn)端的沖擊，主要來(lái)源于物流停滯、原材料短缺、封控下難以復(fù)工復(fù)產(chǎn)、部分企業(yè)銷售受阻導(dǎo)致庫(kù)存被動(dòng)累積等，景氣受損行業(yè)主要包括物流、港口(分地區(qū))、汽車(chē)、電子(影響較弱)等。

浙商證券認(rèn)為，“最差的時(shí)候大概率過(guò)去了。從4月18這周開(kāi)始汽車(chē)供應(yīng)鏈從停產(chǎn)到逐步恢復(fù)單班，目前車(chē)企復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)在5月中有望逐步恢復(fù)到雙班。需求方面，5月、6月數(shù)據(jù)比較重要，漲價(jià)、疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的影響將顯現(xiàn)，但我們對(duì)需求不悲觀。”

單日股市下跌是諸多因素共同影響的，從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、投資者情緒等多個(gè)方面看，目前處于混沌狀態(tài)。

市場(chǎng)悲觀情緒釋放

興業(yè)證券張啟堯周日發(fā)表觀點(diǎn)，從多項(xiàng)指標(biāo)看，當(dāng)前市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中，后續(xù)市場(chǎng)將從整體調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。

估值層面，全A的PE估值均已逼近2020年3月疫情導(dǎo)致全球市場(chǎng)暴跌時(shí)的水平，創(chuàng)業(yè)板估值更已低于當(dāng)時(shí)水平。

財(cái)聯(lián)社記者梳理了行業(yè)估值，大部分行業(yè)低于歷史均值。截至2022年4月22日，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，僅有社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、汽車(chē)、農(nóng)林牧漁、食品飲料5個(gè)一級(jí)行業(yè)的估值分位數(shù)超過(guò)50%，這五個(gè)行業(yè)估值均超過(guò)歷史均值，其中社會(huì)服務(wù)更是高達(dá)79.7%。而國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、有色金屬、醫(yī)藥生物、非銀金融行業(yè)估值明顯低于歷史均值，行業(yè)估值分位分別為26.9%、19%、11.8%、8.1%、1.4%。但值得注意的是，估值、資金和行為層面的信號(hào)僅起到輔助判斷作用。

市場(chǎng)活躍度方面，滬深兩市成交額也已回落至8000億元以下，兩融余額也從2021年三季度的接近2萬(wàn)億元回落至1.6萬(wàn)億元。

股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面，萬(wàn)得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已分別升至2010年以來(lái)的72.1%、82.2%和94%分位，均已超過(guò)2016年初股災(zāi)結(jié)束后的水平。

基金發(fā)行方面，去年平均每個(gè)月新成立了164只基金，今年截至4月22日，平均每個(gè)月僅成立了79只新基金，相比去年已是“腰斬”，4月份甚至僅成立了12只新基金。基金發(fā)行份額則從2021年1月的5662億份額，降至今年3月份的530億份，同比縮量九成。

與此同時(shí)，人民幣匯率連續(xù)五天快速貶值再度驚擾市場(chǎng)。從4月18日收盤(pán)價(jià)6.3788到4月25日盤(pán)中一度逼近6.60關(guān)口，離岸人民幣對(duì)美元匯率短短五個(gè)交易日內(nèi)貶值超過(guò)3%。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，當(dāng)前疫情對(duì)出口、工業(yè)生產(chǎn)沖擊顯著，是本輪貶值的主要原因。鑒于此前兩年我國(guó)出口的強(qiáng)勁走勢(shì)對(duì)人民幣匯率的強(qiáng)大支撐，當(dāng)前市場(chǎng)基于LPR未下調(diào)以及全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)期下修，進(jìn)而預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼力度可能不會(huì)很大，從而對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和出口前景展望下修的情況，可能才是本輪人民幣匯率出現(xiàn)短線急貶的關(guān)鍵原因。

市場(chǎng)進(jìn)入磨底期

在A股今日大幅下調(diào)之前，市場(chǎng)上已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)關(guān)于“底部”的預(yù)判。招商證券策略首席張夏更為激進(jìn)，其4月22日在朋友圈高喊“現(xiàn)在就是底”。張夏表示，現(xiàn)在就是市場(chǎng)底部，并直言“就算打臉，也會(huì)站直”。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，股票之道，在于人棄我取，“你們喜歡的、愛(ài)的因?yàn)橘F漲多了錯(cuò)過(guò)的標(biāo)的，都跌到了十幾、二十倍，夢(mèng)寐以求的價(jià)格擺在了眼前。”

早在3月25日，中金公司就發(fā)布了《如何判別A股市場(chǎng)是否見(jiàn)底？》的文章。梳理A股自2008年的六次重要階段性底部特征和信號(hào)，總結(jié)了判斷市場(chǎng)是否見(jiàn)底的5個(gè)維度信號(hào)，即基本面、政策、估值、資金和行為。

中金認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)可能逐步進(jìn)入磨底階段，經(jīng)驗(yàn)上成交量可能會(huì)有所萎縮。市場(chǎng)估值也達(dá)到了歷史上相對(duì)偏低的水平，且累積消化內(nèi)外部負(fù)面因素已經(jīng)較多，中期的角度機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)相比，可能更偏向機(jī)會(huì)。

海通證券總結(jié)A股大盤(pán)企穩(wěn)見(jiàn)底的特征時(shí)發(fā)現(xiàn)，高股息類股票率先橫盤(pán)企穩(wěn)，隨后指數(shù)見(jiàn)底，而基金重倉(cāng)股會(huì)在補(bǔ)跌后見(jiàn)底企穩(wěn)。目前盤(pán)面的特征是高股息股已見(jiàn)底上漲，而重倉(cāng)股仍在補(bǔ)跌。

中信證券提出，權(quán)益資產(chǎn)所面臨多重的壓力逐漸緩解，市場(chǎng)企穩(wěn)在即。企穩(wěn)后，預(yù)計(jì)基本面的緩步改善將驅(qū)動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)行情，當(dāng)下的“磨底”階段正是布局的良好時(shí)機(jī)。

中信建投首席策略分析師陳果4月10日表示，市場(chǎng)處于中期視角下的磨底期，但面臨一些挑戰(zhàn)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)形成擾動(dòng)；美債利率快速上升尚未穩(wěn)定，俄烏沖突及地緣政治形勢(shì)存在不確定性。

華西證券表示，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期和國(guó)內(nèi)疫情制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，疫情的持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期承壓，物流不暢和供應(yīng)鏈擾動(dòng)使得部分企業(yè)停工停產(chǎn)，居民消費(fèi)受到?jīng)_擊。在疫情走向明朗前，預(yù)計(jì)A股仍將以反復(fù)磨底為主。

國(guó)海證券策略胡國(guó)鵬團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為當(dāng)前A股處于磨底期，中美利差倒掛并不意味著市場(chǎng)將再次面臨大幅回調(diào)。

大幅調(diào)整宜逐步布局

經(jīng)過(guò)今日，A股三大指數(shù)均跌超5%，估值陸續(xù)下探。海通證券荀玉根表示，今年風(fēng)格類似2012年，全年價(jià)值略占優(yōu)，成長(zhǎng)有望階段性占優(yōu)，目前繼續(xù)圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)主線，如金融地產(chǎn)、新基建，后者彈性更大。

中信建投陳果表示，未來(lái)一個(gè)月(4月中旬到5月中旬)是關(guān)鍵觀察期，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)確認(rèn)筑底完成的條件。關(guān)于上海疫情、封控與復(fù)工、4月底政治局會(huì)議對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)、全球通脹情況和加息預(yù)期等一系列問(wèn)題也是未來(lái)重要觀察點(diǎn)。

中金表示，有效的政策信號(hào)以及盈利預(yù)期改善的基本面信號(hào)是階段性底部形成的重要條件。未來(lái)市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注以下壓制市場(chǎng)基本面的因素出現(xiàn)潛在轉(zhuǎn)機(jī)：1)俄烏局勢(shì)和全球通脹壓力緩解。2)“穩(wěn)增長(zhǎng)”逐步見(jiàn)效，尤其是目前擔(dān)憂較多的房地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域。3)國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制減輕。4)中美關(guān)系邊際趨穩(wěn)，中概股問(wèn)題相對(duì)明確等。

陳果建議投資者保持耐心，不宜冒進(jìn)，等待基本面筑底、外部環(huán)境好轉(zhuǎn)或政策強(qiáng)力寬松的機(jī)會(huì)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，亦可逐步布局，布局方向重點(diǎn)關(guān)注早周期品種(地產(chǎn)鏈等)，如果后續(xù)美債利率趨穩(wěn)，國(guó)內(nèi)寬貨幣加強(qiáng)則可以考慮逐步加大對(duì)成長(zhǎng)的配置。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，今年二季度仍是弱勢(shì)市場(chǎng)，但短期調(diào)整后，可能存在中短期交易性機(jī)會(huì)： 一是疫情緩和交易，重點(diǎn)是尋找除了疫情之外沒(méi)有其他邏輯瑕疵的方向：白酒、 醫(yī)美、順周期低估值(煤炭、房地產(chǎn))；二是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期兌現(xiàn)交易：短期科技成長(zhǎng)表現(xiàn)受壓制，五一假期后有望迎來(lái)值得參與的超跌反彈。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）